改革良药苦口 欧版QE望梅止渴

欧央行议息在即。种种迹象显示，其推出主权债购买计划几乎板上钉钉，该项计划规模有望高达5000亿-7000亿欧元。由于经济结构和所处经济周期迥异，“欧版QE”效果恐怕不及美英等国实施的类似项目；加之欧元区与生俱来的积弊，唯有进行系统改革，方为欧元区经济治本之策。

欧元区经济长期增长低迷、信贷动能匮乏、就业市场疲软，欧央行此前打出的一系列“组合拳”收效甚微，“欧版QE”出台实属无奈。欧元区去年三季度GDP终值仅环比增长0.2%，同比增长0.8%。2014年11月，欧元区失业率为11.5%，25岁以下年轻人失业率高达23.7%。欧元区12月CPI终值年率下降0.2%，月率下降0.1%，为欧元区自2009年10月以来首次出现CPI下降，通胀率长期远低于欧央行设置的“低于但接近2%”的目标水平。鉴于能源价格持续下滑，欧元区通胀率可能在未来数月进一步下降。

为避免启动全面QE，欧央行采取了多项政策措施，接连推出大量创新工具旨在为经济注入流动性。2014年6月5日，欧央行将再融资利率从0.25%降至0.15%，隔夜存款利率从0降至-0.1%，隔夜贷款利率从0.75%降至0.40%，从而进入负利率时代。2014年9月4日，欧央行再度将再融资利率下调至0.05%，并将隔夜存款利率调低至-0.2%，隔夜贷款利率降至0.3%。然而，欧元区经济数据仍然不堪，欧央行所剩选择只有一个——全面QE。

路透社最新调查显示，绝大部分分析师预计欧央行本周将宣布主权债购买计划，在未来18个月内，该计划规模可能高达5000亿-7000亿欧元。短期内，“欧版QE”可能引发全球金融市场波动。若欧央行购买主权债规模较小，即不足5000亿欧元，则市场对风险资产会做出负面回应，预计欧元区边缘国风险资产将最受打击，避险情绪同时将推升欧元区核心国资产价格。若欧央行购买规模超预期，甚至接近1万亿欧元，则欧元区风险资产将上涨，核心国债券价格将下行。

受QE预期提振，近期欧股连创新高。不过，机构警告，若出现以下两种“意外”情形，QE为股市带来的积极影响将立刻消失。一是欧央行公布的QE方案令市场失望，二是欧央行推迟公布QE，同时未明确透露公布计划的时间。

“欧版QE”的亮相，可能引发全球央行连锁反应，新一轮宽松潮逼近。为保护本国经济，避免欧央行公布QE后投资者抛售欧元，包括瑞士、丹麦、挪威在内的多家央行抢先一步调整货币政策，全球央行出现“降息潮”。

长远看，“欧版QE”的效力可能远不及美国等国采取的类似资产采购项目。首先，当英美启动量化宽松时，其各自的十年期国债收益率分别为4%和3.5%。目前，欧元区的这个指标平均仅为1.5%。

其次，欧元区缺乏契合量化宽松政策的经济和金融体系。据欧央行数据，欧元区非金融企业85%的融资来自银行，美国该比例要低一半以上，这意味着在欧元区，银行放贷是流动性进入实体经济的关键性渠道，很可能量化宽松政策效果会止步于欧元区脆弱的银行系统，阻碍货币政策向实体经济传导。

最后，对于拉动经济增长而言，欧央行“印钞”很可能是望梅止渴，进行长期和严格的结构性改革，才是治疗欧元区经济积弊的苦口良方。“欧版QE”不能代替欧元区改革，央行的行动不能减轻欧元区各国在改革方面的压力和动力。