注册制提示股民重视风险

注册制提示股民重视风险

本报评论员 欧阳觅剑

4月20日，全国人大常委会审议了证券法修订草案。此次修订的内容非常多，其中包括备受关注的股票发行注册制。据报道，修订草案规定，公开发行股票并拟在证券交易所上市交易的，由交易所负责对注册文件进行审核。交易所出具同意意见后，如果证券监管机构十日内没有提出异议，股票就可以发行并上市。

目前，中国公开发行股票实行的是核准制。由核准制向注册制转变，早就被很多人认为是大势所趋。今年“两会”期间，证监会主席肖钢表示，待证券法修订完成正式实施，注册制即可落地。关于证券法修订的进度，全国人大财经委副主任委员吴晓灵透露，证券法修订案有望4月底上会，最快8月份进行二审，10月份完成三审。目前来看，修订计划正在按部就班地实施。

在核准制下，企业公开发行股票之前要经过发审委的严格审核，历时久，而且失败的几率比较高。这种制度设计的初衷是维护股市平稳发展，一是希望通过审核提高上市公司整体质量，降低股市下跌风险；二是意图通过把握IPO节奏，改变股市供求状况，防止股市大起大落。例如，证监会多次在股市低迷时暂停IPO以减少供给。但事与愿违，中国股市很不平稳，风险很大。而且，核准制还造成了IPO中的“三高”问题（高发行价、高市盈率、高超募额）。

在注册制下，证券监管机构不评估上市公司质量，这是投资者自己的事；也不把握IPO节奏，这是企业自己的事。“三高”问题可能因此得到解决。但股市风险大、起伏大的问题不太可能因此而改善，反而可能变得更加严重，因为注册制使上市门槛降低，盈利性差的企业公开发行股票的可能性比核准制下更高。

在实行注册制的美国股市，大量上市公司因为市值下降、破产、违法等原因而退市，投资者遭受重大损失。美国有严格的信息披露制度，但仍然会有上市公司造假，例如2001年破产的能源巨头安然。而且，在市场化的机制下，股市也不能避免大起大落，美国股市也曾经历互联网泡沫的膨胀和破裂。

在核准制下，投资者需要注意投资风险，而在注册制下，投资者面对的风险可能会更大。有人指出，美国的市场结构是以机构投资者为主体，而中国散户投资者比例太高，承担风险的能力较弱，实施注册制的条件不成熟。其实反过来看，也可能是注册制决定了以机构投资者为主体的市场结构。散户投资者在注册制下抗风险能力弱，有的被迫离场，因而比例小。香港的股票公开发行制度介于中国的核准制和美国的注册制之间，其散户投资者比例也介于两者之间，这反映了，发行制度与投资者构成之间有一定的相关性。

中国实行注册制的目标已经确定。这提示散户投资者，需要更加重视风险。相当大一部分散户可能因为注册制的实行，逐渐退出股市。这个趋势对目前股市的影响不大，但会影响市场对于股指高点的预期。（编辑 刘波）