券商行业迎来黄金十年 新领军者起航

通过本次整合，申万宏源(行情,问诊)集团注册资本将达148亿元，总资产超过1200亿元，成为新疆自治区规模最大的上市企业和深圳证券交易所市值规模最大的上市公司之一。

时代需要有国际影响力的

资本市场领军者

申万宏源集团的设立，顺应了时代发展的潮流，契合了行业发展的主旋律，是中央汇金公司的前瞻之举。

首先，从当前中国宏观经济发展的时代背景来看，时代呼唤具有国际影响力，综合金融服务能力领先的系统重要性投资银行。

第一，财富阶层逐步崛起，居民的财富管理需求未来有望呈现爆发式增长。据胡润财富报告统计，2013年度，我国资产过千万元的个人达到105万人，过亿万元的个人达6.45万人，并且千万元以上富豪的人数呈现稳定增长的趋势，财富阶层的崛起将为券商的财富管理业务带来巨大的发展空间，财富管理阶层需要一个财富管理能力有国际竞争力的金融服务企业。

第二，中国企业走出去将是未来企业部门发展的一个重要特征，这主要体现在两个方面，一方面中国过剩的产能和资本需要在国外找到市场和投向，国内企业海外并购的次数和规模正呈现不断增长的趋势；另一方面，中国企业进一步利用低成本的境外资本的需求越来越大，以香港一级市场为例，H股和红筹股的融资规模近年来呈现高速稳定增长的态势，2014年，H股的融资规模（包括IPO和增发）已经达到1888亿港元，红筹股的融资规模已经达到3638亿港元。同时，“一带一路”政策的提出将进一步推动中国企业走出的步伐，随之带动的海外并购、融资等金融服务需求将为国内券商带来巨大的发展机遇，国内企业需要有国际影响力的国内券商提供跨境业务和国际业务。

第三，中小企业在经济体系中的重要性将逐步提升，如何有效提升金融行业服务中小企业的力度和广度，如何有效解决中小企业融资难的问题，将成为中国金融行业需要肩负起的历史使命。多层次资本市场体系的构架已经基本搭建完成，以中小企业为主要对象的新三板市场、区域股权市场和券商柜台市场在未来有可能成为解决中小企业融资难问题的主要途径，券商行业也有望成为解决这一历史难题的主力部队。

其次，从金融行业的发展趋势来看，资本市场在金融体系的重要性将逐步提升，证券行业未来将大有可为。党的十八届三中全会明确提出“健全多层次资本市场体系，提高直接融资比例”，未来融资结构的趋势性变化将不断提升券商的业务规模和相对其他金融子行业的系统重要性。同时，需要指出的是，交叉竞争和混业经营已经成为金融行业发展的重要特征，综合金融服务能力将构成券商总体竞争力水平的最重要考量依据，因此，通过并购等外延式发展打造综合金融服务平台将是未来大型综合性券商必然的战略选择。

行业创新、政策推进双管齐下

券商行业迎来黄金十年

自2012年券商创新大会以来，创新便成为券商行业最大的特色。目前券商经纪、投行、自营和资管业务创新都取得了实质性进展。在零售业务领域，一码通已经正式运行，“一人多户”已经逐步落实，互联网证券业务发展如火如荼；在投行业务领域，注册制改革正在稳步推进，资产证券化业务发展迅猛，新三板和柜台交易业务已初具规模；在资产管理业务领域，券商资管的投资范围正逐步拓宽，主动管理能力不断提升；在资本中介业务领域，2014年整体业务规模预计将会达到2万亿元左右的规模，新三板做市业务逐步成熟，未来还将有贵金属、期货、期权等做市业务，行业先驱者正由融资型资本中介业务逐步向交易型中介业务发展。

同时，政策导向鼓励券商做大做强。监管部门已经意识到，券商融资端的瓶颈已经极大的限制了券商资产规模和影响力的进一步提升。今年以来监管部门对券商行业净资本监管要求逐步放松，同时鼓励券商多种途径补充公司净资本水平，在此政策背景下，券商的杠杆水平和净资产规模都有望获得较大提升，业务规模和整体盈利能力或有质的变化。

2014年8月初，证监会下发《证券公司风险控制指标管理办法（征求意见稿）》，拟下调券商三项风险控制指标，降低净资本监管要求，放大券商杠杆水平，推动券商行业做大做强，提升行业影响力。按照征求意见稿，净资本/净资产，净资本/负债以及净资产/负债的监管标准或将降低至目前标准的一半，券商杠杆的理论上限也将上涨1倍左右。

2014年9月证监会发布通知，鼓励证券经营机构通过股权和债权等多种方式进一步补充资本，促进行业持续发展，并要求各证券公司于2014年12月31日前向证券监管部门报送未来三年的资本补充规划，原则上要求各证券公司未来三年至少通过IPO上市，增资扩股等方式补充资本一次。通知还从多条途径，多种方式进一步打开券商融资渠道。

因此，从行业创新趋势和政策推动的力度来看，2015年以前的十年是直接融资提供主体——银行业的黄金10年，这10年间，银行业的资产规模扩张了4倍左右，2015年往后10年将是间接融资主体——证券行业发展的黄金十年，证券行业整体规模或将达到几十万亿元的规模。从行业内部发展趋势来看，大型综合性券商又将获得更为明显的发展优势和政策扶持力度。

强强联手

打造综合金融服务平台

申银万国证券和宏源证券(行情,问诊)的总体实力均处于行业中上游水平，且各有所长。申银万国证券是一家实力雄厚的老牌券商，其业务主要集中在长三角地区（公司总部及其三家子公司位于上海，长三角地区有营业部78家，占总营业部数的51%），经纪业务和资管业务实力行业领先。宏源证券近几年加强团队建设，积极转型、创新，各业务线不断进步，实现了整体弯道超车的战略计划。公司见长于投行、债券承销与自营、资管等业务，行业地位不断攀升。

申银万国证券与宏源证券实现合并后，整体规模将跻身行业前列，资本实力和品牌影响力都将大幅提升。以2013年年报数据简单加总，合并后公司的营业收入和净利润分别达101亿元和31亿元，行业排名均跃升至第3。合并后公司总体规模指标（净资产和资产）以及营收指标（营业收入和净利润）与海通、国泰君安和广发基本处于一个量级水平。未来合并后公司或将依靠中投公司的大力支持，有望通过股东注资和兼并重组其他兄弟金融公司等外延式发展方式，打造世界一流的投行品牌。

六大业务板块

构成未来新公司发展核心动力

以两公司积累的品牌和业务资源为基础，申万宏源集团未来将重点着力于六大核心业务板块：财富和资产管理业务、信用业务、包括大宗交易和衍生品交易的机构证券业务、以综合金融服务为特征的投资银行业务、以产业和并购投资为核心的投资业务以及混业经营背景下的多元金融业务（未来有可能通过控股的形式实现对银行、信托、保险、租赁等其他金融子板块的覆盖）。

从目前零售理财市场和资产管理业务的发展趋势，及相关数据显示，当前行业总资产管理规模5.2万亿元，但集合类资产管理规模仅3000亿元，预计未来5年集合类资产管理的总规模可达3万亿元，参照信托公司的发展水平，券商资产管理业务收入空间为500-800亿元。预计未来5年全行业财富与资产管理业务总收入至少在1500亿元以上，是非常值得看好的业务。在这一趋势向上的业务领域，申万宏源集团具有先天的优势：第一，新公司拥有行业领先的零售业务客户规模和覆盖全，网点多的营业部销售服务网络体系；第二，新公司在互联网金融领域开始进行积极的尝试，未来在网络渠道和网上服务体系的构建值得期待；第三，新公司的资产管理水平在全行业中名列前茅，资管部门将为零售客户提供丰富的、多层次的产品体系，满足所有客户全方位的财富管理和风险管理的需求。

近年来，券商资本中介业务呈现爆发式发展，截至目前，全市场两融余额已突破1万亿元大关，资本中介业务总规模预计已有1.5万亿元左右。未来资本中介业务有望成为券商业绩增长的重要驱动因素。在资本中介业务领域，公司将通过四项举措提升公司竞争力水平：一是公司将进一步加快发展融资融券业务，发挥证券定价优势，满足个人专业投资者和机构客户的信用交易需求；二是大力发展约定式购回和股票质押式回购等融资业务，发挥风险管理优势，提升客户对融资服务的满意度；三是探索中小企业小额贷款和其他各种资金出借业务，开发多样化的小贷产品，满足不同类别客户灵活多样的资金融通需求；四是加强与互联网的跨界合作，创新信用产品交易模式，提高客户便利性。

中国民营经济的崛起，产业结构升级和以注册制为核心的资本市场的建设所带动的退出渠道多样化，将推动我国产业和并购基金步入爆发增长的阶段。新公司有望依托股东优势，抓住“一带一路”战略新机遇，发展跨境并购投资业务，服务中国企业走出去。针对投资业务模块。申万宏源集团已制定了相应规划，一是公司将以自有资金为杠杆，撬动社会资金，发展各类投资业务。依托区位优势，在新疆和其他重点区域发展产业投资业务，投资新经济和优势产业；二是大力发展并购投资业务，分享中国并购浪潮下的投资机会；三是依托股东优势，发展跨境并购投资业务，服务中国企业走出去；四是大力发展直接投资、证券与另类投资等业务，加强各种量化对冲等新型产品创新和产品孵化，创建领先的专业化投资类品牌。

在当前混业经营已成趋势，创新不断涌现，行业内部竞争和行业外跨界竞争逐步加剧的形势下，布局证券业务以外的多元金融业务是公司应对混业化、互联网金融和客户需求多样化挑战的现实选择，也是公司逐步实现以资本市场为依托的纵向一体化产业链的必要举措。公司将充分依托股东资源，通过资本运作，逐步实现对银行、保险、信托、租赁等其他类别金融机构的控股或参股，在投资控股集团层面布局金融业务多元化，落实全产业链的金融业务布局；加强和互联网企业的多层次跨界联盟合作，改善客户体验，扩大客户基础，为客户提供一体化的综合金融服务。

创新双层架构

打开新公司业务发展空间

新公司“投资控股集团（上市公司）+证券子公司”的架构，将有利于在投资控股集团层面实施金融服务业务纵向一体化战略：一方面发展投资业务，向金融服务产业链的前端延伸；另一方面在纵向上提高银行、信托、保险、租赁等多元金融服务能力，向金融服务链的后端延伸，打造以资本市场业务为核心的纵向一体化金融服务全产业链，为实体经济提供综合化的全面金融服务，最终实现新公司成为汇金旗下金融资产证券化重要平台的目标定位，这一战略定位将给市场带来巨大的想象空间。

值得一提的是，投资控股集团不直接持有证券牌照。这一架构设计使得控股集团不受证监会净资本监管所要求的6倍杠杆的限制，其资金配置将更加灵活，杠杆水平也有望高于券商的杠杆水平，其ROE的理论空间也将明显高于券商行业，因此申万宏源的估值水平将极有可能会在券商行业平均估值水平上有相当程度的溢价。

市场化激励和用人机制提升

新公司活力和凝聚力

在激励机制方面，申万宏源集团将延续宏源市场化用人机制，提升对人才的吸引力和凝聚力。宏源证券市场化人才使用与激励机制是其长期快速稳定发展的重要保障。近年来，宏源证券全面实行市场化人力资源管理机制改革，各级员工实行竞争上岗，债券销售交易部、经纪业务总部、权益投资部、投资银行部、研究所（机构客户部）等部门强化市场化薪酬激励机制，薪酬与业绩贡献挂钩，极大地调动了广大员工的工作积极性，形成了公司发展的强大动力。宏源证券市场化人才使用和激励机制吸引了大批优秀人才加盟宏源，为其发展提供强大的人才支持。申银万国证券与宏源证券合并后，新公司将延续市场化用人和激励机制，现申万的用人和激励机制将获得全面的改善，员工的积极性和忠诚度都将获得极大提升。同时合并后公司也会积极探索新的激励机制和管理架构，包括但不限于股权激励，合伙人制度等。

新公司得到了股东单位的大力支持，将推行以市场化运营机制为特征的金融国资改革。新公司将进一步加强公司治理，完善董事会机构设置，健全董事会在经营层的聘免、考核、激励和责任追究等方面的功能。新公司将在证券子公司下属机构探索混合所有制，制定并实施具有市场竞争力的、统一的职工薪酬福利制度，并积极推进员工持股计划等长期激励机制建设的进程。这将有利于新公司激发活力，形成领先的制度优势，同时也将在新一轮金融国资改革中起到良好的示范作用。