供给侧改革呼唤新型资本市场

金融是现代经济的核心，资本市场的发达程度制约着宏观经济发展与转型的效率。进一步市场化是中国经济的选择，进一步市场化也应该成为中国资本市场的选择。

文 | 吴晓求

2015年，中国股市经历了过山车似的异常波动，2016年又给了投资者一个惊心动魄的开场白。其背后，既有对发展资本市场的复杂性理解不深所带来的急于求成的主观原因，也体现出制度、规则、监管等基础架构有待完善。

当前，建设与经济相匹配的大国金融，是中国金融改革的目标，也是中国经济持续稳定增长的重要基础。因此，2016年，继续大力发展资本市场、完善资本市场的基本方向不应改变。供给侧结构性改革已经启动，金融部门应以此为契机，建立起更加市场化的体制机制。

核心在市场

“供给侧改革”这个名词在经济学里早已有之。供给和需求是市场的两个方面，需求侧管理更加重视增量变化，供给侧管理更加重视存量调整。在宏观经济调控中，究竟是侧重于需求，还是侧重于供给，需要根据现实经济运行情况而定。

现阶段，中国经济在供给侧出现了结构性问题，尤其是出现了严重的产能过剩，所以要更加注重供给侧改革。

2015年中国居民人均可支配收入达到了21966元人民币，说明中国已经进入中等收入国家的中等水平。在这一阶段，经济发展的效率会比速度更加重要。从重视需求侧到重视供给侧，意味着中国经济发展将从过去重视总量扩张、规模扩张，切换为重视结构优化，供给侧改革的核心便是结构调整，目标是提升整个经济体的运行效率和质量。

如果说此前的需求侧管理更加重视政府在经济调控中的作用，那么现在进行供给侧改革，实际上是更加重视市场的价值与市场的作用，这与十八届三中全会决议精神是一致的。

金融市场，尤其是资本市场，作为中国经济重要组成部分，在供给侧改革中会扮演重要角色。建立一个高效的、市场化的资本市场，第一可以通过提高直接融资比例，降低实体经济财务杠杆；第二可以最大程度上降低新兴企业的融资成本，有助于新产业快速成长，有利于提升供给侧多样性与灵活性；第三可以实现更加灵活的交易安排，提升金融服务传统行业盘活存量的效率，帮助实体经济去产能、去库存。

十年前，中国进行了股权分置改革，顺利走完了资本市场的“结构调整年”，让资本市场有力支撑了实体经济发展。在经济急速变革的今天，中国亟需再次推动资本市场进行自我革新，成为供给侧改革的一个突破口。2016年很可能成为资本市场的“市场化改革年”。

持续推进注册制改革

全国人大已经审议通过了注册制改革授权决定，虽然证监会近来多次表示3月1日并非注册制改革落地时点，但笔者认为，市场化改革年的头等大事依然是持续推进发行制度方面的改革。推行注册制改革的核心任务是要让那些具有成长性的企业获取上市机会，能够以更低成本筹集资金满足自身发展，快速成长为股票市场的主导型企业。

注册制改革对中国资本市场会产生深远影响，无论是监管重点、市场结构，还是价值发掘、投资模式，都会发生重大变化。这次改革无疑是中国资本市场的一次“大手术”，是基因式的变化，是脱胎换骨式的变化，它将改善中国资本市场供给结构，理论上讲会提升其供给效率。也正因为如此，注册制改革既要持续发力，又要注意稳妥推进，切不可在价值理念不够成熟、制度建设不够完善的情况下贸然实施。

注册制改革不可能延用核准制下的上市公司选择标准，因此上市公司标准无疑会进行重大调整。当前的选择标准是工业化时期的标准，非常注重企业的规模、历史和盈利水平，甚至考虑其在国民经济中的重要性。在注册制时代，这些标准都要做淡化处理，要更加注重企业的成长性。因为在市场投资理念中，判断一家上市公司的价值，成长性要比其在国民经济中发挥的作用更重要。

与此同时，监管重心也将会发生重大变化。现在的监管重心是事前监管，关注的是选择什么样的企业上市。从核准制到注册制，监管的重心会后移，会过渡到关注信息披露、关注并维护市场透明度，严厉打击虚假信息披露、内幕交易、操纵市场等违法违规行为。因为上市流程简化了，所以对虚假陈述、虚假信息披露等行为必须采取严厉的处罚，从经济方面处罚到让这类企业永世不得翻身。唯有如此，才能保证整个市场的良好风气与秩序。

市场化提升效率与活力

在注册制改革方面稳步前进，将同时带动资本市场其他体制机制的更新与迭代，让市场化改革年的成果更为丰富。

市场化的退市机制将形成。过去ST公司经常被认为是壳公司，市场对其价值会做出非常高的预期，未来会找到破解这种局面的平衡机制。从某种程度上来讲，资本市场的退市机制是由其发行制度决定的。一旦建立起市场化的发行制度，上市门槛被降低，市场化的退市机制便有了生存的土壤。因此，注册制改革过程中，退市机制将会大大提高效率，原来赌ST公司会重组的风险投资理念行将淡去。

并购重组会更为顺畅、活跃。并购重组是资本市场盘活存量的重要工具，2014年10月份“上市公司并联审批方案”实施后，上市公司并购重组核准流程得到了一定简化，但是现行的程序依然非常复杂，不仅降低了并购重组效率，而且带来了大量寻租空间。今后，并购重组程序必将朝着进一步简易化方向发展，让企业可以灵活地选择资产注入、吸收合并等多种方式进行跨行业、跨地区、跨所有制并购重组，达到重新调整企业产能、减少重复投资、让部分产能顺利退出的目的。

金融是现代经济的核心，资本市场的发达程度制约着宏观经济发展与转型的效率。在中国，先前的经济发展模式已经难以为继，供给侧改革成为必然，资本市场也应该同步进行制度变革，建立更加完善、更加有活力的组织架构与体系。进一步市场化是中国经济的选择，进一步市场化也应该成为中国资本市场的选择。