蓝港互动赴港上市遇冷 港股游戏公司集体下坡

年末岁初，网游行业突然发力，抢走了两个头条。先是蓝港互动一波三折，终于得以在香港创业板上市；后有完美世界曾经沧海，选择从纳斯达克退市。这一进一退之间，得失何在？移动互联网大潮之下，这个曾经最容易赚钱的行业，如今还好吗？

据《证券日报》记者统计，去年，港交所上市游戏公司除腾讯外，其余股价跌幅均超25%

2014年12月30日，蓝港互动登陆港交所创业板，成为2014年游戏公司赴港上市的收官之作。不过，其上市首日便遭遇了破发窘境。

公司上市前夜公布的招股结果显示，公开发售部分仅获得15%认购。有观点认为，遭到冷遇的原因或与上市时间不理想有关。不过，在此之前上市的游戏公司，同样也受到了冷遇，联众、飞鱼科技都已破发。

因为在2015年，蓝港互动完全可以选择港交所的主板，而不是现在的创业板，所以对于蓝港互动，业界最大的疑问是，为什么不能再等等？

上市赶早不赶晚

对于，上述疑问，蓝港互动方面的回应是，港股创业板上市是公司基于现阶段状况的最佳选择，在合适的时候，公司会回归主板的。事实上，据记者了解，对于上市地点蓝港互动的CEO王峰不是没有抉择。

公开资料显示，蓝港互动成立至今共完成了四轮融资，总额超过1亿美元，主要投资者有IDG资本、北极光创投、NEA、兰馨亚洲、软银赛富等。

“蓝港早期融资就走境外公司的架构，要是早期投资的是人民币资本，我们可能也就顺其自然地在A股排队了。两三年前，华谊兄弟也找我们谈过，由他们参与投资回归A股的可能性。”王峰曾在接受媒体采访时解释道。

在他看来，蓝港互动能够在2014年年底上市是一件可喜可贺的事情。“在其他人看来，蓝港互动应该在香港主板上市，但如果按照主板要求，我们还得等一年。这个点上市能够让高管团队沉下心来，不再为上市的事情担心”。

蓝港互动招股书披露，上市后王峰持股比例为18%，廖明香持股比例为3.29%，张玉宇持股比例为2.81%。同时，蓝港互动对高管及核心员工授予了较高的股权奖励，约占上市完成后总股本的11.4%。

港股游戏公司乏善可陈

尽管港股市场中已经云集了多家游戏公司，但整体表现却乏善可陈。最近刚刚在港上市的飞鱼科技，股价一路走跌，2013年上市的IGG和博雅互动，股价一直没有太大起色。

以飞鱼科技为例，2014年12月5日开始挂牌交易，开盘价格为2.26港元/股，当日收盘股价仅为2.21港元/股，自此之后股价一路向下，至12月31日股价收于1.9港元/股，与交易首日的2.26港元相比已经下跌了15.9%。2014年6月30日在港交所主板上市的联众，股价表现同样不尽如人意。

截至2014年12月31日，公司股价收于2.64港元/股，与4.25港元/股的发行价相比，下跌了近38%。

事实上，除腾讯控股外，其它在港交所上市的大陆游戏公司股价均出现不同程度的下跌。据《证券日报》记者统计，金山软件2014年1月2日的开盘价为22.6港元/股，而截至12月31日，公司股价收于15.4港元/股，跌幅为31.86%；云游控股2014年1月2日的开盘价为54港元/股，截至12月31日，公司股价仅为14.36港元/股，跌幅高达73%；IGG2014年1月2日的开盘价为5.29港元/股，截至12月31日公司股价收于2.76港元/股，跌幅为47.8%；博雅互动2014年1月2日开盘价为7.97港元/股，截至12月31日，公司股价收于5.69港元/股，跌幅为25%左右。

对此，有分析师认为，主要原因在于市场对移动游戏的发展前景并无十足把握。2015年中国移动游戏市场增速将开始放缓，是由于业内企业达到饱和及监管力度加强。游戏公司“躺着就能挣钱的时代已过去了”。

尽管蓝港互动上市破发，完美世界选择私有化，但不可否认的是，游戏行业依旧是当下的热门行业之一。据《证券日报》记者不完全统计，截至去年12月31日，登陆美国市场以及港交所的中国游戏公司约为23家，再加上国内A股逾20家游戏概念股，我国已有超过43家游戏公司上市。

当然，40多家游戏概念公司中鱼龙混杂，很多也被用于炒作。那么，到底哪家游戏公司最能赚取真金白银呢？

美股：网易游戏营收24.6亿元

《证券日报》记者按照美股游戏上市公司三季度（盛大游戏为二季度）业绩统计，网易为美股游戏上市公司中游戏业务营收最高的，公司三季度网游业务营收为24.6亿元人民币，高于前一季度的23.4亿元人民币，以及去年同期的21.055亿元人民币。公司第三季度总营业为33.26亿元，换言之，网易来自游戏的收入占总营收的比例为74%。

对此，网易公司董事局主席兼CEO丁磊表示，网易第三季度的游戏收入增长主要来源于自研在线游戏的增长以及移动端游戏的贡献。《梦幻西游2》及其口袋版，以及卡牌战斗手游《迷你西游》表现突出。而在线游戏服务毛利同比和环比的增长主要得益于自研游戏，如《梦幻西游2》和《新大话西游2》的收入增长，以及数款移动端游戏产品的收入贡献。

除网易外，完美世界以第三季度营收9.74亿元排名第二。畅游排名第三，第三季度网络游戏营收为1.503亿美元（约为9.33亿元），环比下降2%，同比下降7%。

另外几家上市公司中，中手游去年三季度营收为3.576亿元，与前年同期的人民币9810万元相比增长264.5%，与第二财季的人民币2.746亿元相比增长30.2%；欢聚时代第三季度来自在线游戏的营收为2.351亿元，比前年同期的人民币1.545亿元增长52.1%；网秦第三季度来自于移动增值服务（包括个人消费者移动安全营收和移动游戏营收）的营收为2510万美元，同比下滑6.7%；斯凯网络第三季度，单用户游戏营收人民币1.402亿元，多用户游戏营收人民币2490万元。

港股：腾讯手游收入26亿元

港股方面，腾讯控股以营业收入198.7亿元、净利润56.57亿元的业绩高居榜首。移动游戏收入为26亿元，但环比增速仅为2.2%。

另外，港股游戏上市公司中，网龙的第三季度营业收入2.35亿元、净利润5259万元、市盈率0.86倍；金山软件三季度营业收入8.7亿元、净利润2.3亿元、市盈率25.01倍；云游控股第三季度营业收入3.54亿元、净利润-2177万元；IGG第三季度营业收入5217万元、净利润1813万元、市盈率13.06倍；博雅互动第三季度营业收入2.43亿元、净利润7625万元、市盈率22.71倍；联众第三季度营业收入1.39亿元、净利润3494万元、市盈率36.79倍。

由于飞鱼科技、蓝港互动和时富投资等三家公司上市时已过了三季报公布的日期，所以，目前，三家公司仅公布了去年二季度的业绩，其中，飞鱼科技第二季度营业收入1.29亿元、净利润5141万元；蓝港互动第二季度营业收入3.63亿元、净利润-7887万元；时富投资第二季度营业收入6.4亿元、净利润1978万元。

A股：博瑞传播(行情,问诊)营收11.41亿元

去年A股游戏公司的并购最受关注。数据显示，并购及参股案例有差不多40单。而目前A股游戏公司当中，博瑞传播的营业收入最高，今年前三季度，公司营业收入为11.41亿元，同比增长5.71%。在半年报中，公司曾表示，新媒体游戏业务实现主营收入15760万元，占公司营业总收入的19.69%。

三季报中，公司还表示，《横扫西游》《七雄争霸》两款优质移动游戏产品已与腾讯签署独家代理协议，并分别于去年9月10日和10中下旬正式登陆腾讯微信平台。其中《横扫西游》安卓版上线后21天实现分成收入984万元、净利润783万元。此外，《龙之守护》已分别与韩国、日本、中国台湾等国家及地区签署独家代理协议，初步完成海外布局。

除博瑞传播外，中青宝(行情,问诊)三季度实现营业收入1.25亿元，较上年同期增加82.95%，主要系游戏产品收入增加所致；掌趣科技(行情,问诊)三季度实现营业收入2.21亿元，较上年同期增长129.37%，主要原因是收购动网先锋、玩蟹科技和上游信息，合并范围增加所致；拓维信息(行情,问诊)三季度实现营业收入1.63亿元，虽然未公布游戏行业的营业收入以及净利润，但公司表示报告期内，公司手机游戏业务较去年同期大幅增长；顺网科技(行情,问诊)前三季度实现营业收入1.71亿元，页游平台进入业绩爆发期，2014年二季度页游开服数已经稳居前三的水平。

历尽几番周折之后，蓝港互动终于在2014年倒数第二天，得以在香港创业板上市。尽管减少了全球发售规模、IDG等老股东不再派发老股、引进了多家基石投资者、发行价定为区间下限9.8港元，但蓝港互动依旧未能摆脱破发的阴影。

不过，被资本市场的冷眼相待，与其说是蓝港互动一家的窘境，不如说是海外上市游戏公司的集体宿命。稍早之前，2014年12月5日上市的飞鱼科技，上市次日遭到破发，目前股价较发行价跌去一成以上。2014年6月30日上市的联众，目前股价已较发行价跌去近四成。相比于新股，老股的表现同样可用“惨淡”二字来形容，金山软件2014年全年跌幅为31.86%；云游控股跌幅为73%；IGG跌幅为47.8%；博雅互动跌幅为25%……

在与中国香港股市“同频”的美股市场，游戏公司的命运也好不到哪儿去。2014年8月7日上市的创梦天地也遭遇破发。老牌游戏企业第九城市2014年全年跌幅超过20%；畅游跌幅超过10%；完美世界跌幅约6%，而同期纳斯达克指数上涨超过15%。

由于长期不被市场认可，估值太低。继巨人网络、盛大游戏之后，2015年元旦刚过，完美世界也启动了私有化进程。

诸多迹象表明，尽管网游概念在国内A股市场还能被拿来说事，但在海外市场，早已被投资者看穿。移动互联网时代，端游已然式微，而网游公司向手游的转型，不确定性又远高于端游。据不完全统计，平均一款手游的生命周期仅有几个月，这也就意味着，生死临界线始终与网游公司伴行。君不见，曾经红极一时的触控科技，在《捕鱼达人》火过之后，其余十几款手游无一能够接棒。最终，触控科技赴美上市的计划也遭搁浅。

虽然笔者并不看好网游行业，但对网游公司而言，与其在海外市场不遭待见，倒不如回到A股享受高估值的光环，尤其是目前沪港通已经打通。调整VIE结构虽说麻烦，但并非没有可能，比如，暴风影音就为此不辞辛苦，以求在国内上市获得更高的估值。有消息称，游戏公司4399也拟在A股创业板上市了。没有意外的话，这些网络股上市时都将上演开盘秒停的戏码。对于创业者和VC而言，这样的场景难道不比破发更给力吗？

至于说为何不看好网游行业，其实一句话，游戏产品本质上比拼的是用户的黏性，但是端游的黏性已经被手游抢走了，而手游的黏性又被微信抢走了。虽说微信没赚钱，但是抢走了用户越来越多的时间。得，说来说去，蓝港互动和完美世界们，要怪的怎么又变成腾讯了？

完美世界称，董事会收到董事长池宇峰初步的、不具约束力的提议，独立委员会尚未就完美世界将如何回应作出任何决定

蓝港互动2014年12月30日赴港上市次日，完美世界董事长池宇峰便下决心“退市”了。日前，完美世界宣布，公司董事会已经收到了公司创始人兼董事长池宇峰于2014年12月31日发出的初步非约束性私有化协议函。

按照这一私有化协议，池宇峰将以每股美国存托股票20美元的价格收购完美世界除了他本人持有股票之外的所有其它流通在外的股票。按照协议规定，池宇峰将以现金支付方式收购这些股票。

如果此次完美世界完成私有化要约的话，那么它将成为继巨人网络、盛大游戏后，又一家从美国退市的网游公司。

市值低估或是主因

1月3日，《证券日报》记者采访完美世界方面，其回复称，完美世界董事会已经组建由三名独立董事构成的特别委员会（独立委员会），以评估此项提议。董事会刚刚收到董事长池宇峰初步的、不具约束力的提议，独立委员会尚未就完美世界将如何回应作出任何决定。一切以公告内容为准，其它的无可奉告。

据业内人士分析，此次池宇峰提出私有化的原因，多半与完美世界的市值被低估有关。

2014年11月26日，完美世界发布的2014年第三季度财务报告显示，公司第三季度总营收为9.74亿元，同比增长18.7%，归属于股东的净利润为6070万元。事实上由于业绩低于预期，财报发布后，完美世界股价一直处于下跌态势，12月16日，股价跌到了14.87美元/股，创下2014年的最低值，而这一股价与公司年内最高股价26.25美元/股相比，下跌了44%左右。

对于完美世界的估值，有分析人士认为，尽管公司三季度的盈利能力有所下滑，但公司拥有超过其市值的现金与房产，网游业务仍在创造大量的现金流与利润。

财报显示，第三季度在线游戏营业收入（包括国内及海外在线游戏营业收入）9.195亿元，较上一季度8.611亿元增长7%，较去年同期7.502亿元增23%。第三季度在线游戏营业收入较上季上升，主要是由于在中国市场上运营的一些基于电脑客户端的游戏所贡献的营收增长，如《魔力宝贝》和《神魔大陆forsaken world》等。公司在中国大陆运营游戏的平均同时在线用户（ACU）的数量约为62.3万人，上一季度为66.1万人，去年同期为77.8万人。

同时从财报可以看出，完美世界曾不断加大对研发及市场费用的投入。虽然短期烧钱速度加快对盈利造成了压力，但会提升长期竞争力。相反，如果减少投入的话，则可以提升其账面净利润。另外，完美世界在北京拥有的办公楼是2007年至2008年房价较低时购买，目前已升值2倍-3倍。2011年，完美世界亦有新办公楼落成。此外，有行业人士曾指出，折旧费用并未准确反映该办公楼市场价值的变化，亦导致完美世界的净利润和固定资产价值被低估。

不仅如此，从2013年下半年至今，完美世界先后收购电玩巴士、766、太平洋(行情,问诊)等游戏网站，并通过与百度多酷换股，取得口袋巴士实际运营权。完美世界希望将这些媒体与原本自有的老虎游戏和178游戏网，一起集体打包整合后重新打造为全新的“星媒联盟”。

跟随私有化的脚步

回顾游戏上市公司私有化的进程，2013年11月份，巨人率先启动私有化进程，当时有消息称，完美世界创始人池宇峰跟各大投行频繁接触，希望能以12亿美元的估值完成对完美世界的私有化。不过在3个月之后，盛大游戏也开启了私有化进程。此后，完美世界宣布1亿美元入股盛大，参与其私有化进程。

有业内人士认为，完美世界当时的目的很明确，如果巨人、盛大游戏转道国内或中国香港上市，市场反应良好，则可以与盛大游戏协商，在高价卖回给后者5.6%股份的同时，自己也转道国内或者中国香港上市。如果巨人、盛大游戏的回归之路并不理想，则完美可以用更低的价格收购盛大游戏剩余股份，整体包装后再借壳上市。

不过事与愿违，盛大在去年9月份宣布引入了更多财团参与其私有化，同时对旗下业务也进行了相应的剥离。多家的分食以及业务的剥离，让完美觉得在盛大身上已经捞不到什么好处了，所以完美最终溢价向第三方机构上海并购股权投资基金合伙企业出售所持盛大游戏的股份，售价1.05亿美元。

截至目前，在美国上市的网游概念股只剩下第九城市、畅游和新近上市的乐逗游戏，且三家公司的估值也相当之低。

去哪网表示将提起上诉，艺龙网称奉陪到底

常言道，散买卖不散交情，意即“买卖不成仁义在”。不过，对于艺龙网和去哪儿网而言，这句话倒过来却正合适——散交情不散买卖。日前，在北京市第一中级人民法院的一审判决中，要求两位“冤家”至少要再做“5200万元”的买卖。不过，去哪儿网随即公开表示，拟向北京市高院提起上诉，不想被“拉郎配”。

5200万元充值算不算钱

艺龙网与去哪儿网的官司还要上溯到2013年。2013年5月份，艺龙网与去哪儿网达成协议，艺龙网向去哪儿网提供国内前台现付酒店库存、国内预付费酒店库存和国际酒店库存，双方根据销售额进行收入分成。不过，该合作不久后终止，双方都指责对方先违约。

2013年10月16日，艺龙网发表公告称，已于9月11日起诉去哪儿网，指责去哪儿网擅自违反合同，提前终止了合作。要求去哪儿网继续善意履行合同，恢复酒店库存分销合作，并赔偿因此给艺龙造成的损失1.46亿元。

值得注意的是，艺龙提起诉讼这个时点，正是去哪儿网上市的关键时期，因此引发广泛关注。而去哪儿网也不得不为此不更新招股说明书，并在其中表示，“此次诉讼的结果无法预测，但倘若法官裁决去哪儿网部分或全部败诉，都有可能令其遭受巨大损失，并有可能对运营业绩产生实质性的不利影响”。

不过，该诉讼似乎没有对去哪儿网上市造成实质影响。路演期间，去哪儿网两次上调发行价区间。2013年11月1日，去哪儿网在纳斯达克成功上市，发行价15美元，首日收盘价28.4美元，涨幅高达89.33%，市值32.09亿美元。同日，艺龙网收盘价为20.91美元，市值7.23亿美元，为去哪儿网的22.5%。

时隔1年之久后，北京市一中院的一审结果为：去哪儿网终止合同行为无效；判决去哪儿网向艺龙网的广告账户中打入补偿款5233.5396万元；判决艺龙向去哪儿网支付佣金812.7402万元。

需要提及的是，去哪儿网支付给艺龙5200万元的补偿款不是现金，而是以充值的形式打入艺龙在去哪儿网的账户中，换言之，艺龙只能用于在去哪儿网进行广告消费，无法提现。对此，去哪儿网方面称：“这对于去哪儿网来说，没有任何现金进出，也就是说没有任何经济损失。倒是艺龙网按照判决书，需要支付给去哪儿网812万元的现金。”

不过，艺龙网相关负责人则对《证券日报》记者指出：“去哪儿网这种说法太有问题了，去哪儿网以后少了5200万元现金收入，少收钱和多付钱，对去哪儿网而言都是赔偿艺龙网的损失。”

去哪儿将上诉艺龙称奉陪

尽管网络上的广告位理论上是无限的，但在业界看来，去哪儿网如果给了艺龙网5200万元的广告资源，势必要影响对其它用户的服务。事实上，对于给自己上市“添堵”的艺龙网，去哪儿网100元都不想给。据去哪儿网方面透露，拟向高院上诉。换言之，去哪儿网最终是否会向艺龙网账户充值5200万元，还存在一定的变数。

对此，艺龙网相关负责人认为：“如果去哪儿网满意法院判决，就不用上诉。去哪儿网上诉，正说明判决对去哪儿网不利。去哪儿网的解释已经被自己的上诉推翻了。艺龙将积极应诉，相信北京高院一定会保证艺龙网这样守法经营、遵守合同企业的正当权利。”

对于这场持续了15个月至今难了的官司，有不愿具名的业内人士对《证券日报》记者指出：“表面上看来，是艺龙网坚持要去哪儿网履行分销合同，去哪儿则是找各种借口甩掉艺龙网。其背后实质，则是话语权的转换和战略上的冲突。当年是艺龙店大欺客，如今是去哪儿网店大欺客。去哪儿网的流量资源对艺龙很重要，而艺龙的酒店资源对去哪儿网却不那么重要。而且，去哪儿网自己正在大举做酒店直销，已经与帮艺龙分销酒店构成了战略上的冲突。即便去哪儿网上诉失败，被判执行为艺龙网提供5200万元的广告流量服务，双方后续的合作也很难顺利。”

在业界人士看来，背靠百度且成功上市的去哪儿网，一打二（艺龙和携程）的“野心”越来越明显。尤其是在酒店方面，去哪儿网“取而代之”的目的非常明显。2014年初，去哪儿网新设立了目的地事业部，大力开拓三星级以下酒店，通过酒店直签，手把手帮助小酒店线上经营，以平均每月签约2万家的速度增长。去哪儿网2014年三季报显示，其酒店间夜量超过1000万间，已超过艺龙网。尤为值得一提的是，去哪儿网的酒店直销量已占酒店业务总量的51%，且该比例继续快速扩大中。

不过，四面树敌的去哪儿网也屡屡陷入各种“口水战”中。2015年 1月2日，有报道称，去哪儿网的酒店直销行为涉嫌“虚假刷单”。对此，去哪儿相关负责人称“那是黑我们的”。

公开信息显示，除携程、艺龙、去哪儿三家老资历之外，分羹OTA（在线旅游）蛋糕的后来者还有途牛、同程、驴妈妈、蚂蜂窝、芒果网等，以及阿里集团去年10月份推出的“去啊”。2015年的OTA市场，混战局面或将进一步升级。