证券信托成集合市场最大“黑马”

去年吸金1049亿元 同比增长34%

随着A股市场火爆，证券投资信托也迎来高潮。用益信托数据统计显示，2014年全年信托业证券投资类集合信托计划共成立2455个，规模总计1049.70亿元，占全年信托成立总规模的10.44%，同比增长34%。而2014年12月份，证券投资类信托共成立258个，规模总计143.70亿元。2014年11月份，证券投资类信托共成立276个，规模总计110.79亿元，去年11月和12月证券投资信托的规模占比分别高达12.26%和15%，随着股市在去年四季度向好发展，证券信托也迎来了蓬勃增长。业内人士预计，2015年，证券投资类信托的规模仍将持续上升走势。

信托公司

发力证券投资信托

从中国信托业协会发布的信托资产投向数据上看，投向基础产业和工商企业的资产比重正在出现较大幅度的回落，投向房地产行业的资产比重也停滞不前,并带有小幅回落。而投向证券市场的资产比重则呈现出较明显的上升趋势。而信托公司也看好这一领域，纷纷加大研发力量，推出证券投资类信托产品。

近期，在中诚信托的投资策略会上，中诚信托信托业务部执行总经理郑海帆表示，未来证券类信托产品方面存在着较大的投资机会，中诚信托将投入较大的研发力量，陆续推出伞形结构化证券投资信托、定向增发信托、并购信托等类型证券型信托产品。

外贸信托则坚持证券信托业务的专业化的发展道路，证券投资业务规模始终居于行业前列。据外贸信托证券信托事业部相关负责人透露，截至2014年12月，外贸信托证券投资业务规模已突破1500亿元人民币。

而一向以房地产信托业务见长的四川信托不久前也公开宣布，将大力发展证券投资信托业务。

多种模式

助投资人股市掘金

用益信托数据统计显示，2014年全年信托业证券投资类集合信托计划共成立2455个，规模总计1049.70亿元，占全年信托成立总规模的10.44%，已较往年个位数的比重有很大提升。而2014年12月份，证券投资类信托共成立258个，规模总计143.7亿元，而2014年11月份，证券投资类信托共成立276个，规模总计110.79亿元。去年11月和12月证券投资信托的规模占比分别高达12.26%和15%，随着股市在去年四季度向好发展，证券信托也迎来了蓬勃增长。业内人士预计，2015年，证券投资类信托的规模仍将演绎上升走势。

随着众多信托公司发力证券投资类信托，该类信托的结构模式也逐渐形成。

相对于传统的经典结构的证券投资信托，2014年最火的是伞形结构化信托。

这包括投资于证券投资基金的伞形结构化信托，这是以证券投资基金作为主要投资标的，配以优先资金，在信托层面为投资者提供一定的融资安排，为投资者实现杠杆收益，增强进取能力。相对于传统证券投资信托，存在一定的杠杆设计，保留了积极进取的能力，但同时与直接以股票作为投资标的的伞形结构化信托相比，风险又相对适中。这类产品适合于对市场有趋势性判断，或对基金经理的投资能力存在高度信赖，存在一定的杠杆融资需求，追逐高于普通股票型基金以及一对多专户、指数基金的平均收益率，同时具备一定风险承受能力的投资者。还包括直接投资股票的伞形结构化信托。这类产品典型结构是由信托公司作为受托人，发行集合资金信托计划，按照约定的分成比例，由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，获取优先固定收益；其他潜在客户认购劣后受益权，根据证券投资信托的投资表现，剔除各项支出后，获取剩余收益。

此外，还有定向增发信托及并购信托。

除传统证券信托外，其他类型对投资者的风险承受能力要求相对较高。

普益财富研究员表示，因为当前信托业对这块业务没有准确定位，会埋下风险隐患。如果定位为融资类业务，则应该按照目前信托公司做为融资类业务的一般风格，切实降低项目风险，尤其是对于结构化产品，应该在劣后方的准入方面和增信方面做出较多安排；如果定位为事务管理类业务，则应该在管理过程中恪敬职守，对止损线、警戒线等严格执行。但是，就目前部分信托公司的现状来看，由于定位不清，可能达不到以上部分要求。

资金加速逃离 去年房地产信托收入下滑明显

■本报见习记者 吕江涛

用益信托近日发布的统计数据显示，2014年四季度，房地产集合资金信托的发行、成立规模分别为485.8亿元、355.6亿元，同比分别下降61.2%和64.8%。对比前三个季度数据可以发现，房地产信托无论发行规模还是成立规模，都在呈现加速下降的趋势，信托资金正在加速逃离房地产。

业内人士透露，受房地产行业风险暴露的影响，监管部门、信托公司均已收紧房地产集合资金信托业务，而A股市场赚钱效应的显现也吸引了一部分资金分流。有信托公司高管预计，受此影响，2015年部分信托公司的信托业务收入有可能出现断崖式下降。

房地产信托募集规模再下降

用益信托网统计数据显示，2014年第一季度房地产信托新增规模1462亿元，相比2013年一季度的1532亿元，同比下降4.57%；相比2013年四季度的2097亿元，环比回落30.28%。不论是同比还是环比，去年一季度房地产信托新增规模均出现了下滑。

2014年第二季度，房地产信托新增规模为1493亿元，较2013年二季度的1544亿元，同比下降了3.30%；但是较去年一季度环比回升2.12%。尽管国内市场低迷，但由于高额的回报率，使得多家信托公司加大了房地产去年信托的发行力度。

然而，到了去年第三季度，房地产信托的新增规模开始大幅下滑。信托业协会公布的数据显示，2014年三季度房地产信托新增规模仅为1076亿元，较2013年第三季度的1675亿元下降了35.76%；较2014年二季度的1493亿元也环比下滑了27.93%。

用益信托公布的2014年第四季度数据显示，2014年四季度，集合资金信托的发行规模为3239.6亿元，同比下降8.8%；成立规模为2628.2亿元，同比下降14%。其中，房地产集合资金信托的发行、成立规模的下滑程度尤为瞩目。在2014年四季度，共发行485.8亿元的房地产集合资金信托计划，而在2013年同期，这一数据为1253.4亿元。这意味着，去年四季度该类信托产品的发行规模同比下降61.2%。同期，房地产集合资金信托的成立规模为355.6亿元，与2013年四季度的1010.2亿元相比则下降了64.8%。

用益研究报告表示，从同比、环比来看，房地产信托新增规模均呈现大幅下滑。一方面受弱经济周期和强市场竞争影响，使得信托资产增速放缓，而房地产信托作为信托主要业务之一，亦受此影响；另一方面，2014年以来信托产品的个体风险暴露明显增加，房地产信用风险加大，面对不确定性的外部环境，房地产信托新增规模放缓。

风险溢价上升

中国信托业协会专家理事周小明曾表示，随着2014年二季度开始暴露的房地产行业风险，预计资金信托投向房地产领域或将更为谨慎，而前述数据也已经印证了周小明的判断。

有业内人士预计，2015年随着房地产信托兑付高峰的到来,信托融资规模的缩水或会导致房企资金链压力加大。不过,由于房企融资渠道拓宽,一方面,并非所有房地产项目都要通过信托来借新还旧,另一方面,基金、券商发行的资管项目,也可成为到期房地产信托的接盘者,因此预计风险相对可控。

国金证券分析师王聃聃则指出,对于投资者而言,资管房地产项目风险或会高于信托,在挑选产品时应优先考虑项目的安全性,在挑选产品时最好远离过剩行业的工商企业、中小房地产商以及负债率较高的区县等主体所发行的信托。

一位不愿具名的信托公司高管透露，目前监管部门对其公司开展房地产集合资金信托业务采取了“严防死守”的态度，要求单体超过5亿元以上的项目不予受理，商业地产项目不予受理，一二线城市以外的项目要求慎重。另外，信托公司出于风险考虑，亦收紧了房地产集合资金信托业务。随着A股市场赚钱效应显现，一些房地产信托资金开始流向A股市场，更加剧了这一类产品的发行困难。

值得注意的是,2014年第四季度各投资类型信托收益率涨跌不一。其中,房地产信托收益率有所回升,在所有类别中重回第一。用益信托的数据显示,去年第四季度发行的房地产信托预期平均年化收益率达9.88%,与2013年年同期的9.60%相比上行了28个基点。民生证券分析师闻群指出,房地产信托收益逆市上升体现出该类产品风险溢价在走高。

“43号文”影响有限 政信信托产品仍“有货”

■本报记者 夏 青

“由于‘43号文’的影响，2015年才刚开始，我们公司有几款政信项目已经宣布停止发行了。今后对政信类项目的发行要求会很高，不是所有政府都可以作为融资平台。长远来看，政信项目会逐渐退出，且买且珍惜！”日前，一家信托公司财富中心人士发出这样的感叹。

《地方政府性存量债务清理处置办法(征求意见稿)》（简称“43号文”）规定：截至2014年年底的存量债务余额应在2015年1月5日前上报；将存量债务分类纳入预算管理；统筹财政资金优先偿还到期债务；2016年起只能通过省级政府发行地方政府债券方式举借政府债务。

虽然信托公司对政信信托已经开始谨慎，但据《证券日报》记者观察，到目前为止，政信类产品在在售信托中仍占一席之地。不过，一位第三方理财经理表示，政信类产品的确是越来越稀有了，主要原因还是政策面主张去债务化导致的。

政信信托易被否

政信类信托是指信托公司与各级政府在基础设施、民生工程等领域开展的合作业务，这类项目的还款通常会有地方政府或者地方财政局做出承诺，或者直接就是以地方政府的债权收益作为融资标的。多数投向保障房、棚户区改造、城市道路建设等。

由于政信项目的融资主体通常是地方城市建设投资公司或者和当地政府关系密切的地方实力企业，同时，这类项目的还款通常会有地方政府或地方财政局做出承诺，或者直接就是以地方政府的债权收益权作为融资标的。有地方政府信用背书，这类信托的安全性较高。而且收益也有比较优势，因此受到投资者的热捧，在信托总规模中占比在10%左右。

不过，2014年9月份，国务院印发“43号文”，其中提出，“修明渠、堵暗道，赋予地方政府依法适度举债融资权限，加快建立规范的地方政府举债融资机制。同时，坚决制止地方政府违法违规举债。”这被业内认为是堵上地方政府通过融资平台间接举债的“小路”，政信类信托真是这样的“小路”。受此影响，政信类产品发行数目下跌，成立数目更是缩减了不少。

从发行情况来看，用益信托数据统计显示，2014年12月份，以政信信托为主要内容的基础产业类信托项目共发行178个，规模总计373.13亿元，平均年化收益率为9.49%。而2014年11月份， 基础产业类信托项目共发行137个，规模总计247.61亿元，平均年化收益率为9.44%。而从成立情况来看，2014年12月份，基础产业类信托共成立171个，规模总计283.85亿元，平均年化收益率9.50%。2014年11月份，基础产业类信托共成立115个，规模总计133.73亿元，平均年化收益率9.59%。

据一位信托业内人士透露，目前，很多政信类产品在公司的风控会上被否了。

此前，格上理财研究员王燕娱表示，从去年下半年全国政府性债务审计结果出台后，地方债务问题确实过重，因此监管层及信托公司已经在逐渐有意识的收缩相关业务，对政信业务的风控也更严。

政信合作模式仍未终结

政信合作项目一直是信托公司的主流业务之一，而根据“43号文”精神，传统政信模式最终将走向终结。平安证券最近的一份研究报告指出，“43号文”规定未来地方政府举债只能通过发行政府债券和PPP模式,使得地方政府债务由隐性担保转变为显性。

不过，有研究员表示，目前情况来看，无论是政府发债还是ppp模式，都不可能短期内解决政府大量在建项目融资、原有债务偿还、新开工项目融资问题，所以过渡期在建项目可按原有融资模式操作，给传统政信业务模式留下空间。

此前，普益财富的一份报告指出，虽然43号文规定“地方政府对其举借的债务负有偿还责任，中央政府实行不救助原则”，但仔细分析可以发现，实际上地方政府债务仍然由上一级政府背书。如文中提到，“地方政府一般债务和专项债务规模纳入限额管理，由国务院确定并报全国人大或其常委会批准，分地区限额由财政部在全国人大或其常委会批准的地方政府债务规模内根据各地区债务风险、财力状况等因素测算并报国务院批准”，这赋予了上级政府的审批权，既然有审批，就可能承担责任。又如“地方政府难以自行偿还债务时，要及时上报，本级和上级政府要启动债务风险应急处置预案和责任追究机制，切实化解债务风险”。因此，研究员认为，不救助是虚，切实化解是实，这种定位使得金融机构对地方政府举债的信用风险不会有太多担忧。

而这也正是目前仍有相当数量的政信产品发行的原因。而目前不少信托投资者处于安全性的考虑，也更买政信类产品的账。

不仅如此，关于PPP，43号文允许政府与社会资金共同出资设立SPV公司，而SPV公司可以通过银行贷款方式举债并承担责任。研究员认为，这实际上允许地方政府设立SPV公司通过非标举债。通过地方政府出面，联合其他资本组织基础产业投资基金等SPV，向SPV注入土地或者特许经营权，再让SPV作为融资主体向信托公司融资。从目前的形势看，SPV的组织形式可以是有限合伙企业，社会资金作为有限合伙人进入，政府控制的法人或其他组织作为普通合伙人。

由此普益财富预测，2015年，政信信托发行量不会大幅缩减。

天弘基金淘宝“爆款店”即将上线 首期主打“三大神器”

具有互联网基因的天弘基金新年开出大招，据了解，天弘基金淘宝店将于2015年初正式上线，首期主打权益类产品，余额宝团队打造的又一力作——“容易宝”指数系列也将在淘宝店发售。

经了解，天弘基金淘宝官方店首页主题为“天弘基金淘宝店，好的不止余额宝”。天弘基金“爆款店”首推“三大神器”，分别是“挖掘神器”天弘永定、“养老神器”天弘安康养老、“炒股神器”容易宝，神秘的“容易宝”指数系列也将在淘宝店上线后择机发售。天弘基金表示，淘宝店是一个非常重要的平台，目前开淘宝店是一个新的契机，2013年天弘基金为广大客户提供了余额宝，今年为大家推出“容易宝”，来把握市场机会。据悉，天弘基金淘宝店上线后，会举办系列活动，回报淘系平台用户，例如收藏店铺送集分宝，体验送集分宝等。

实际上，早在2011年8月时，天弘基金就已经开始筹划淘宝店的事宜，2013年首批基金淘宝店上线时，也发现了天弘基金的“毛坯店”身影，但是天弘基金认为，当时市场还未成熟，经过了一年多的等待，选在2015年年初为宝粉提供更多产品选择，可谓应运而生。

天弘基金互联网金融业务部副总经理张牡霞表示，2013年余额宝上线后，天弘基金电商主要集中精力于余额宝的功能优化，并且研究为余额宝用户推出更好、更合适的产品。在这一年期间，很多宝粉通过宝粉网、天弘基金客服提出其他理财需求，目前，上线天弘基金淘宝店，就是为了给宝粉更多的选择。天弘基金淘宝店未来将采取差异化路线，更多地从互联网用户的需求出发，针对客户需求，设计定制化的产品，而不是把传统的产品直接搬上去。

分析人士认为，天弘基金作为具有互联网精神的基金公司，在成功推出余额宝之后，其实一直并未停步，除了不断进行余额宝功能场景的拓展和体验优化，还致力于小而美的宝粉生态圈建设，包括推出微快乐播报活动、培育宝粉云小二、打造宝粉网平台等等。天弘基金2015年开年即着力打造淘宝店，一方面可以继续深耕淘系平台，另一方面，也是其以互联网平台化思维拓展业务的体现。

-CIS-

QDII基金去年业绩分化

逾八成遭遇投资者“用脚投票”

外汇局披露的最新数据显示，去年年底32家有QDII投资资格的基金公司，有28家基金公司的QDII额度下调

■本报见习记者 唐 芳

A股牛气十足，股基一片欣喜，而投资境外市场的QDII基金却是“有苦难言”。

《证券日报》基金新闻部（官方微博微信：证券日报微基金）记者发现，2014年QDII基金整体的年内业绩分化，房地产类QDII业绩亮眼，而油气类QDII基金业绩殿后，两者最大业绩相差逾61个百分点。今年以来QDII基金业绩业绩分化趋势继续，仅4个交易日，业绩最大业绩已经相差逾12个百分点。低迷的业绩表现，也导致了投资者“用脚投票”和管理者的“心灰意冷”。数据显示，去年有逾八成QDII份额缩水，外汇局披露的最新数据显示，去年年底有28家基金公司的QDII额度下调。

不过，自“沪港通”去年11月17日启动以来，港股QDII基金业绩表现亮眼，易方达恒生H股ETF、嘉实恒生中国企业等在考察期内单位净值累计上涨逾10%，跻身同期QDII基金业绩涨幅TOP5。业内专家也表示，港股逐渐迎来估值修复机会，主投港股的QDII基金值得关注。

QDII业绩冰火两重天

港股QII开始发力

《证券日报》基金新闻部记者根据WIND资讯数据整理显示，可比100只（剔除年内成立的新基金，QDII基金由于认购时所使用币种不同在计算净值时分为不同份额，为表述方便，本文将同一QDII基金的不同份额分开统计）QDII基金，去年平均收益率为2.96%，远低于同期投资A股的普通股票型基金同期平均30.20%的收益率。

不仅去年年内整体收益不理想，QDII基金去年年内收益率更是呈现两极分化趋势，既有基金净值年内猛涨近30%，也有基金净值深跌逾30%。100只QDII基金中，有62只实现正收益。

具体看来，投资房地产的基金年内业绩喜人，涨幅居前的QDII基金均是该类基金。其中，诺安全球收益不动产的年内收益率为29.52%，位居QDII基金业绩首位，紧随其后的分别是广发美国房地产、鹏华美国房地产，其去年收益率均超过20%。此外，嘉实全球房地产也获得了18.29%的收益率。

与房地产类QDII基金相反的是，油气类QDII基金年内业绩惨淡，10只年内收益率下跌逾10%的QDII中，有6只都是油气主题类QDII。华宝兴业标普油气去年累计下跌32.23%，在全部QDII基金中垫底，和第一名业绩相差61.75个百分点。

2015年这种业绩分化依旧在继续。数据显示，新年以来的4个交易日里，66只QDII基金业绩收负，下跌逾3%的共计11只，而同时上涨逾3%的也有4只，跌幅最深的华宝兴业标普油气下跌7.77%，而涨幅最大的广发美国房地产（人民币）上涨4.39%，两者业绩相差12.16个百分点。

不过值得注意的是，自去年11月17日“沪港通”开启以来，不少港股ETF基金业绩表现领先。数据显示，自去年11月17日以来，截至今年1月8日，QDII基金收益率前五名均是港股QDII基金，易方达恒生H股ETF联接基金（人民币、美元现汇、美元现钞）、嘉实恒生中国企业期内收益率均超过10%。

上海证券基金评价研究中心首席分析师代宏坤认为，港股受美股和A股的影响。美国经济增长和货币政策的背景使得美国股市迭创新高，虽然短期的调整难以避免，但上涨的趋势还不会改变，这在一定程度上对港股构成了支撑；央行降息等宽松货币政策推动了A股的大幅上涨，牛市效应最终会扩展到港股，对港股构成了支撑。虽然目前港股徘徊，但是预计会有一轮上涨的行情，可以关注，重点考虑跟踪恒生H股的基金和进行精选股票的主动管理型基金，在市场回调时，也可通过ETF来把握阶段性的机会。

逾八成QDII遭遇净赎回

28家公司QDII额度下调

低迷的业绩表现，最终迎来了投资者用脚投票。

WIND资讯数据显示，可比100只QDII基金中，去年份额整体缩水193.40亿份，其中有82只基金份额遭遇净赎回。

具体看来，去年仅富国中国中小盘、易方达亚洲精选、华宝兴业标普油气、银华全球核心优选4只基金份额增长逾1亿份，份额增长最多的富国中国中小盘仅增长3.40亿份，但是该基金去年累计下跌5.26%。但是同期份额缩水逾1亿份的QDII基金有23只，缩水逾3亿份的有12只，更有南方全球精选等4只基金份额净赎回逾30亿份。

在QDII业绩惨淡的背景下，基金公司对QDII业务的热情也不断下降。数据显示。去年基金公司共成立347只新基金，其中QDII基金仅7只。此外，外汇局披露的最新数据，截至2014年12月30日，32家有QDII投资资格的基金公司，有28家基金公司的QDII额度下调，仅4家基金公司的额度增加。北京一位基金分析师表示，外汇局会根据机构QDII额度使用情况，不定期调整各家机构的投资额度。QDII基金业绩不景气，规模偏小，因此多家基金公司的QDII投资额度没有用足，导致额度被外汇局调低。