编者按：1月14日，国务院发布《关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革决定》，提出实行社会统筹与个人账户相结合的基本养老保险制度，基本养老保险费由单位和个人共同负担，即单位缴纳比例为本单位工资总额的20%，个人缴纳比例为本人缴费工资的8%，由单位代扣。
此外，按本人缴费工资8%的数额建立基本养老保险个人账户，全部由个人缴费形成。个人工资超过当地上年度在岗职工平均工资300%以上的部分，不计入个人缴费工资基数；低于当地上年度在岗职工平均工资60%的，按当地在岗职工平均工资的60%计算个人缴费工资基数。
对此，市场人士认为，养老金并轨完成后将重点讨论养老金使用问题，有望拓宽养老金管理方法和投资渠道，这都将直接利好商业保险公司；同时，养老制度的改革过程将为商业保险腾挪业务空间，推动保险股的上涨。
从昨日保险股的市场表现看，4只上市交易的保险股只有中国太保(行情,问诊)上涨0.49%，其他3只均下跌，其中，中国平安(行情,问诊)下跌1.69%、新华保险(行情,问诊)下跌0.4%、中国人寿(行情,问诊)下跌3.4%。但从这4家保险公司的基本面看，2014年上市险企保费和投资双轮驱动助推净利润高增长效果明显。4家上市险企的前三季度已赚保费合计达7108亿元，同比增长8.5%；投资净收益达1823亿元，同比增长16.3%。虽然，三季度资产减值损失较二季度末继续增加，但前三季度4家险企共实现净利润819亿元，同比增速超25%。
保险业的发展将迎来空前利好。华融证券表示，新常态下体制改革与金融创新将成为经济突围的最重要手段，2014年保险新国十条明确了保险业的战略地位，要求其在经济社会发展中进一步发挥民生保障、风险兜底、经济增效、资金支持的重要作用，因此，继续给予保险业“看好”评级。
长江证券(行情,问诊)认为，保险公司的保费和投资持续改善，叠加健康险和养老险政策预期催生保险行业一二级市场的高估值，而上市险企更应享有高估值。目前产寿险行业盈利的集中度远远高于保费的集中度，任何新模式最重要转化为利润才能够真正兑现估值。当前处于人口红利拐点和利率周期向下阶段，未盈利上市寿险企业面临保单销售成本大幅提升和投资制约保费规模增长的压力，保费的市场份额能否转化为盈利的市场份额存在较大不确定性，对于产险来说，车险费率市场化改革可能进一步带来市场份额的提升。上市险企依然具有低估值和确定性成长的优势，个股方面推荐中国平安、中国太保和中国人寿。
中国人寿:开门红高速增长，改革成效正在体现
中国人寿 601628
研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀，王宇航 撰写日期：2015-01-08
投资要点:
投资建议:维持“增持”评级，目标价提高至43元。调高2014-16年EPS预测至1.54/2.01/2.51元，提高48%左右。每股EV分别为16.5/20.2/23.6元，目标股价对应2014年P/EV2.6倍、PB4.0倍、PE27.6倍，2015年P/EV2.1倍。上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升，未来新业务价值增速预期提高，预期收益率上行。
开门红预测:个险渠道高歌猛进，银保渠道主攻期交。2015年首周个险新单增长在200%以上，是多年以来的最好成绩。我们预计一月个险新单增速在30%左右。高速增长的主要原因是2014年计划较快达成以及个险队伍快速增长，预计2015年全年继续实现较大增幅。
2015年首周银保渠道期交业务有400%的增长。银保渠道的趸缴业务量与2014年基本持平略有负增长。期交高增长一方面是由于转型为主进行调结构，另一方面2014年一月份的期交基数较低。
投资:外包权益配置将拉高利润，非标担保风险可控。2014年国寿首次开始市场化的委托，在市场上选取了15家的投资管理人来操作200亿资金，主要择机投资于权益市场，且放在交易性金融资产里面，注重短期交易机会的把握，预计此部分对于年度利润的贡献较大。近期开展的地方政府债务分类处理对于国寿的影响很小，因为目前投资的单纯由地方政府担保的基础设施投资计划很少，一些城市发展基金等类似地方融资平台的项目都有银行现金流的结构性的担保安排，整体来看风险可控。
风险提示:价值增长低于预期；政策风险；退保持续增加风险。
中国平安:称雄综合金融平台，探路互联网保险
中国平安 601318
研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀，王宇航 撰写日期：2014-12-15
投资要点:
投资建议:维持“增持”评级，目标价由65元上调至101元。调高2014-16年EPS分别至5.63/7.43/9.66元，较上次预测上浮15%-29%，上调盈利预测和估值是综合考虑股本增加、投资收益率提升，综合金融的协同效用日益显著的结果。每股EV分别为50.1/59.7/68.9元，目标股价对应2014/2015年PB3.4/2.8倍、PE17.9/13.5倍。
按平均估值给目标价，创新带来空间。①估值低:101元的目标价对应2015年的一年新业务倍数17倍、PEV1.7倍。两个估值与历史高点（100倍以上和7倍）有较大差距，相当于2008年以后的平均估值（9倍和1.7倍）；预计新业务价值中长期保持15%的较高增速。
②空间大:寿险客户互联数据挖掘启动。整合海量行为数据，按照财富和需求等特征分群，构建有针对性的客户倾向性模型。通过服务接触全部上线、APP随身互动等加强接触频度和客户控制力，预计未来五年客户数和人均交付资产分别年增长8%和20%。③动力强:陆金所等创新平台的盈利性和平台价值将在2015年得到体现，上一轮牛市中平安估值高于同业，本轮行情中平安的领军角色将得到进一步体现。④催化剂:ETF期权试点启动提升市场对个股期权推出时点的预期，仿真交易的中国平安在ETF期权推出后将吸引更多眼球。
投资收益及利润增速将超市场预期。预计三季末平安资管权益配置占比约10%，其中7%左右为股票，银行股占比大。四季度以来银行指数上涨41%，有望提升全年投资收益率2PT达到7%左右，为自2008年以来最高，我们预计2014年净利润增长70%，将达到479亿。
风险提示:银行不良资产风险；投资收益率下滑；信托风险。
新华保险:小盘保险股，风险无忧，收益可观
新华保险 601336
研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀，王宇航 撰写日期：2014-12-05
维持“增持” 评级，目标价从32 元提至53 元。2014-16 年EPS 预测由2.24/2.58/2.96 上调至2.52/3.28/3.94 元，上调预测和估值的原因是四季度较高的投资收益和净资产增速导致内含价值增长加速和新业务倍数提高。目标股价对应2014-15 年的P/EV 为2.0 倍和1.6倍；该估值还远在平均水平之下，落后于基本面的估值反转才刚开始。
营销员渠道改善显著:①增速加快。前三季度个险新单增长38%，较中期的20%继续大幅提升。②人力清虚臵换。三季末人力与年初持平，但月均合格和绩优人力分别增长31%和37%，人均FYC 大幅上涨50%。③产品优化。营销渠道的健康险占比提升20PT 到36%，年金险占比也有提升。④年期拉长。10 年期及以上占比超过70%。
资产配臵把握机遇调仓增收:①加配权益和固收类非标。一方面，已有部分非标在2015 年到期，为应对2015 年的降息压力，新华资管将继续配臵高收益非标债权资产；另一方面，站在牛市起点上，预计新华也将加大权益类资产配臵。预计2014 和2015 年总投资收益均超过6.5%。②非标具有相对优势。非标债权投资中，信托占比达54.5%，其中很多融资主体，亦在公开市场发债，比较两者，信托不仅收益高出200BP，且抵质押担保等增信措施亦高于债权，具有更高的收益和更低的风险。③信托风险可覆盖。观察全市场集合信托收益率8%，较国债高480BP（扣除税收），即使潜在损失率3%（相当于B 级债券的违约率），也仍然有180BP 净风险溢价。
风险提示:价值增长风险；非标资产风险；股市风险。
中国太保:柳暗花明，拐点到来
中国太保 601601
研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀，王宇航 撰写日期：2014-11-24
维持“增持”评级，维持目标价24.3元。维持2014-16年EPS预测分别为1.26/1.46/1.75元。每股EV分别为18.9/21.2/24.9元，目标股价对应2014年P/EV1.3倍、PB1.9倍、PE19.3倍。
2014年综合成本率受估计调整一次性提高。预计2014年太保产险保费增长14.5%，预计全年综合成本率超过99%，高于行业约1-2PT。主要原因:准备金重估拉高成本率3PT；车险电网销占比低、客群中团体客户占比较高；非车险中农险和信用险占比低等结构特征。
公司应对:采取多方位措施，着力提高盈利水平。太保产险一方面努力提高车险盈利水平，具体措施包括渠道优化、理赔管控、应对商车改革等；另一方面大力发展非车险业务，不仅打造传统领域优势，而且努力培育农险、信用险、政策责任险等新的业务增长点。
展望未来:综合成本率拐点已现，空间打开。1）商车改革、新能源汽车扶持、高端车反垄断等政策利好，推动车险发展；其中商车改革是险企风险定价和服务能力的比拼，大型险企在客户资源和数据挖掘的优势将有助于导致市场集中度提升。2）新“国十条”下，农险、健康险等新兴业务将快速增长，太保已蓄势，新增长点可期。3）准备金调整已到位，无后续影响；4）成本管控投入已结束，中后台控费、理赔管控、车险渠道与客群调整、非车险结构调整等举措，效果将逐步显现。例如电销综合成本率已经由2013年投入期的103%降至2014年的96%。2015年将出现综合成本率拐点，承保盈利值得期待。
风险提示:市场恶性竞争加剧，保费增长不如预期，资本市场波动。
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