股市去杠杆应更具前瞻性

股市去杠杆应更具前瞻性

特约评论员 韩旭

在始于6月中旬的中国股市动荡中，上证综指跌幅一度接近30%，很大原因缘于非正规场外配资。监管层去杠杆、抑风险的意图本无可厚非，但市场却以持续下跌形式回应，甚至出现了系统性风险危及实体经济的迹象，政府不得已频频祭出救市措施。从实际情况看，A股已经止跌，且三个交易日出现逾10%的反弹，但是仔细解读出台的各项救市政策，我们会发现，监管层救市初衷仅是稳定市场、稳定人心、让各方投资者回归理性，并非刺激股市。

不过，似乎有些投资者并没有意识到这一点，在股市回升过程中依然延续着前段“激进”的投资策略，具体表现为近两日两融余额降速明显放缓。鉴于此，中国证监会周日表示，随着股市回稳，部分机构和个人借助信息系统为客户开立虚拟证券账户，借用他人证券账户、出借本人证券账户等，代理客户买卖证券等违法现象卷土重来，可能再次危及市场平稳运行，必须予以清理整顿。

显然，作为监管机构，证监会经历了之前的危机后，汲取了教训，为保股市健康发展，不仅对造成危机的祸因下重手，同时也更具前瞻性，加强对杠杆交易尤其场外配资的规范管理。

在本轮股市动荡初期，监管层意图去杠杆、降低风险，但始料不及的是，那个时候A股杠杆率不断飙升，如正规两融余额在一年内由不足4000亿元人民币，最高暴增至近2.3万亿元，非正规的场外配资市场规模，亦估计达1.7万亿至2万亿元。杠杆过高的风险未能被预见，尤其是场外配资没有得到力度足够的打击，最终引发了股市的动荡。

正所谓“大乱之后必有大治”，这与2008年美国金融危机后的情况类似。当时保罗·沃尔克制定了“沃尔克法则”，要求银行自营部门不能以盈利为目的交易，只能以做市和对冲风险为目的。尽管当前中国股市的危险程度和2008年金融危机还不能相提并论，但是出台的监管手段背后的寓意却是一样的。

众所周知，资本具有天然的逐利属性。此轮股市动荡后，可以预见的是，居民金融资产配置的趋势、场外配资的发展和监管之间必将有一场长期博弈，未来若非正规场外配资监管不力，在货币政策宽松的支持下，中国股市高杠杆率不仅不会消失，反而还会愈演愈烈。

在市场快速发展、资金杠杆在各领域随处可见的背景下，政策光有前瞻性还远远不够，监管手段滞后的弊病必须尽快根治。此次A股动荡为资本市场改革敲响了警钟，尤其是提醒了那些技术监管手段和政策制定要求都很高的领域的改革，不仅要预判潜在风险，更要有风险防控预案。

对中国而言，实体经济创新是首要任务，包括经济转型、产业结构调整、产业升级等。金融创新固然重要，但是它首先要支持实体经济，如果不但没有支持，反而还引发更大风险，那这种金融创新就一定要得到更严厉的监管。(编辑 刘波)