专家建议发行丝路债券 培养使用人民币习惯

“一带一路”规划目标宏伟，是我国建设开放经济新体制的重要立足点，当然实施所面临的融资压力也大。成立亚投行和丝路基金对“一带一路”融资很重要，但不充分。笔者建议面向国内外金融市场发行丝路债券，丰富“一带一路”融资渠道。

丝路债券是为“一带一路”跨境或境外项目融资而发行的债券。笼统地讲，为实现“一带一路”所追求的“五通”（即政策互通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通），为“一带一路”跨境或境外项目投资、建设、运营、管理等所发行的债券，都可称为丝路债券。可根据“一带一路”不同项目的融资需求，设计灵活多样的丝路债券。需要明确的是，丝路债券是“一带一路”建设融资方式的一种，不是全部；丝路债券应主要用于境外或跨境项目，而不是境内项目，投资主体自然更复杂。

从近期看，丝路债券应突出重点，主要服务“设施联通”，既可服务于跨境或境外的公路、铁路、航空、航运、管道等传统设施的联通，也可服务于跨境或境外的电力、电信、邮政、边防、海关、质检等新领域的联通，补充项目建设和运营的资金短缺。另外，丝路债券还可以补充亚投行和丝路基金的本金，比如发行境内外二级资本债等，在股权融资的基础上丰富亚投行的资本补充渠道。

考虑到跨境或境外项目涉及多个国家，利益主体多元，为尊重有关国家的意愿并调动其投资积极性，丝路债券的发行主体应尽量多元化，境内投资者应与项目实施地的政府、机构和投资企业等，组建利益共同体，共同发行丝路债券，努力实现“一带一路”建设利益共享，风险共担。在境外做项目，需重视共赢，切忌赢者通吃，而通过资金纽带把大家紧紧地捆绑在一起是最稳妥的选择。

丝路债券应尽量到境外金融市场发行，充分发挥香港、伦敦、新加坡等人民币离岸中心的作用。从内部看，国务院已取消境内企业、商业银行在境外发行人民币债券的地域限制，预计其它限制也将逐步放开；从外部看，随着美国退出QE和美元指数上升，对美债影响是负面的，而离岸人民币债券收益率相对较高，与美债关联度低，这些都利好丝路债券的境外发行，吸引国际资金持续押注。另外，通过丝路债券的信用评级和全球路演等工作，也可扩大“一带一路”的国际影响。人民币计价的丝路债券发行得越多，使用范围越广，越能培养境外使用人民币的习惯。当丝路债券成为国际金融市场上的“金字招牌”，必能获得国际资金的青睐，也有利降低其境外融资成本。

对于“一带一路”风险较高项目的境外融资，还需做好风险隔离工作。建议通过设立SPV（Special Purpose Vehicle）等，在开曼群岛、百慕大、香港等地注册公司（或子公司）代为发行丝路债券。发行主体为境外注册企业，可减少各相关国家的审批和监管，方便债券发行，提高资金使用效率，欢迎各种国际资金分享“一带一路”的收益。为吸引国际机构投资者参与，项目母公司可对SPV做适度担保和增信工作，设计好丝路债券的期限结构和触发机制。

在境内发行人民币计价的丝路债券，应主要面向银行间债券市场的机构投资者，采取私募形式发行，因为机构投资者具备较强的风险识别和承受能力。在境内丝路债券承销和发行方面，应重视发挥国内证券公司和信用评级机构的作用，鼓励行业内竞争。国内证券公司利用承销丝路债券的机会，可加强与跨国公司、金融机构和中介机构的合作，提升竞争能力。要重视发展境内外汇衍生品，通过中央对手方推进外汇衍生品场外交易、场内结算，满足丝路债券发行者选择持有币种的需求。

境内发行丝路债券作为宏观经济调控的一种手段，需控制好发行节奏。当境内流动性比较充裕、人民币升值压力较大时，可多发丝路债券；当境内流动性偏紧、人民币贬值压力大时，需减少丝路债券发行。