如何激发增长潜力

从短期路径看，我们应当判断当前的经济形势和需要采取的措施，从实际增长率和潜在增长率之间的关系中得出结论。

文 | 姚洋

可以预见的是，本轮经济的下滑更甚于1998年。因为我们未能幸运地遇到彼时两大良机：一是中国达到最佳人口结构、劳动力转移也达到了最高峰 ；二是中国加入世贸组织后，工业就业率从2001年开始上升，从20%左右升至30%左右。此后7年，雪片般的国外订单，助力产能迅速扩大、出口连翻五番。

当下，尽管新兴行业发展略好，但传统行业现状普遍不甚乐观。对于解决方案，供给侧结构性改革的提出和十八届三中全会的改革方案一脉相承，都是为了加快改革的步伐。但改革是长期的，它关注的问题也是长期存在的，上述也都是长期路径。而从短期路径看，我们应当判断当前的经济形势和需要采取的措施，从实际增长率和潜在增长率之间的关系中得出结论。

看重潜在增长

如果总结一下，不难发现造成经济下行的原因有三：一是国际金融危机后，全世界进入一轮调整收缩期，中国出口由正变负，直接导致经济增长率下降3-4个百分点；二是结构性因素。2001年后，中国经历了一个重工业化的过程，但到2012年，随着工业化进程基本完结，上升期随之结束；未来，服务业必然成为经济发展的主要推动力。而从工业增长为主到服务业增长为主，意味着经济增速必然放缓。这样的结构转型，或需要市场来完成。三是不可避免的周期性因素。按照经济七年一个周期的规律，现在正在接近一个周期的最底部。

于是，有人认为中国的潜在增长率只有3%~4%。在需求较大的背景下，仍需进一步紧缩，让实际增长率高于潜在增长率。

但我认为，只要投资增长率保持在12%~15%，中国的潜在增长率应可以保持在7%以上。

其中的原因在于，虽然劳动力数量在减少，但是减幅度毕竟有限。同时，教育水平、科技投入的增加目前完全可以弥补劳动力数量下降的影响。

如果以潜在增长率7%来计算，那么现在的实际增长率远低于潜在增长率。美国达拉斯联邦储备银行高级经济学家王健曾估算，2014年的实际增长率是4%~5%，这个数据与按照实际用电量测算的数据相符。在技术原因或经济结构转变而有大的变化的前提下，2015年的实际增长率恐怕不会超过5%。

依靠投资策略

既然实际增长率低于潜在增长率，就说明实际增长未能达到潜在增长能力，是由于需求不足所造成的。下一步，就要依靠投资、扩大有效需求，帮助经济走出低谷。

有人批评近年中国的投资非常多，对于经济增长的实际拉动作用非常小，原因是大量投资都用于基础设施，据了解，基础设施在银行贷款中的比例已经大概占40%。

但是，基础设施投资尽管不会带来直接的收益，但是它本身是能改善老百姓福利的。同时，在消费增速很快，且没有什么政策能够刺激老百姓消费的前提下，要扩大有效需求，刺激投资比较直接有效。

而投资的钱从哪里来？

我认为，货币政策越来越没效率，需要考虑通过政府发债来筹措资金，而且发债不会带来通货膨胀。

很多人担心中国的杠杆率过高，实际上，杠杆率的增加是经济高速增长的一个代价，是经济增长模式决定、由于储蓄过度造成的。我们必须接受这个事实。

目前的市场中，投资多或是一个问题，可更大的症结是，储蓄比投资更多，并导致了一系列问题——外汇储备之所以规模大，就是因为储蓄大于投资，从而形成资本输出。在高储蓄的情况下，老百姓消费少，企业又不投资，只有政府通过发债，把老百姓手里不断贬值的钱变成实际的资产。

如果这个问题无法解决，我们或将面临与日本类似的局面——社会流动性泛滥导致资产价格膨胀，随着泡沫破灭，在20多年时间里一蹶不振。

面对作为当前经济死结的房地产，政府首先可以直接出钱补贴购房者，促进储蓄与投资的转化。如各省通过发债的形式，把这些资金分配到各个市，补贴老百姓买房。其次，中央政府给地方政府一些政策，支持地方政府提供补贴，让房地产商不再“死扛”，进行变相降价。

如果这种做法可以实现，库存或也可以实现消化，房地产也将出现回暖。而房地产一旦有了复苏的迹象，钢铁价格就必然开始提高，下一步，就会带动水泥等产品价格的上涨，对于经济复苏，这样将是一个非常好的信号。