房四海：金融模型中国造

北京时间2015年12月1日凌晨1点，IMF(国际货币基金组织)正式宣布，人民币2016年10月1日加入SDR(特别提款权)。IMF总裁拉加德在发布会上表示：“人民币进入SDR将是中国经济融入全球金融体系的重要里程碑，这也是对于中国政府在过去几年在货币和金融体系改革方面所取得的进步的认可。此刻，经济学家房四海却非常冷静，年初在他的《全球宏观预测与资产配置》系列报告中，已预测到了这样的结果。

“未来两三年，我不看好美元！人民币国际化是会成功的，这不是官话，而是实话！”房四海的观点从未改变。尽管人民币在真正意义上成为全球储备货币仍有很长的路要走，但进入SDR无疑是人民币和中国金融市场迈向国际舞台的新起点。

在绝大多数人眼中，美元走牛是件很确定的事。为何房四海却有不同的观点：自1944年，布林顿森林体系和牙买加体系以来，以美元为代表的全球治理模式正在终结。71年后，人民币国际化会重新影响世界货币体系的变迁，这是趋势，也是拐点。

观点的背后是预测和战略，最终源于宏观金融模型。房四海借助它不但准确地预测了2008年全球金融危机和2010年欧债危机；还用来研究量化全球宏观与资产定价。用他的话讲，这套模型是高级宏观经济学、金融工程学、战略公司金融学、地缘政治学、文化人类学、社会心理学、甚至是战争经济学的综合体，学术名称叫“可计算一般均衡与第五代宏观计量模型”。

解锁“房式模型”

提及金融模型，人们往往心存敬畏。会想到顶着数学家光环的华尔街天才们用量化模型大赚其钱；会想到在金融模型上设计的衍生品打开了潘多拉盒子，酿成的金融危机；也会想到多位学者凭借模型捧起了诺贝尔经济学奖。

房四海研究的“金融模型”到底是什么？精准预测的背后有怎样的故事？《英大金融》记者为此来到房教授在北京金融街宏源大厦的办公室，庖丁解牛，寻求答案。

2008年国际金融危机爆发后，英国女王到伦敦经济政治学院与经济学家见面，罕见地问了一个令人尴尬的问题：“为什么没有人预见到它的到来？”对此有人汗颜，也有人不平。

但在房四海看来，英国女王的质问，正是研究金融模型的意义所在。将宏观金融学、微观金融学、计量经济学打通，在宏观框架下，进行预测和资产定价。并将实体经济与虚拟经济有机结合，这些都非常必要。

当前，全球绝大多数实体经济都被金融市场定价，从原油、金属、粮食等大宗商品到互联网、生物等新兴产业，虚拟金融与实体经济成为“灵魂与肉体”的关系。

金融是工具，也是武器；是市场，也是战场；是经济，也是政治；是国器，也是国策。美国甚至把国家安全的核心定义为“金融安全”。早在一百多年前，总统威尔逊就曾向世界宣布“美国海军是美元的守护神”。美国军队归根是为美国金融安全服务的。

“虽然量化模型起源于西方，但不要拿来主义！要用东方的辩证哲学来创建适用于中国的‘宏观金融模型’，把金融定价权掌握在中国人自己的手中！”这是房四海的初衷。

如何理解房四海的“可计算一般均衡与第五代宏观计量模型”？分三个层次说清楚。先解释“可计算一般均衡”，它基于法裔瑞士经济学家瓦尔拉斯的“一般均衡价格决定思想”和“阿罗-德布鲁一般均衡模型”，经过50多年的发展，已成为应用经济学的一个分支。既能为宏观政策服务，也能为金融市场服务。“可计算一般均衡”模型就是利用一定的数学方法和计算技术，基于一般均衡理论，建立一个用于经济系统量化分析和政策评估的框架。

再说“宏观框架下的资产定价模型”，这是基于诺贝尔经济学获奖者卢卡斯教授，对理性预期宏观经济学与资产定价研究的运用理论。主要有经济变量、参数以及随机误差三大要素。它一直以来都是政府制定财政、货币、对外经济政策的重要依据。

最后讲“第五代宏观计量模型”，第一代理论基础，是凯恩斯理论；第二代基于真实经济周期理论；第三代是第二代的简化；第四代为美联储现用的“随机动态一般均衡”；第五代则是基于房四海对第四代的改进，中国式的，内生性的。概括一句话：“房式模型”中国造！

“房式模型”总结为十六个字：“宏观校准、博弈均衡，周期变频，多阶拐点”。房四海在设计模型时，从底层结构就采用了中医思维，相克相生。比如模型可以通过观察金融市场内在变化，来反向校准宏观参数，这好似太极，借力打力，甚至可以反向推导出国际货币体系的变化。

模型的采样对股票、汇率、利率、大宗商品、黄金等五大市场变化的数据最为关注。同时化繁为简，通过定价哲学、定价思路、定价模型、实证检验、模型修正这五个步骤循环，锚定对宏观趋势以及拐点的预测。那么，通过模型预测2016年将会发生哪些大事？不妨来听听房四海的判断。

2016：预测与战略

在房四海看来，人民币国际化会是2016年最重要的一件事！人民币加入SDR的意义，不亚于中国在1971年重返联合国。而且这次人民币进入了货币五大国更为实惠，意味着人民币国际化的主要动力从前一阶段主要是贸易结算推动开始要转向投资和金融产品推动，SDR为人民币计价资产背书，国际机构将有意愿持有更多人民币资产，这等于在国际经济体内收获铸币税，有助于一带一路和国内的调结构。所以，模型会遵循这条主线进行分析和预测。

同时，在追求货币五大国的过程中，中国严重透支了自然环境，以换来经济高速增长，这也是美元霸权的原罪。在人民币纳入SDR之后，人民币国际化的快速推进，美元霸权地位逐渐削弱，降低了改革的系统性风险，中国的环境污染也会得到改善。高污染、低效能的供给将会加速退出市场，绿色高效的供给将得到国家扶持，这也是新改革暨供给侧改革的核心思维。未来，是古典思想的回归，更是新兴古典时代的到来，属于专业时代。

人民币国际化一定会成功，而美元则不会出现大多人判断的强势。2008年金融危机后，美国复苏并没有想象中的坚实，主要靠房地产和页岩气，并不算真正意义的产业革命。并且美国朱格拉周期（10年的中周期）从2009年开始到现在已经接近尾声，美国的耐用品订单也都在下滑。2016年全球经济依然低迷，美元指数不会走出以前的微笑曲线。

接下来，中美关系的走向，会对资产定价和配置产生深刻的影响。不能简单地把美元指数作为亚洲大类资产配置的风向标。中国不走出美元陷阱就无法进行产业升级，只能重复走给美国加工产品，再换取美元购买原材料的旧模式。日本至今也没有从美元陷阱中走出来，德国模式走出来了，这也能解释为什么欧洲主动支持亚投行。

“金融危机结束了，但全球结构调整和地缘政治调整才刚刚开始。本轮危机是结构性危机，不能用周期性政策解决，越放货币越通缩，越萧条。未来全球还要七八年的不平静是常态，投资思维和分析框架一定要不断地切换。”房四海应用宏观模型进一步分析道。

全球竞争性货币贬值还会继续，2016年继续看好股权资产和股票资产；对于大宗商品价格，危机救市后，经过多轮QE，定价被扭曲。从2008年开始一波大涨，到2013年开始进入了熊市。2016年一季度完成去库存，第二季度会开始补库存，大宗商品有一个触底反弹的机会。而黄金仍不会作为定价模型的本位，需等到未来几年美元受到挑战，重构体系的时候，黄金价格才会出现上升拐点。

“现在是资产配置的垃圾时间。整个资产配置的收益率在不断下降，而不做配置又不合适。”房四海比较同意这种观点。

如何看待中国经济？房四海认为，中国2012年出现刘易斯拐点，在没有劳动生产率突破的情况下，就必须要进行结构调整。2016年一二季度GDP会有一个温和的上涨。全年GDP在6.5%，经济应该会稳步企稳，走慢牛。但中国利率，三十年的牛市快走到头了。还要小心债券市场的泡泡越吹越大，存在破灭的风险。

在古典的可计算一般均衡框架下，在任意一个时间窗口，地球上总存在一类牛市资产。这是房四海在2010年在世博会法国馆给巴黎九大博士生开学典礼的学术报告中的定理。用在2016年资产配置，全球首选看好欧洲；国内的组合，配置农业、军工和中国制造2025。按照美林投资钟理论，现在是现金为王。而按照第五代宏观计量模型理论，要配置一些代表未来的细分行业的股票和股权，也可适当配置一点黄金，展望一下未来！

“对于宏观预测和战略，需要培养中国自己的金融工程师、宏观分析师，而不要依赖别人！在报纸上花一块钱买个报告，就能做决策依据了，这是非常滑稽的事！一名金融工程师成长的背后，承载着许多东西，人生也是一种模型。”房四海对此深有体会。

宽客的“人生模型”

房四海在互联网取名“九方宽客”，何谓宽客？在伊曼纽尔·德曼出版的那本《宽客人生》中这样描述：华尔街早已不是古尔德、摩根那种老式的神秘商人的做派了。近年来，投资银行和对冲基金纷纷采用数量交易策略和衍生产品组合，招募名牌大学的理工科博士和教授，为复杂多变的产品建模并控制风险。今天，几乎所有公司的财富和市场的稳定性都建筑于数学模型上。“宽客”（Quant）——受过严格科学训练的数量金融师——正是这些模型的创建者，他们是华尔街舞台上的明星。

如同宽客的人生故事，房四海20世纪60年代出生于安徽一个军人家庭，从小对军事和兵器产生了浓厚的兴趣，并且喜欢刨根问底。80年代，他如愿考入中国科技大学攻读“高速空气动力学”，每天和喜爱的飞机、导弹打交道。

但随着专业学习的不断深入，他认识到空气动力学的基本理论在50年代都已经解决，理论研究的空间已经触及了天花板。而进入80年代，改革开放的新潮，西方的金融学被引入中国，对于这个新的事物，他感到发展空间巨大，并作出了改行研究金融的选择。

1989年，房四海以第二名的成绩考入人民银行总行研究生部，学习国际金融专业。毕业后他积极实践金融，做过当时亚洲交易量最大商品期货交易所—海南中商期货的市场总监和北京总部的总经理，也在券商做过营业部总经理和主持过投资银行业务，还在中国对外经济贸易信托投资公司，做过金融工程部的负责人。

这些丰富的金融实践经历，也让他进一步领悟到，研究金融理论，还要对世界经济史和经济学有深刻的理解。于是在1999年和2002年，他再次走进象牙塔。分别在南开大学国际经济研究所世界经济专业攻读博士，以及在清华大学经济管理学院技术经济专业做博士后的研究。

“真正做科研做原创需要精神！”在游学和短期工作于全球主要国家（欧洲诸国、澳大利亚、美国）后，房四海较全面地完成了金融践行，确立了将“一般均衡与资产定价（量化全球宏观与资产定价）”作为主攻的学术方向；并对宏观拐点与大类资产配置、博弈均衡框架下资产定价理论与应用、金融与法律、全球地缘政治与资本战略等方面进行深入的研究。在立体全面的金融理论研究基础上，他最终创新了中国自己的“宏观量化模型”。

“修身、齐家、治国、平天下。这是一个金融工程师进行金融创新的动力。在金融行业，要有朴素价值观，能忧国忧民，为他人做出公正性的努力，这是一个金融学者需要具备的责任感和使命感。”房四海发自内心地说。

这种使命感，还体现在房四海对“金融与法律”研究的重视。他兼任上海金融与法律研究院学术委员和法国巴黎第九大学金融与法律项目之学术顾问，一直跟踪金融与法律随着政治变迁、文化变迁、技术变迁在发生的变化。

在他看来，把法律和金融结合在一起叫做LLSV方式，是1998年法国学者提出的。金融本质上仍是合同，并是用法律来定义的，所以金融需要监管。从产品角度看，金融产品要讲风险和收益，它对应是法律上的权利和义务。

“全世界金融体系中，德国金融、伊斯兰金融、英美金融需要我们消化和吸收，并且还要和中国的法律体系对接。人民币进入SDR，不意味我们大功告成，后边还有很多基础建立的工作，遵循的法律既要跟上国际主流，又要符合中国的本土文化，这条路还要走得更扎实。”房四海语重心长地说。

九方宽客新事业

“九方宽客宏观研究院、九方宽客资本、九方宽客基金”，这些是房四海在近期提及频率最高的词。“大众创新，万众创业，新风吹来。国家鼓励教授创业，这在美国非常流行。例如，哈佛大学教授西蒙斯，他是数学天才，靠自己独立开发的一套量化投资‘模型’创立了文艺复兴科技公司，从1988年成立到1999年，公司的大奖章基金总共获得 2478.6％的净回报率，超过第二名索罗斯的量子基金一倍。因此他被誉为对冲基金之王。”

房四海希望把中国的量化模型发扬光大！不但可以预测研究宏观经济，服务国家政策部门和资本市场；还可以成立量化宏观对冲基金，通过市场化的检验，不断完善模型；更重要的是用创业获得的资金，来培养中国的金融工程人才，未来诞生出像西蒙斯、德曼这样才华横溢的宽客。

“我用十年以上时间来做九方宽客，这符合我的性格。”房四海最后说道。