原油期货的最后清障 油价企稳后择机推出

“现在原油期货推出已经没有实质性障碍，等国际原油企稳之后，原油期货在今年就会择机推出。”上海期货交易所(以下简称“上期所”)一位人士告诉经济观察报。

随着7月31日《国家外汇管理局关于境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易外汇管理有关问题的通知》公布，上期所推出原油期货的最后一个事实性障碍已不存在。

目前，关于原油期货的国家政策层面的相关规定，只剩下海关总署出具的保税原油的处理办法暂未推出，不过，据接近上期所进行原油期货运作的人士透露，目前该办法已经成形，只是暂时没有正式对外公布。

前述上期所人士透露，待处理办法公布之后，关于原油期货的第三批业务规则也将公开征求意见，征求意见的1个月之后，上期所会进行1个月的仿真交易，在这2个月的时间完成之后，会选取一个石油价格相对稳定的节点推出。

不只是国家战略将改变油企生态

作为最重要且交易量最大的石油期货品种，原油期货在全球石油市场和价格体系中发挥着主导作用。目前，世界上重要的原油期货合约有纽约商业交易所(NYMEX)的轻质低硫原油即“西德克萨斯中质油”期货合约、高硫原油期货合约，伦敦国际石油交易所(IPE)的布伦特原油期货合约，新加坡交易所(SGX)的迪拜酸性原油期货合约几乎成为全球石油交易的价格基准。

截至目前，中国已成为仅次于美国的第二大原油消费国，已占世界石油消费总量的12%，同时，中国也是世界上第二大原油进口国，原油进口量从2000年的0.7亿吨已上升到2014年的3.1亿吨，甚至在今年的上半年曾经出现中国反超美国成为最大净进口国的现象。

但是，国内对原油价格的议价能力却很有限，厦门大学能源经济研究中心主任林伯强认为，由于长期以来国内原油品种的期货市场缺失，中国在国际油价中的影响力很低，不利于中国石油(行情601857，咨询)(10.67， 0.19， 1.81%)的“价格安全”。而国际油价大幅度波动会对国内经济、相关行业、和社会稳定产生很大影响。在这样的前提下，如果能够成功推出原油期货市场，将有益于中国的石油安全和可持续发展，在此背景下，中国发展原油期货迎来历史机遇。

更重要的是，原油期货的推出，将会改变中国油企的生存环境，同时会为更多的投资者提供新的投资标的。

秦皇岛的一名参与原油贸易的人士告诉经济观察报，目前，国内原油现货市场程度化不高，原油进口主体单一、实货交易的缺失等问题长期存在，国内的原油贸易以及以原油为基础的化工领域发展并不充分，而要发展原油期货，“能够决定原油期货走多远的基础，还在现货交易”。

以原油期货发展为契机，国家层面开始了加快原油市场的开放进程，在7月22日，商务部网站发布了《关于原油加工企业申请非国营贸易进口资格有关工作的通知》，下调了非国营企业进口原油的门槛。截至7月23日，商务部已授予23家企业原油非国营贸易进口资质。

同时，基于原油期货推出契机的原油进口权的放开也正在被推进，一直以来，由于没有原油进口权，地炼企业往往要通过中石油、中石化、中海油、中化、珠海振戎等为数不多的企业代理进口原油，在生产上缺乏自由度。

一位期货分析师认为，能使用进口原油但是不能自由进口，对于以原油为基础的企业来说还远远不够，“如果获得了原油进口权和使用权，相关企业就可以将保税交割转变为进口，可以提高其参与原油期货的广度和深度”，基于这个原因，原油期货的推出或将在一定程度上促进原油进口权的开放，同时反促进利用原油期货进行风险管理的需求。

机会与风险

原油期货推出之后，将成为第一个以人民币为结算单位的国际期货合约，同时也是中国第一个引入境外投资者的期货合约。那么，原油期货到底是一个什么样的期货品种，原油期货能够带来哪些投资价值？

对于参与原油期货交易的油企来说，更加现实的因素是原油期货提供了套期保值，规避风险的渠道。任林伯认为，在原油期货市场，一个重要的基本运作方式即套期保值，基本做法是企业买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易方向相反的石油商品期货合约，以期在未来某一时点通过对冲或平仓补偿的方式，抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险。

九州永泰财富管理公司总经理颜明告诉经济观察报，对产油商来说，生产成本相对固定，面临较大的销售敞口，可以通过卖出套保提前锁定企业利润；以原油等为原料的下游企业如炼油厂和航空公司，面临较大的原料采购端风险，为了防止原油价格上涨而遭受损失，可以利用原油期货，通过买入套期保值锁定未来买入价格，在原油价格上涨过程中稳定企业利润；而对于贸易商等，面临双向敞口，可以通过上下游两头套保，锁定利润。

更重要的是，基于国内原油期货的套保将会比境外原油期货的套保更具优势，颜明表示，从合约单位上来看，中国原油期货为100桶/张，而国际原油期货以1000桶/张为主流，这意味着利用中国原油期货可以进行更为精确的套期保值。

而对于境内的普通投资者，由于普通投资者一般是不进行实物交割的，一般都是在合约到期前进行反向交易平仓了解，可以参照普通的大宗商品的现货+期货的方式，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖进行套利。

不过，颜明还提醒，虽然跨市套利是一种较稳健的保值和投资方式，但依旧存在一定的风险，比如时间敞口风险。由于内外盘交易时间存在一定差异，因此很难实现同时下单操作，不可避免地存在时间敞口问题，加大了跨市套利的操作风险。

期货业的鲶鱼行业或迎整合

对于以原油为交易标的和生产基础的企业而言，原油期货提供的套期保值和套利的作用不言而喻，而对于期货行业而言，原油期货或将带给期货行业翻天覆地的变化。

截至8月7日，在期货业协会登记在册的期货公司共150家，2014年，全国150家期货公司共实现净利润40.73亿元，同比增长14.12%，净资本472.47亿元，同比增长8.18%。

不过，基于期货公司的业务规模不同，各家期货公司的营收状况有较大分化，共有12家期货公司净利润超过1亿元，其中，中信期货以净利润2.804亿元居首，永安期货、国泰君安(行情601211，咨询)(26.09， 0.32， 1.24%)期货分别以2.788亿元、1.903亿元排在第二、三名，同时，有26家期货公司出现亏损，亏损总额为1.66亿元，东方汇金期货、瑞奇期货等4家期货公司去年亏损超过1000万元。

对此，有期货行业分析师认为，虽然行业整体逐步走好，但同时两极分化更严重，而最近一段时间，由于期货行业的创新业务刚刚开始，还未形成规模，同时传统业务竞争激烈，利润开始下滑，期货公司已经到了最为艰难的时期。

北京的一家期货营业部总经理告诉经济观察报，作为国内第一个引入境外投资者的期货品种，这个时间推出的原油期货可能会产生“鲶鱼效应”，将加剧行业内的整合，国内的期货行业格局带来翻天覆地的变化。

根据上期所规定，能源中心允许符合相关规定的境外投资主体参与原油期货的交易，具体的，根据拟议中的设计方案，将有五种通道模式：一是作为交易所境外特殊非经纪参与者，参与原油期货；二是作为交易所境外特殊经纪参与者，代理境外投资者参与原油期货；三是境内期货公司直接代理境外投资者参与原油期货；四是境外中介机构通过转委托方式(一户一码)参与原油期货；五是境外中介机构通过IB方式参与原油期货。

上述期货营业部总经理认为，作为大宗商品的龙头品种原油的对应期货，原油期货历来受到全球机构投资者、个人交易者等的重视，在国际上原油期货合约已经运行多年，国外参与者就此驾轻就熟，已经积累了相当丰富的经验，反观国内期货公司，由于之前的期货市场相对封闭，对处理国际市场的交易品种经验优先，处在一定的劣势。

同时，在成熟的境外市场，机构投资者占比很高，而且不少个人投资者更是通过共同基金等方式参与衍生品交易，在境外机构参与原油等衍生品交易时，各类的配套服务以及风险对冲工具也相对完善，而长期以来，国内期货参与者产业资本和个人投资者的比例相对较高，相对稀少的对冲工具和有限的配套服务也将会应对国际资本进入的重大挑战。

目前，根据相关资料显示，上期所已经和16个国家地区境外机构签署六十多个备忘录，这就意味着至少16个国家地区的境外资金将会进入国内原油期货市场，不过，安迅思研究与策略中心总监李莉认为，在原油期货推出初期，各方资金并不会大规模的进入，将会以熟悉制度和尝试交易为主，这也为国内的参与主体提供了宝贵的学习和改进机会。