券商顶级“杠杆局”成形记华泰证券6月两融逆势增长88亿

券商顶级“杠杆局”成形记华泰证券6月两融逆势增长88亿

一叶知秋！

情况还能更坏吗？不会更坏了吧！

那是股指还未有翻红迹象，北京一家机构的大佬和笔者絮叨。斯时，融资盘迅速剧减几千亿，一直被关注的降杠杆数据，突然让人有了抄底的悸动，可是，流动性的缺失，则令所有人没有信心。

还是这一个问题，此时，仍要送给阅读21世纪经济报道A股样本观察栏目的朋友。

我们需要从一个样本，去观察大盘急涨急跌的逻辑，从数据规律挖掘信号。

因此，我们决定本期以华泰证券作为样本，在过去的一年时间，华泰证券成为两融业务增速最快的一家券商；同时作为一只“沪港两栖”的股票，其走势也见证了投资人对于市场的整体信心。

何为敬畏市场，要相信坏消息来得永远比预期的更快! （李新江）

导读

华泰证券融资融券规模从去年开始增长迅速，按照业内人士提供的信息，华泰证券从去年下半年开始改变了两融策略，不仅实现零门槛，客户还可以通过网络办理信用账户，融资杠杆比例可以放至1：3，比较激进。

本报记者 张欣培 发自上海

一场难以预料的股灾正加快场内资金的去杠杆速度与规模。

在这场牛市中，融资融券成了牛市上涨的助推器，但也成了大盘下跌的加速器。自6月19日以来，14个交易日内融资融券规模剧减8320.63亿元。两融规模由巅峰的2.273万亿元降至7月10日的1.44万亿元，两市融资买入额占A股成交额比例由最高的19.24%降至为13.60%。

截至7月10日，融资融券余额1.44万亿元。结束了自6月19日以来出现的两融余额14连降现象。大盘已逐渐企稳。

在这场全民救市之中，券商救市队起到了冲前锋的作用。一方面拿出真金白银、推出各种稳定股价方式，另一方面不断加速融资融券的去杠杆化。

华泰证券日前表示，根据21家券商联合公告，华泰证券（601688.SH）目前已出资100亿用于购买蓝筹ETF。截至6月1日，华泰证券净资本为499.82亿元。不过，在其他券商积极推出员工持股、高管回购等稳定股价方式时，华泰证券目前暂无相关内容公告。

6月份，多数券商的两融规模均出现了不同程度的减少。受益于H股上市，华泰证券6月份两融规模逆势增88亿。规模排名由此前的第七名升至第四名。

事实上，华泰证券两融业务激进似乎已成为业内共识。

“华泰证券在两融业务上一直较为激进，率先实现了零门槛，低佣金，吸引了很多客户。它在经纪业务与两融业务上规模增长很快，在业内排名很靠前。”深圳一位券商研究员告诉记者。然而4月份证监会的责令处罚，使其排名开始下滑。

此外，为配合救市，华泰证券对对可冲抵保证金证券折算率和标的证券保证金比例进行了调整。不过，为了防范风险，华泰证券将所有分级基金的劣后级（B级基金）调出融资融券担保物范围。

6月两融逆市增加88亿

2015年6月15日至19日五天交易日，沪深两市蒸发9.24万亿，一周沪指跌幅达13.32%；创20年来周跌幅第二。股指一周时间里下跌了13%，众多股票下跌超过20%，引发了强制平仓盘涌出。继而开始了一场难以预料的股灾。

杠杆过高成为造成此次股灾原因之一。在监管层加强清理场外配资的同时，证券公司也在加强自身融资融券业务的去杠杆化。尽管尚无7月份最新数据，不过从6月份数据中也可对券商融资融券去杠杆化情况窥见一斑。

5月份两融规模排名前20家券商中，有14家券商6月份的融资规模出现了下降，有6家券商出现了不同程度上涨。在加速去杠杆之时，华泰证券与中信证券成为两融规模排名前十大券商中仅有的两家规模出现增长的大券商。

规模上涨幅度最大的为华泰证券。6月底，华泰证券两融规模为1144亿元，较5月底的1056亿元增长了88亿元，增长幅度8.35%。华泰证券也借此将两融排名由5月份的第九名上升至第六名。6月底，中信证券融资融券规模较5月底增长了33亿元。

此外，中信建投、长江证券、平安证券等4家券商两融规模出现了微幅上涨。长江证券两融规模增长了11亿元；平安证券两融规模增长6亿元；中信建投、方正证券出现了微幅上涨，分别为增加了2亿元与1亿元。

对于华泰证券两融规模逆势增长8.35%，深圳一位券商研究员向记者解释，主要原因在于6月1日华泰证券登陆港交所募集了大量资金。

不过，华泰证券融资融券规模从去年开始增长迅速。一位业内人士表示，华泰证券从去年下半年开始改变了两融策略，不仅实现零门槛，客户还可以通过网络办理信用账户，融资杠杆比例可以放至1：3，比较激进。

零门槛、低佣金正成为了华泰证券两融规模迅猛增长的助推器。2014年9月22日，华泰证券率先将两融开户资产门槛由20万元降至0元，开户时间执行最低6个月的标准。

2014年10月份，华泰证券两融规模迅速增长，市场份额由5.59%增加至5.71%，规模排名由此前的第七名一跃至第三名。12月末，两融余额201亿，较11月末新增42亿，市场份额达到6.38%。居所有券商之首。

今年1月份，华泰证券再以703亿的两融规模位列第一，彼时市场占比为6.21%。随后被广发证券赶超，不过2月、3月连续位列第二。

降杠杆、松杠杆并举

随着两融余额规模的爆发式增长，监管层也加大了对融资融券的检查力度。今年4月份，华泰证券因开展融资融券业务违规被证监会要求整改。

根据证监会的处罚公告，华泰证券存在向不符合条件的客户融资融券、向风险承担能力不足的客户融资融券、未按照规定方式为部分客户开立融资融券信用账户等问题，违规情节较重，对其采取责令限期改正的行政监管措施。

华泰证券4月6日公告称，公司将按监管部门的要求在限定的期限内完成整改，确保融资融券业务的合规有序开展。在整改之下，华泰证券两融规模市场份额出现了大幅下降。

Wind数据显示，4月底，华泰证券两融规模1069亿元，市场份额5.81%，下降了0.60%，排名由此前的第二名降至第四位。5月底，两融规模出现了自去年下半年以来的首次下降，降低了13亿元，市场份额占比再次降至5.09%，排名降至第七名。

不过，在6月份券商大去杠杆之时，华泰证券凭借逆势增长的88亿元，规模排名上升至第四名。“券商都在去杠杆，两融规模肯定都会或多或少减少。华泰证券7月份的规模应该也会下降。”深圳一位券商研究员认为。

事实上，华泰证券也对融资融券进行了降杠杆相关举措。

7月8日，华泰证券将所有分级基金的劣后级（B级基金）调出融资融券担保物范围。与此同时，新上市的该类基金也不再调入可充抵保证金证券池。华泰证券解释为考虑到近期市场风险较大。

这些基金包括一带一路分级B、白酒指数分级B、国企改革分级B等此前热门主题基金。此外，华泰证券亦对62只可冲抵保证金证券及其折算率进行了调整。今年以来，华泰证券就频繁对融资融券可冲抵保证金证券以及折算率进行调整。

但近期市场资金紧张之时，部分券商也开始了放松两融杠杆。如国泰君安此前上调160家沪深300蓝筹股的折算率，并相应下调融资保证金比例。华泰证券亦加入放松杠杆队列。

7月6日，华泰证券对可冲抵保证金证券折算率和标的证券保证金比例进行了调整。上调部分沪深300指数成份股折算率；将全部标的证券的融资保证金比例调整为120%减折算率（但不得低于沪深证券交易所规定的最低保证金比例标准），融券保证金比例保持不变。

此前5月4日，华泰证券将融资融券标的股票折算率调整为130%减折算率，最低为70%。其后，华泰证券也加大了对客户信用账户持仓集中度的风险控制。

同时，华泰证券对投资者追保维持担保比例进行了调整。华泰证券表示，自7月6日起，将追保维持担保比例由150%下调至135%，即T日投资者维持担保比例低于130%时，公司启动追保流程，要求投资者于次一交易日（T+1日）内追加担保物，使得维持担保比例提高到135%（原为150%）以上，否则，华泰证券有权自T+2日起对投资者账户进行强制平仓，平仓后维持担保比例不低于150%。

两融业务成增收利器

6月报显示，华泰证券母公司6月份营业收入38.04亿元，环比增加60.81%；净利润20.02亿元，环比增加87.69%，成为目前最为赚钱的上市券商之一。此外，华泰联合6月营业收入2.54亿元，净利润8537.87万元；全资子公司华泰证券(上海)资产管理有限公司6月营业收入 1.59亿元，净利润9643.9万元。

实际上，自去年下半年以来，融资融券业务就成为了券商业绩的增收利器。中国证券业协会的数据显示，去年全行业120家券商实现营业收入2603亿元，融资融券业务利息收入为446亿元，占比20%。2014年，华泰证券两融业务利息净收入24.67亿元，同比翻番，收入占比达20%。

华泰证券也在不断地加杠杆。兴业证券曾素芬表示，截至2015年一季末，华泰证券杠杆倍数达到 7.34， 相比今年初的5.49，增加了 1.34倍杠杆。去年11月份证监会有关负责人称，普通券商的杠杆倍数可以达到5倍，优质券商可以达到8倍左右。曾素芬认为，华泰证券的杠杆率可能依然符合监管要求，后续进一步加杠杆则需公司的进一步再融资来打开空间。

多名券商分析人士表示，融资融券去年为华泰证券的业绩做了很大的贡献，华泰证券H股上市补血后，将继续支撑包括两融在内的资本中介型业务。

6月1日，华泰证券正式登陆H股，发行价24.80港元，集资约300亿港元，为今年以来香港最大宗IPO，此外，募资净额中的60%用于发展资本中介业务，以满足客户日益增加的投资和融资需求；其余的资金用于拓展投资、做营运资金等。

6月15日， 华泰证券就发布公告表示，其董事会同意将公司融资融券业务规模从不超过1500亿元提高到不超过2000亿元，两融规模上限提高500亿；并同意授权该公司经营管理层在上述额度范围内，根据市场情况决定或调整融资融券业务具体规模。

华泰证券在公告中曾明确表示，H股融资其中一个目的是应对飞速增长的融资融券及相关创新业务，以满足客户日益增长的融资需求。

事实上，华泰证券为补充资本金此前已抛出多种募集资金方式。包括拟发行短期公司债券、拟发行不超过500亿次级债券、拟开展收益凭证业务、开展以融出资金债权进行资产证券化业务。宏源证券研究所副所长易欢欢估算，华泰证券若5种融资方式全部按上限完成，将至少获得千亿级别新增资金。

（编辑：李新江，邮箱：lixinjiang@hotmail.com）