巴菲特“转行记”： 85岁“股神”要当“并购之王”

巴菲特“转行记”： 85岁“股神”要当“并购之王”

核心摘要

在过去的几十年里，伯克希尔哈撒韦已经完成了数十次并购，涉及范围包括受监管的资产密集型业务，制造业、服务业和零售业，金融和理财产品。而巴菲特本人今年年初也透露称：“股票投资组合不再是公司未来关注的重点，伯克希尔的明天取决于企业并购。”

本报记者 慕丽洁 上海报道

8月10日，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc。）宣布，将以每股235美元的价格收购美国飞机零部件以及能源生产设备制造商精密机件公司（Precision Castparts）股份。这一价格较该交易之前一周周五的收盘价193.88美元溢价约21%，交易总对价高达372亿美元。这是伯克希尔哈撒韦公司有史以来规模最大的一笔收购。

这并不是巴菲特进行的第一笔收购，当然也不会是最后一次。

在过去的几十年里，伯克希尔哈撒韦已经完成了数十次并购，涉及范围包括受监管的资产密集型业务，制造业、服务业和零售业，金融和理财产品。而巴菲特本人今年年初也透露称：“股票投资组合不再是公司未来关注的重点，伯克希尔的明天取决于企业并购。” 这位在本月月底即将满85岁的“股神”，似乎是想转行做“并购之王”。

巴菲特在《写给2014年伯克希尔哈撒韦股东的公开信》中称，公司的重心已经发生重大变化，转向拥有和运营大型商业资产。公司在不断找寻并购机会，而公司旗下的子公司也会经常自己做一些补强收购（注：意指针对一项产品或公司的收购交易很自然地符合收购方的现有业务范围或公司战略）。许多子公司去年做了大量的收购，成果是丰富的：一共31起补强收购，总耗资78亿美元。这些收购的规模从40万美元至29亿美元不等。而一些诸如Duracell之类的大型收购，可能要等到今年下半年才会结束。

巴菲特表示，如果价格合理，他其实十分鼓励子公司进行补强收购。因为这样能够有效地利用资金，对接现有业务，并将其纳入公司专业经理人团队的管理之下。“这意味着我们不需要做太多额外的工作，就可以获得更多盈利。未来几年我们将会进行更多此类收购。”巴菲特写道。

股神“转战”并购？

伯克希尔哈撒韦收购精密机件的消息一出，便引发了业界的广泛讨论。分析师们纷纷开始讨论，股神巴菲特开始不再青睐股票市场，而是转战并购了？

巴菲特在给股东的信中写道，2014年伯克希尔的每股投资收益增长了8.4%，达到了140123美元。伯克希尔在保险和投资之外的业务收益增长了19%，达到了每股10847美元。

“伯克希尔实际上不是做股票的公司，而是一个大型财团。它的一部分资金用来做股票，另外很大一部分资金投到自己公司里去用于扩大生产或购买其他公司。还有一种分配途径，就是给股东派息、分红利。”美国教师退休保险基金战略规划和发展部高级分析师彭宗中对21世纪经济报道表示。

彭宗中认为，伯克希尔其实与其他私募基金的运作方式很相似，都是以股权类投资获得高额回报为主。但巴菲特打出的一张牌略有不同，即与目标公司说明伯克希尔从来不轻易卖出一家公司，而是长期持有，因此被收购后可以不必担心季报、年报等的披露问题。与此同时，伯克希尔还会为被投公司提供大量的资金，这样有利于公司在较为放松的环境下真正把生意做好。

汤姆森路透的数据显示，巴菲特的收购价相当于精密机件未来12个月每股利润预期的约18倍，即动态市盈率估值约为18。巴菲特指出：“根据市盈率来判断，我们的出价已处在顶部。”这无疑显示出了巴菲特对于精密机件的青睐。

不过即便如此，巴菲特对精密机件的出价依旧低于同行业平均水平。今年以来精密机件在二级市场上表现实际上并不很理想，但在巴菲特宣布投资后的第二天，精密机件的股价暴涨了19.1%。

“这是一个经典的巴菲特剧本”，管理着Wedgewood Partners公司110亿美元资产的大卫·罗尔夫表示，巴菲特选择了一个非常独特的特许经营企业，而这家企业的发展可以持续巩固整个行业的成长。

精密机件的投资门槛实际上非常高，这一点由其在业界的龙头地位所决定。作为全球著名的航空领域高端装备制造厂商，精密机件公司的主营业务包括三块：熔模铸件、锻件和航空产品。锻件为公司最大的业务部门，收入占比高达45.27%，其次为航空产品，占比为32.08%，熔模铸件是最传统的业务部门，收入占比23.35%。公司下游客户包括通用电气、波音、空客公司、庞巴迪、赛斯纳、古德里奇等。从终端市场来看，公司收入约70%来自航空相关行业，17%来自发电行业，13%来自于通用工业部门。

值得注意的是，优秀的企业管理和持续的盈利能力使得精密机件公司持续腾飞。公司从成立开始，共完成超过15次并购，从历史收购来看，公司的出价一般不高，以极低的对价完成收购，并且通过强有力的企业管理能力，释放被压抑的标的公司业绩，提升公司的整体盈利水平。

过去29个会计年度里，精密机件公司的营收规模和净利润分别增长31倍、72倍，分别保持13%和16.51%的年均复合增速。公司历史上的自由现金流与净利润的比值基本保持在100%以上。持续的盈利能力，让其成长为航空领域的佼佼者。

股神成名之秘：保险浮存金

对于中国投资者来说，巴菲特“保险+投资”的模式并不陌生，而中国许多公司也成为了“巴菲特的门徒”，学习其独特的投资模式。

2015年是中国企业海外投资保险类企业最活跃的年份，截至目前，安邦已经先后买下韩国东洋人寿，荷兰Vivat保险及其母公司REAAL N。V保险集团；复星则相继投资了美国Meadowbrook、Ironshore和以色列Phoenix凤凰保险；中民投也于7月以约22亿美元的价格收购了白山保险旗下的再保险公司--思诺国际保险集团的全部股权。

对于上述中国的投资集团而言，收购保险公司的理由很明确，利用保险公司低成本的融资优势，打造投资海外的平台，寻求“保险+”模式，比如安邦就侧重于投资于保险、银行、资产管理等五大领域，而复星更是坚持“保险与投资双轮驱动”的模式。

巴菲特在写给股东的信中称，保险业务是公司的核心业务。伯克希尔体量巨大且在不断增长的保险业务在2014年再次取得承保盈利，这是连续12年做到这一点，而且保险浮存金实现增长。在这12年间，伯克希尔的浮存金从410亿美元增加到840亿美元。“我们可以用这些资金来投资，并由此带来了显著的投资收益。”

巴菲特将其保险战略的成功归功于成功的管理。“伯克希尔吸引人的保险经济模式之所以存在，都是因为我们拥有杰出的经理。他们以严格的操作运营难以复制的商业模式。”巴菲特在信中写道。

巴菲特溢价

“巴菲特投资的行业一定是他自己看得懂的，像衣食住行保险等。他不会去碰电商、互联网等他并不熟悉的行业，比如微软、谷歌等新兴企业，伯克希尔都没有参与战略投资。然而，现在包括电子商务等在内的新经济越来越强，巴菲特所面临的压力也越来越大，即他所熟悉领域在所有行业中的比重正在下降。但他不熟悉的领域并不代表前景黯淡。”上海天筹投资管理有限公司执行董事吴原向21世纪经济报道指出。

吴原认为，尽管在行业方面受到一定的限制，但巴菲特未来在并购领域依旧会继续投资，且将以大的交易为主。主要有三点原因：第一，他公司的资金规模比较大；第二，巨额并购的对象往往在行业里是有垄断优势的，而类似精密机件这样的标的，根据目前条件来看，其价值是被低估的，因此未来升值空间比较大；第三，他的竞争对手很少，这是由大交易本身所需资金量大的排他性所决定。

吴原说，巴菲特对于管理人才、选择和应用都很不错，因此在收购后会使被投公司管理团队的管理水平获得提升。与此同时，巴菲特本身也会为被投公司带来良好的品牌效应，并将帮助被投企业之间产生协同效应，形成良好的互动。(编辑 李关云)