医药行业料延续放缓态势 关注两大投资主线

2014年对医药行业而言仍有过冬的感觉：增速下降、利润下降、营销乏力。在这样的背景下，多数上市药企的成绩单依然靓丽，整体呈现稳健增长的态势。细细对比后会发现，虽然报喜的企业数量居多，但整体增速却在下滑。事实上。过去两年行业增速已在持续放缓，利润率同样出现下滑。预计2015年的医药工业增速可能继续放缓。

目前医药板块相对大盘的估值溢价率比年初大幅降低。多位医药基金经理建议，2015年医药板块可从医保控费方案提供商和国企改革两大主线中把握投资机会。

报忧报喜二八开

从已披露数据看，药企2014年的业绩可谓“不温不火”，表现较为稳健。业绩预喜的企业共有96家，占比约为82.8%；预减企业20家，占比为17.2%，报忧报喜大致二八开。

从净利润增幅看，有17家企业的净利润最低增幅超100%，分别是沃华医药(行情,问诊)、中源协和(行情,问诊)、三精制药(行情,问诊)、上海莱士(行情,问诊)、康芝药业(行情,问诊)、东北制药(行情,问诊)等，且这些“好学生”取得的业绩多数缘于主营业务的丰收。如康芝药业的净利润增幅最低约为281%，其2014年拓展产品销售渠道增加销量，使销售收入增加；加强成本费用控制，开源节流等。鲜有依靠非经常性损益“输血”而暂时蒙混过关者。

其中，福瑞股份(行情,问诊)、国农科技(行情,问诊)、亚太药业(行情,问诊)可谓是“好学生”中的佼佼者，净利润最低增幅分别为1500%、680%、593%。这三位“尖子生”的业绩取得亦依靠内功。福瑞股份诊断仪器业务发展较好，业绩稳步增长，其次是原材料成本下跌。

业绩预减企业中，净利润下滑幅度超过20%的共有15家，分别是海思科(行情,问诊)、嘉应制药(行情,问诊)、浙江医药(行情,问诊)等。其中，广济药业(行情,问诊)、鲁抗医药(行情,问诊)、北大药业下滑幅度分别为10009%、1205%、125%。亏损三巨头基本道出同一苦水，主打产品销售不旺需求疲软，原材料价格居高不下，销售费用和成本上升，导致利润空间缩小。

行业料继续放缓

细看这百家公司的成绩单，虽然大体都在增长，但增速明显“龟速”的比重却很大。在0-50%增速区间内的公司占比超过一半。医药板块的业绩呈现出整体放缓的态势，这和行业大趋势相符。未来相关公司业绩分化会更严重。

2014年，医药行业的收入与利润增速仍延续2012年以来的下滑趋势，这一趋势在今后数年内或难有改观。

根据国家食药监总局南方所的数据，医药工业销售收入在2008年为7864亿元，到2013年增长到21543亿元，五年累计增长174%。但增速拐点在2012年已经出现。医药工业销售收入增速在2011年达到26%，之后逐年下滑，2013年为17.9%，2014年前三季度为13.3%，预计2014年全年增速在13%左右，相比于2011年，销售收入增速已经减半。

收入增速下滑的同时，利润增速更不乐观。医药工业利润在2008年为841亿元，到2013年首次突破2000亿元，达到2181亿元，五年累计增长159%，略低于收入增速。但行业的利润拐点比收入拐点的到来要早一年，2010年创下32.7%的利润增速之后，此后便一路下滑。2013年利润增速仅为17.6%，预计2014年全年增速12%左右。

行业收入增速放缓，主因是医院和零售终端两大销售渠道的增长较为缓慢。国家食药监总局南方所的数据显示，我国药品终端市场规模在2008年为4585亿元，2013年达到10985亿元，五年累计增长140%。2014年前三季度终端市场规模为9331亿元，预计全年约为1.25万亿元。药品终端市场的销售增长拐点到来的更早。在2008年达到26.2%的增速后，最近五年一直在下滑，2013年为15.0%，2014年前三季度为13.7%，预计全年为14%左右。

医保控费、各地招标唯低价是取的招标原则和GMP改造费用，是行业利润增速下滑的主因。这三大因素迫使行业利润率快速下滑。医药工业利润率在2010年为11.7%，2013年为10.1%，2014年前三季度为9.6%，预计全年为9.5%左右。

中国医药(行情,问诊)企业管理协会会长于明德告诉中国证券报记者，与往年相比，2015年药品在销售环节的三大行业规则或发生变化。一是定价规则的改变，原为发改委主导的“最高零售价”体系或被更市场化的“医保支付价”所取代。二是招标规则，对省级招标比较统一的指导意见可能出台，形成新一轮招标的规范；同时，“医保支付价”需要一个价格形成机制，从省级向下，各市、县甚至在具体医院层面上，“二次议价”可能实施。三是销售规则，由于医药电商可能扩展到处方药销售，医院作为原有的药品销售主流渠道的地位受到冲击，相应原本以医院和医生为中心的销售规则，可能发生变化。这三大规则变化将使医药企业难逃降价风险，行业增速或将继续放缓。

两大投资主线

作为防御性板块之一，医药板块在本轮牛市中表现乏善可陈。2014年医药板块的涨幅不到20%，在申万28个一级行业中涨幅排名倒数第二，而同期非银金融板块涨幅超过100%。分析人士认为，经过两个月的大幅回调，医药板块估值溢价率已回落至2010年中期水平，已经具有较高安全边际。在当前较强的行业轮动行情中，一直滞涨的医药板块无论从绝对估值角度还是相对估值角度都处于历史低位，有望成为市场的下一个“风口”。

对于医药板块的投资机会，多位医药基金经理推荐两条主线，一是医保控费升级后，控费提供商将迎来发展契机，可关注海南海药(行情,问诊)、海虹控股(行情,问诊)等标的；其次是在国企改革的大背景下，现代制药(行情,问诊)等标的值得关注。

医保控费信息化系统，就是用信息化的手段和方法，对医疗保险的支出进行管理控制。当前国家层面正积极鼓励商业健康险的发展，卫计委亦发文督促医院主动控制医保费用。在这两大因素的催化下，以卫宁软件(行情,问诊)、万达信息(行情,问诊)、海虹控股、东华软件(行情,问诊)为代表的医疗IT公司的医保控费业务正逐步拉开序幕。

业内人士分析，上述两大催化剂将加快控费提供商的发展。不管是医院主动控费，还是商业健康险驰援医保基金，都有赖于控费方案的解决。而通过建设信息化系统进行控费，能够对诊疗流程的规范程度以及处方的合理性进行检查，从而在最大程度上确保费用支出的合理性。另一方面，医保经办机构由于人力有限，不可能对每一单诊疗流程进行细致的审核，通过信息化控费是必然选择，信息化系统建设需求也是国内医保控费的真实市场所在。

业内预计，2015年将成为省级医保控费平台密集落地之年。江苏、浙江、上海、山东、山西等多个省市已经与卫宁软件开展相关控费项目建设和应用；万达信息承建的上海市医疗保险“医疗服务和费用监控系统”即将上线，此前宁波市医保控费系统已上线，浙江省阳光医保智能审核系统也已中标；海虹控股PBM（医药福利管理）业务已经在全国数十个省市医保局运营；东华软件董事长薛向东称，公司研发的医院端控费系统已经在医院落地，正在大力推广。

国企改革方面，现代制药内部人士透露，混改是医药国企本轮改革的主旋律，以国有资产的整合重组、整体上市，以及引入战略投资者、社会资本等为战略层面的主要实施途径。“医药国企的经营业绩普遍不乐观，但掌握着得天独厚的资源，改革的推进将会获得无穷动力。如果高管激励机制完善，管理层经营动力将进一步提升，将推动公司内生和外延加速发展。”