影子银行的“光与影”

2012年末，多家银行频频爆出理财产品风波，建行代销信托产品浮亏超50%，工行前员工私卖理财产品致客户亏400万，其中，华夏银行（600015）“中鼎财富”系列理财产品致客户巨亏事件更是被推到了漩涡的中心。在昨天甘肃卫视播出的《新财富夜谈》节目中，财经评论员叶檀、好买财富董事长杨文斌、国泰君安证券高级经济学家林采宜、人民大学财政金融学院副院长赵锡军，一同探讨“影子银行”。

“影子银行”的

理财乱象

境内“影子银行”问题发酵的同时，境外银行也同样被曝光。东亚银行有一款境外理财产品“利财通”投资系列1期，浮亏比例更是令人不寒而栗。该款理财产品的广告词为“首月保证年收益率30%的固定收益，有机会缩短投资期至2个月更可赚取年收益率15%红利收益”。事实是在2007年发行2个月后该产品就浮亏了 70%，最严重时候亏损90%，至今，依然亏损近60%。

这款产品为什么会出现如此惨重的损失？记者找到了此前购买该款理财产品的谷女士。据谷女士称，“当时广告上写的特别有诱惑性，说发生像目前这种情况的可能性是0.7%。可是这个产品实际上第一个月就亏了10%了，第二个月就发生了它所谓的只有0.7%可能性发生的事件。”

叶檀：谷女士投资45万，到现在为止账面上大概只剩下14万人民币。产品资料显示这款产品所有资金投资于“瑞银优秀香港股票挂钩可转换结构型票据”。说得很复杂，最好玩的是这个投资者去问银行究竟投了哪几只股票，银行说这是商业机密，绝对不能说。像这样一款结构性产品的风险到底在什么地方？

林采宜：上述产品含有对赌条款。对赌里面有两个风险：一个是系统性风险，比如股市下跌30%，很容易达到它的触发点；第二个风险就是你的委托人，就是掌握这个产品的经理，他的选股能力，选不好的话，系统风险会被放大。作为投资者是无法把控的。所以千万不要买自己看不懂的东西。

叶檀：2008年金融危机这么如火如荼，主要是因为结构性产品，衍生了N次后，你已经不知道它是什么玩意了。这个产品从2007年开始一直还能活到现在，居然还有人去投资，投资者现在还是这么糊里糊涂吗？

杨文斌：金融风暴之后，应该是明显少了。刚才提到投资者去问银行的客户经理到底投了什么，其实他也说不出来，因为这个产品背后有一个很庞大的金融工程团队在运作。在我们这个金融市场里边，投资者跟产品最终提供方之间有一个最重要的角色，就是金融服务商。银行、券商都可以承担第三方角色。我们看到在爆发出的众多实例中，基本上没有一个不是跟中介商的误导有关系的。问题的本质就是中介服务商肯定是违背了职业道德，把不适合的产品卖给了不合适的投资者。

林采宜：其实监管的点就在这里，销售这种理财产品的机构是否有充分的及时的风险提示？只要有充分证据证明你已经充分提示过了，那你就可以免责。

“影子银行”的阳光化

叶檀： 银行理财产品会越来越多，会不会爆发大规模的风险？比如信托或地方债集体爆发风险了，有没有这种可能性？

林采宜：中国有这么庞大、越来越活跃的影子银行跟两个因素有关系：一个是存贷款利率管制，利率没有市场化。越来越多的钱从银行存款账户“搬家”到理财产品，某种意义上来说是逃避利率监管的一种方式。这种趋势不断倒逼利率市场化。一旦利率真的放开，可能有一部分资金又回到了银行存贷系统里面。第二个因素是政策限制。现在信托最大的两块是什么？一块就是政府地方债平台，一块是房地产信托。不允许地方政府发债，它只好走信托。房地产公司，尤其是房地产上市公司不允许贷款、发债，它也只能走信托这条道了。我觉得只要政策管制有所改变，那么影子银行的结构、利率或者风险都会有所改变。

叶檀：有一家银行向我推荐一个理财产品是地方政府债，收益10%挺高的。我一看发债的地方心里就发怵，因为那是个没钱的地方。这种产品要不要买？

林采宜：地方财政现在的确是寅支卯粮了。它要拉动区域的经济，又不允许发地方债，那么它就通过信托，实际上起到了地方政府发债的功能。但比较糟糕的是8到10的高收益是政府承受不了。地方政府主宰的项目哪有这么高的收益率？地方政府兜不了底，中央政府一定会兜底，它实际上是一个准政府债务。它哪怕通过期限结构的改变，发新债还旧债，我个人非常坚定的认为本金是不会有问题的，但高效益就不能保证。

赵锡军：未来影子银行应该从暗处走向明处。你可以发债、贷款、发信托计划，但核心是信息一定要透明，相应的风险在那。有一件蛮可怕的事情是，大家都在买产品，结果评级公司给的评级都是3A。

叶檀：从评级到监管，未来风险能不能控制住？

杨文斌：从未来的趋势来讲，我不那么乐观，也不特别悲观。重创型危机的可能性比较小。中国银行（601988）的董事长肖钢都在公开场合强调影子银行风险，说明我们已经意识到这个风险了。今年可能有一些局部风险会出来。信托中40%是对接银行理财产品的，体量很大。如果地方政府发债没有放开，房地产继续管制，会有一系列连锁的反应，但大事出不了，只是小的修复。最关键的是什么：放松管制，利率市场化，这样“影子银行”才能起到它应该有的作用。

叶檀：中国现阶段经济大规模扩张的背景下，银行既然满足不了所有的融资需求，那么影子银行的诞生就是必然的事情。但是我们也看到，在影子银行和理财产品的发展过程中，既有道德风险，还有金融风险，我想除了监管层要加强监管，金融中介市场对风险控制也非常重要。最后建议：如果要投资理财，一定要投资自己看得懂的产品。