置换债务后仍需抑制地方投资冲动

置换债务后仍需抑制地方投资冲动

置换机制还需要进一步规范、细化

本报评论员 欧阳觅剑

自地方政府债券置换存量债务的消息被证实以来，股指大幅上涨。沪指在1月冲击3500点失败之后，一直被压制在3400点之下。但本周第一个交易日，沪指大涨2.26%，跳到了3400点上方，看来完全有可能突破3500点。股指拉升得益于全国“两会”期间传出的很多利好消息，而地方政府债券置换存量债务是最大的利好消息之一。

投资者认为置换存量债务是重大利好，一是因为他们认为这可以暂时化解地方债务风险；二是因为他们相信这一措施会带来大量资金，使货币与金融环境更宽松，效果与QE类似，为股指上涨提供动力。

置换存量债务与QE当然是不同的，但确实有可能会创造更多的流动性。如果央行持有地方政府债务（不能直接购买，但可能通过公开市场操作间接获得），那就多了一条发放基础货币的渠道，这会带来M2的增长。另外，地方政府性债务中的一部分银行贷款会被置换为地方政府债券，商业银行的贷存比会下降，就可以放出更多的贷款。

对于地方政府来说，置换存量债务更是直接的资金来源。可以被置换的是2013年经过审计、2015年到期的债务。地方政府需要今年筹集资金偿还这部分债务，其中一部分资金应该已经有了着落。由于可以用地方政府债券置换存量债务，地方政府已经筹到的一部分资金不需要用于偿还存量债务了，而可以用于其他用途，例如投资于基础设施建设。财政部要求，地方政府已经安排其他资金偿还的，置换债券资金应用于偿还其他债务本金。但也要防止一些地方政府会想办法，将本来安排用于还债的资金另作他用。

在稳增长目标的驱动下，地方政府完全有可能这样做。目前，制造业和房地产的固定资产投资增长率都已降至10%，基础设施建设的投资还维持20%以上的增长率。如果地方政府想要稳住GDP增长率，只能是自己上阵，增加基础设施投资，他们难免有强烈的投资冲动。但是，经过这么多年的建设，一些地区的基础设施已经相对过剩。而且，地方政府债务余额已经非常高，不宜再大举借债搞基础设施建设了。因此，地方政府的投资冲动应该受到一定的抑制。

因此，置换存量债务之后，还需要出台更多措施，以规范地方政府债务管理、防范财政金融风险。目前来看，采取的是先置换、再规范的办法，例如，对于2013年经过审计、2015年到期的债务，如果没有进行甄别，那么，一些融资平台的债务也在置换之列。这可能是由于延缓地方债风险的任务比较急迫，也意味着置换存量债务的机制还需要进一步规范、细化。（编辑 祝乃娟）