长城汽车：缩水不是潜水

纵然整个中国汽车市场处于低迷状态，但是，长城汽车的现金流不跌反升，高达70多亿元。因此，即使长城汽车自己以自有资金，解决五大投资项目的资金缺口也绝不在话下。

文 | 本刊特约记者 张志勇

野心勃勃的长城汽车最近有点尴尬。8月29日，长城汽车发布公告，大幅调整7月刚刚宣布的集资计划，核心内容就是下调非公开发行股票募资与使用额度实施，具体包括总募资额度由原来的168亿元人民币下调至120亿元、发行数量由原来的38700.76万股调整为不超过27643.4万股。其中，将新能源汽车研发项目拟使用额由50.8亿元下调至28亿元，将智能汽车研发项目拟使用额由50.2亿元调整为25亿元。

不到一个月的时间，募资额度缩水将近50亿元，这是否会让长城汽车调整甚至放弃了自己的新能源汽车项目，并让刚刚开始的战略重归潜水状态？

被迫割肉

非公开发行股票募集资金，是上市公司经常采取的一种融资手段，特别是在股市处于上升通道时，上市公司往往会通过更低的资金成本，获得最大额度的资金。

但募资需要至少两个前提。首先，取决于所募集资金项目在未来的市场前景，这是最根本的因素。其次，募资计划还要受到股价波动的影响：当股市的股票价格比较坚挺，上市公司一般就能够以更高的价格、更大的募资数量实施募资计划；反之，上市公司的募资计划就会缩水。

在汽车类上市公司中，长城汽车一直表现强劲，2015年4月份曾经一度摸高到59.50元，这比长城汽车刚刚回归A股市场的时候，上涨了5倍之多。此前，长城汽车对于募资计划的额度与发行数量的安排，恰恰是基于股票市场对长城汽车的积极反应。

不过，中国股票市场在6月份之后就进入了下滑通道，而长城汽车则在5月份就开始出现了股价下挫。在股价“跌跌不休”的情况下，长城汽车原来的募资定向投资者的投资意愿会下降，如果一味坚持原来的募资方案，必然会遭遇募资额度不足的尴尬。

根据股票市场情况的波动变化，以及投资人的意愿，及时调整募资方案，这是长城汽车此次非定向公开发行股票方案募资额度缩水的主要原因。

初心不改

对于长城汽车募资方案的调整，有一些观点认为，这是长城汽车新能源汽车战略调整的重大信号。但如果仔细分析其募资方案，不难发现，长城汽车固然下调了从股票市场募集资金的额度，但是，原定的新能源汽车、智能汽车等方面的投资额度都没有丝毫变化。

也就是说，长城汽车并没有因为股价的波动，以及因此带来的募资额度的下降，而改变新能源汽车战略的初衷，新能源汽车仍然是长城汽车未来发展的重要投资方向。

当然，也有人为长城汽车担心：长城汽车如此大的资金缺口，怎么解决？

因为根据原定的募资方案，长城汽车在新能源汽车与智能汽车方面的投资基本是由此次非公开股票发行来解决的——其五大投资项目总投资额度为170.6亿元，通过证券市场募集资金额度就高达168亿元。但是，按照调整之后的募资方案，长城汽车实际的募资金额只有120亿元，资金缺口高达50亿元。

面临如此巨大的缺口，长城汽车是否有足够的能力来填补呢？

答案是肯定的。

首先，长城汽车的经营状况良好。2014年，长城汽车的营业收入为625.9亿元，净利润为80.4亿元，经营现金流量净额为60.9亿元。2015年上半年，长城汽车的经营状况仍然保持了此前的水平，营业收入达到371.1亿元，净利润为47.1亿元，现金流量净额为72.8亿元。

这些数据表明，长城汽车的市场经营业绩仍然处于上升通道之中。而经营业绩是证明一家上市公司资金能力的最终指标。

与其他许多上市公司不同的是，长城汽车现金流一直处于充沛的状态。2015年，尽管整个中国汽车市场处于低迷状态，长城汽车的现金流却不跌反升，高达70多亿元。因此，即使长城汽车自己以自有资金，解决五大投资项目的资金缺口也绝对不在话下。

谋算新局

当然，作为一家上市公司，用全部经营现金流拿来投入几个项目之中，也是不现实的。

当下，长城汽车其实完全不必凭借自有资金解决资金缺口问题，以其在河北省以及保定市的实力与地位，其融资渠道还可以有很多，例如债券发行和寻求战略投资者。

甚至可以说，现在的问题不是长城汽车资金能否通过其他渠道解决的问题，而是长城汽车是否愿意给银行等借贷方投资的机会。之所以敢于如此判断，正是源于其对于新能源汽车的战略选择。

在奇瑞、吉利等新兴的汽车品牌开始在市场中崭露头角的时期，长城汽车还只是一家皮卡生产商，也被许多消费者归类为商用汽车企业，因此，这家企业始终默默无闻、并为市场所忽略。

然而，长城汽车在皮卡市场中一直保持领先的同时，很早介入了SUV市场。尽管当时的SUV市场表现并不强势，长城汽车却很少动摇在SUV市场努力的决心。

甚至在2009年的前后，长城汽车仍然因为自己在SUV市场所谓的“偏安一隅”，而只能居于中国自主品牌的二三流阵营。

十年河东，十年河西。风水终于转到了长城汽车所一直坚持的SUV市场。当越来越多的自主品牌都开始把轿车市场作为自己核心的战略之后，长城汽车却因为SUV市场的逐渐火爆，而一度成为中国自主品牌中的佼佼者。

同样，长城汽车当前提出的新能源汽车战略，不仅仅是长城产品战略的方向之一，另一个主要原因是国家关于燃油消耗政策的目标规定。董事长魏建军提出长城新能源汽车的两个主要突破点，一个是SUV产品的插电式混合动力化，一个是轿车的纯电动化。

从目前来看，长城汽车在传统燃料汽车方面仍然保持很大的市场优势。根据2015年半年报数据，在2015年整个汽车市场已经连续三个月负增长的情况下，长城汽车表现绝对上乘。

但是，未来新能源汽车市场与汽车智能化市场的发展空间越来越大。在北京市，私人百分百摇到新能源汽车牌照的情况已经成为历史，中国新能源汽车的总体产销规模将在2015年超越美国成为世界第一大新能源汽车市场。

随着中国汽车市场陷入低迷，传统燃油车市场已经显露疲态，新能源汽车市场与智能化汽车则成为未来新的增长点。这恰恰是长城汽车此次调整战略方向，即大力进入新能源汽车与智能化方向的主要考虑之一。