市场在3000点至3200点展开拉锯战，随着多重政策利好的来临，A股多次上演短暂反弹。折腾反弹还是蓄势等待成熟时机再踏牛途，乐观者和悲观者的争论不断。A股的金九银十会来吗？投资者应该如何展开中线布局？9月20日，由中国建设银行(行情601939,咨询)、中国证券报社和华商基金共同举办的“2015年中国建设银行基金服务万里行·中证金牛会宁波站”活动召开，就投资者最关心的市场话题展开深入讨论，吸引了数百位投资者参加。
华商基金研究发展部副总经理蔡建军认为，随着宏观经济企稳回升和后续积极财政政策可期，A股将逐渐好转。短期来看，利好因素不断增加；中期而言，大类资产再配置趋势不变，建议投资者重点关注消费升级、科技创新和体制改革三大趋势。
华商基金宏观策略研究小组组长赵侠表示，从中长期看，经济的改革与转型仍在路上，经济结构、投资结构和就业结构都在发生深刻变化，符合经济转型方向的细分子行业具有较大的成长空间，尤其是服务行业，还有很大的存量释放空间。
机构来源：华商基金
蔡建军：未来投资关注三大趋势
9月20日，在“2015年中国建设银行基金服务万里行·中证金牛会宁波站”活动现场，华商基金研究发展部副总经理蔡建军认为，随着宏观经济企稳回升和后续积极财政政策可期，A股将逐渐迎来好转。短期来看，利好因素不断增加；中期而言，大类资产再配置趋势不变，建议未来投资重点关注消费升级、科技创新和体制改革三大趋势。
他提到，宏观经济逐渐显露出企稳回升迹象。首先，8月出口尽管增速依旧为负，但环比有小幅改善，对美出口比较稳健，对欧洲也在缓慢复苏；其次，尽管投资端数据整体继续下滑，但基建投资是新亮点，基建投资1-8月同比增长18.4%；同时，房地产销售回暖，商品房销售面积保持14.7%的高增速，其中一线城市房价上涨6.9%，房地产新开工有一定滞后性，有望筑底回暖。另外，消费总体表现平稳，新兴消费有亮点。具体来看，8月名义消费增速10.8%，消费各主要分项有不同程度改善：一是餐饮消费改善；二是在房地产销售持续好转的带动下，建筑、家具、家电等相关行业的消费均有所回升；三是汽车消费增速提升。前9月我国电影票房实现297亿元收入，超过2014年全年296.39亿元的纪录，同比增长48.5%；城市影院观影人次近8.3亿，同比去年增长46.9%。
在稳增长的目标下，货币政策持续宽松，而积极的财政政策有望接棒。根据年初计划，电网、铁路、水利、电信投资前7个月完成率仍较低，仅完成35%，预计国开行下半年将总体投放数万亿元贷款，长债配合银行贷款，有望撬动4倍资金，重点投入领域包括地下管廊、水利环保、铁路轨交、旧城改造、现代物流，以及确实能够短期见效的新兴产业。因此随着稳增长目标的实现，四季度经济有望企稳回升。
在经济有望逐步回暖的背景下，A股市场也在发生微妙变化。最明显的是短期有利因素不断增加。其一，去杠杆过程接近尾声，场外配资基本清理完毕，银行配资的结构化产品大约8000亿元左右，场外配资规模约1.8万亿元，相对于银行信贷余额的88.7万亿，风险相对可控；其二，两融规模快速下降，已从6月初的2.2万亿元下降到目前的9600亿元，后续可能回落到6000亿元至7000亿元；其三，相对收益仓位中性，绝对收益仓位低，证金公司长线持有，做空力量已经明显衰竭。同时，股票估值风险已明显下降，部分价值股底部已经出现，部分公司股息收益率已能吸引长期投资者，企业利润也在逐季改善。供需结构产生积极变化，产业资本不断增持，融资规模大幅缩减。
从中长期看，大类资产再配置趋势不变。从大周期和人口结构角度，房地产大周期已经结束，存量资产再分配的需求依然存在，大类资产配置的改变趋势还未改变，理财、储蓄不断流向股市。
而未来资本市场的关注点将主要集中在注册制带来的融资体系变革和刻不容缓的国企体制改革。当前以银行体系为主的金融结构已严重滞后于经济转型，例如信息技术、互联网、生物医药，服务性行业轻资产、高风险特征难以得到信贷支持；受利率市场化影响，银行资产质量和信贷能力都有所下降等，因此充分发挥股市的融资功能是大势所趋。国企的出路在于“一带一路”产能输出、资产证券化（目前央企资产证券化率只有68%）和央企整合带来的ROE提高。
对于未来的投资策略，蔡建军用“取势、明道、优术”来形容，强调要抓住经济结构转型的大趋势，顺势而为，具体表现为消费升级、科技创新和体制改革三大方面。例如消费升级，重点可围绕衣食住行、高端医疗、移动社交、教育旅游展开；科技创新则主要集中在互联网尤其是移动互联网对传统行业的颠覆、大数据、云计算、智能终端、商业模式创新等；体制改革则可主要关注国企改革、要素价格改革、民营资本开放和军工领域的资产证券化。
机构来源：华商基金
赵侠：符合转型方向的子行业成长空间大
9月20日，在“2015年中国建设银行基金服务万里行·中证金牛会宁波站”活动现场，华商基金宏观策略研究小组组长赵侠表示，目前A股遇到暂时性困难，但股市与经济密不可分，在这个时间点有必要回归到中长期的视野。从中长期看，经济的改革与转型仍在路上，经济结构、投资结构和就业结构都在发生深刻变化，符合经济转型方向的细分子行业还有较大的成长空间。
赵侠提到，宏观经济已经进入新常态，经济增速从2007年单季度最高的14.9%下降到今年二季度的7%，经济增速下降了一半。经济增长经历了快速下滑期后，2012年开始下滑放缓，在稳增长的目标下暂时停留在7%-8%之间小幅摆动，但稳增长政策的效率递减，每年经济回升的高度和时间逐步减少。2015年，随着破7%压力加大，经济开始进入底部探明期，经济、投资和就业结构发生深刻变化，新机遇也孕育之中。
首先，就经济结构而言，第三产业对经济的贡献在2013年已经超过第二产业，2014年差距进一步加大，第三产业对经济的贡献份额已超过50%。他说，过去20年的数据显示，每隔10年，第三产业对经济的贡献率会上升10%，而第二产业对经济的贡献率下降10%，而在过去一年中，这种趋势还在加强。
其次，就投资结构而言，2009年之后，整体固定资产投资增速持续下行，从2009年的超过30%的增速降到10.9%。尽管投资增速下降，但是投资结构发生了巨大变化。具体来看，服务业和科技产业的投资大幅增长，对冲了传统行业投资下行的风险。“2014年投资增速最快的行业几乎都是服务业或科技产业，投资增速最慢的行业几乎都是传统制造业。例如，在2014年的投资增速中，互联网和相关服务为80%、软件和信息技术服务为48%、资本市场服务为93%、科学研究技术服务为35%、文教体育娱乐用品制造为27%、教育为24%。
另外，就业结构也在发生变化。从海外经验可以看到，与经济转型相对应的是劳动力的转移。例如日本在上世纪70年代经济转型中，第三产业就业人数占比持续上升，而第二产业就业人数占比持续回落。2011年开始，我国第三产业就业人数占比已超过第二产业；2013年末，全国第三产业即服务业就业人员占全国就业人员比例为38.5%，分别超过第一产业和第二产业就业比例，已经连续3年占比最高。
赵侠称，根据统计局的测算，单位服务业业绩的增长对就业人数的拉动是制造业的1.3倍。从就业增速来看，最快的行业主要集中在服务业，其中信息传输、计算机服务和软件行业的就业人数同比增速在各行业中最快，2014年有40%的增速。同时，科技文娱交运等服务行业就业人数的同比增速在2013年已出现明显的向上拐点。
她还提到，尽管近期二级市场的巨幅震荡让市场融资功能停顿，社会资源配置能力变弱，给转型带来阵痛，但过去两三年经济转型已经进入良性轨道，需要政府进一步推动服务业改革。赵侠认为，服务业的壮大是大势所趋，未来仍有很大空间。“尽管当前服务业发展很快，仍需看到中国现代服务业主体的一部分存在于事业单位，如科教文卫；另一部分则存在着严格的管制，如电信、金融、铁路、航运以及大量的公共服务部门，例如水电气供给与排污等。如果按发达经济体的标准计算，这些服务业部门的价值占整体服务业价值的80%以上。一旦事业单位改革与放松管制相结合，则会释放出很大的现代服务业存量。”赵侠称。
机构来源：华商基金
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