打造阳光私募隐形团体冠军

在门派林立、高手过招的私募江湖，明星总是很快陨落，但智诚海威低调地创出了持续而稳定的高收益成绩：最新数据显示，其旗下3只产品单位净值都达到2元以上，另外两只产品净值也在1.58元以上。其中，表现最好的智诚七期在2014年业绩翻倍，其他产品在2014年均有50%以上的费后收益。如果按照一年期收益率排名，智诚各期产品在市场全部1000多只阳光私募产品中均排名前10%；如果按两年期收益率排名，则其所有产品平均可以进入前3%，智诚七期可以进入前1%。这些产品并非由同一个基金经理管理，但收益并没有出现私募常见的“两极化”现象，反而实现了良好的共振效果。

2015年1月14日收盘后，记者走进智诚海威办公室。“我们这边不是一个人说了算，而是整个团队一起做决策。”智诚海威投资有限公司总经理冷国邦博士向记者解释。在访谈中，冷国邦和两位基金经理卢源、卢伟强坐在大会议室里聊A股，气氛相当轻松随性。包括冷国邦在内，智诚海威的投资经理们在资本市场从业都超过15年，年纪在投资经理中相对成熟，但言语间仍然难掩对资本市场的热情和敬畏。

团队智慧 集体决策

智诚海威是合伙人制，大家志同道合走在了一起，并撑起了智诚海威的投研体系：总经理冷国邦是经济学博士，负责宏观和策略，把握大方向；投资总监张弩做自营出身，自下而上精选个股，能任凭A股起伏而沉住气长期持有；具有23年券商从业经验的卢源“快、准、狠”，短线精准把握时机，操作风格极其灵活；招商系出来的卢伟强一直做行业和上市公司研究，基本面分析起来可谓如数家珍；海归车向前则擅长金融工程和风控，整个团队基本覆盖了完整的投研架构。

自2007年公司成立以来，A股市场历经数次大幅波动，公司合伙人不仅无一人离开，而是在牛熊更替中增强了团队凝聚力和合作上的默契。有些头顶明星光环的私募是一个人做决策，考虑问题难免受到个人的局限，产品的波动很大，一旦决策错了，整个产品系列都会面临巨大的风险。但这几年，智诚海威的回撤比较小，“因为我们在策略上做了调整，通过制度、程序、基金经理的权限和量化模型控制，集体决策。”冷国邦说，在国内的私募中，智诚海威有着相对完整的投资决策团队。一个人往往很容易固化自己的投资理念，囿于原有的投资经验，个人的精力、时间、获取的信息也会影响每个人的投资决策。“我们团队采用集体决策，大家都用各自的角度看待市场，信息碰撞结合后，我们对市场的看法就会更加清晰，更加深刻。”

卢源管理的智诚七期在2014年业绩翻倍，就是在券商股行情正式启动前提前进行了配置。“实际上当初配置券商也是有争议的。”冷国邦回忆，因为当时大家认为券商还是经纪业务占主导，而且国内的券商还是依靠牌照经营，没有真正具有核心竞争力的东西，融资融券也是特许经营的概念。这个概念是否可持续？混业经营、牌照放开后券商怎么办？但是通过对数据的长期跟踪，他们发现券商的收入结构已经发生转变，利润上升得很快，股市交易量又持续放大，当整个市场的融资量由3000亿元发展到6000亿元的时候，他们迅速切入券商股。尤其到后来意识到资本市场的深化改革可能会提速，注册制、期权这些改革最受益的仍然是券商，大家对券商的看法逐步达到统一，于是开始大举配置券商股。

除了券商股，去年智诚旗下产品业绩的取得，也得益于先后重点配置了军工、海西板块和“一带一路”板块。“我们做决策的时候，要投的理由如果比不投的理由多，并且不投是因为我们自己的固有观念造成的，那么就去投。”冷国邦说，“我们这边不是一个人说了算，都是经过讨论后集体决策。虽然可能错过个别投资机会，但是减少了犯错的概率。这一点在波动大、黑天鹅事件较多的A股市场非常重要。”

深挖个股 均衡配置

冷国邦指出，2015年中国的经济可能会继续下探，进入寻底的过程，但通缩已经持续很长时间，经济一旦走稳，股市的风口肯定会有转变。“如果今年经济再走不出来，中国就会面临比较大的风险，而国家的这种宽松政策短期内是一定会见效的，大概3个月之后就能看到经济数据的转好。因为大量的钱已经投下去了，一定会带动民营投资，所有的指标也都会好看很多。”中国的未来在哪里？首先是制度的市场化；其次，民营企业代表着中国的未来；第三，新兴产业是发展方向。

“2015年的短期风口仍然在大股票，但3年之后看，这些大股票并不是长期风口，而是短期的交易性品种。”卢源分析称，未来景气度最高的行业将是信息技术、医疗、教育、高端制造。能够长期支持市场的一定是这些具有高成长性的公司，而不是传统行业。

智诚海威认为，现在来看新兴产业，有些公司估值已经并不太贵了，2014年大约是30-40倍PE，2015年下降至20-25倍PE，市场已经能接受了。“实际上我们很早就开始寻找中国的新兴产业，寻找中国的创新企业，经过这么多年之后，思路逐渐清晰。上一波创业板的牛市实际上已经很大程度地揭示出来了，包括移动互联、3D打印、机器人(行情,问诊)、新能源、新能源汽车等，这些主题已经很明确了。实际上国外也在转型。”冷国邦说，2014年底大股票上涨的自上而下的逻辑就更清晰了，就是一个国家的战略转型，结合稳经济和“走出去”，维护国家安全的军工、互联互通、一路一带、券商等都出现了大幅上涨。这些都是因为大家对市场有两个预期：一是宽松，二是整个资本市场的深化改革。

智诚海威所提及的新兴产业有两个核心趋势：一个是工业和制造业越来越弹性化、分散化、生态化、个性化，越来越有生命力，比如机器人的应用、工业4.0和高端制造业；另外一个就是原有的生命科学领域会越来越工业化、机械化、标准化，批量生产后才能满足社会发展的需求。

等待真正的大牛市

2014年下半年A股的上涨并不代表牛市来临。“真正的牛市不可能只有20%的股票上涨，甚至市场上有一天曾经出现过300多只股票飘红、300多只股票跌停的现象，这肯定不是全面牛市的概念。”冷国邦指出，这种“牛市”是在通缩的同时货币政策保持宽松的情况下产生的，“钱不往实体经济里流，但实体经济的钱却在流向二级市场。”

现在券商一致看好后市，但智诚海威的投资经理们并没那么乐观。“我们还是认为，配置上应该均衡一些。”冷国邦表示，这一波上涨是经济宽松形势下产生的泡沫，全面的牛市可能还没有到来，但是对经济企稳的预期、全面改革等国家调控手段、资本市场化的认可已经形成了。

冷国邦认为，中国经济已经进入了一个新的周期，具有三个很典型的特征。首先，新的GDP周期已经到来，如果要达到2020年的预定目标，那么未来每年的GDP增速会在6.5%至7%之间，比过去有所减缓。其次，这届政府特别重视自上而下的国家战略设计，不断通过反腐等改革措施改善大家对中国未来的预期。改革力度前所未有的大，改革的红利就在于市场化的红利，其真正的核心是国企改革和融资体系改革。今年融资体系改革的重点在资本市场。“所以，今年关注国企改革不如更多地关注资本市场改革的提速。”另一个新的周期变化是支撑着中国经济的逻辑从过去的人口红利、改革开放、房地产、工业兴起等逐渐向新兴产业、服务业等方向转型。前两年创业板的牛市是对新周期的憧憬，这一次大蓝筹的牛市又是对国家战略的憧憬。

“将来我们面临的是全新的经济增长形态，特别是资本市场，更是全新的。注册制、期权、深港通、A股加入MSCI指数等因素逐步推进，资本市场在未来两年可能会发生翻天覆地的变化。种种因素逐步形成新的预期，市场的投资风格、策略、品种都会发生新的变化，甚至投资工具也会发生变化。”冷国邦表示，经济走稳、改革深化的程度超过大家预期，国家一直倡导的资金成本下降，这三点要素形成后，全面牛市即将到来。

做投资的人通常都有着十分鲜明的个性，但在智诚海威，这些个性经过碰撞、对峙后擦出更绚丽的火花，而总的投资理念始终是一致的——在中国经济转型的历史浪潮中把握住每一个获取稳定回报的机会。确定了这个深刻的逻辑后，自上而下地判断趋势，再自下而上地精选个股，这就是他们的净值曲线能够产生良性共振的秘密所在。