三大交易所火速征求意见：指数熔断设涨跌5%和7%阈值

三大交易所火速征求意见：指数熔断设涨跌5%和7%阈值

A股将入“熔断时代”

在2013年“8·16光大乌龙指”事件后，熔断机制由上交所首次提出“研究论证”，但迟迟未能出炉。这一次，由于A股经历了一轮暴涨暴跌，熔断机制得以出台，在证监会负责人公开表态后，三大交易所联合发布了指数熔断相关规定的征求意见稿。在意见稿中指数熔断设置5%、7%两档指数熔断阈值，涨跌都熔断，日内各档熔断最多仅触发1次。意见稿出台后，涨跌停板限制是否仍然需要，以及现货和期货市场均实行熔断等问题成为市场讨论的话题。

导读

“熔断机制需要和取消涨跌停板配合，主要是为降低交易风险，但保证流动性、增加机构操纵股价的难度。涨跌停板很容易被资金雄厚的机构操纵流动性，并进一步操纵股价。”

本报记者 常亮 上海报道

指数熔断机制渐行渐近。

2013年“8·16光大乌龙指”事件后，熔断机制由上海证券交易所（下称“上交所”）首次提出“研究论证”，但迟迟未能出炉。

9月6日晚间，证监会官方表示将推出“指数熔断机制”；9月7日，上交所、深圳证券交易所（下称“深交所”）、中国金融期货交易所（下称“中金所”）联合发布《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》（下称“通知”），显示更高层面的压力将加速熔断制度出炉，以期进一步完善市场风险防控制度。

指数熔断相关规定征求意见

2013年8月16日上午11点06分左右，“8·16光大乌龙指”事件发生，上证指数瞬间飙升逾100点，最高冲至2198.85点。沪深300成分股中，总共71只股票瞬间触及涨停，且全部集中在上海证券交易所市场。

事后调查结果显示，该事件中光大证券策略投资部共下单230亿，成交72亿，涉及150多只股票。有市场分析人士认为，如果上交所设立熔断机制，此次事件即可避免。

所谓证券交易的熔断机制，是指当股市大盘或个股波动超过预先设定的标准时，触发交易中断或暂停的机制，具体分为大盘和个股熔断机制。

“8·16”事件后，上交所称将对熔断机制进行“进一步研究和论证”，同时称“进一步抓紧研究论证股票‘T+0’交易制度”。但从后续事态发展来看，两项制度并无实质性推进。

时隔近两年以后，在6月底到7月初的股市大幅下挫中，面对紧缺的流动性和市场恐慌情绪，部分专家再次提出“熔断”机制，但彼时仓促之中并未提上议事日程。

9月6日晚间，证监会以“有关负责人答新华社记者问”形式公开表态“研究制定实施指数熔断机制方案”后，《通知》规定：沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时，沪、深交易所上市的全部股票、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种暂停交易，中金所的所有股指期货合约暂停交易，暂停交易时间结束后，视情况恢复交易或直接收盘；设置5%、7%两档指数熔断阈值，涨跌都熔断，日内各档熔断最多仅触发1次。

涨跌停板何去何从？

事实上，沪深交易所已经在股票交易的部分环节实施“熔断”机制。

2014年IPO 重启前，上交所和深圳证券交易所为抑制新股首日爆炒，设计了严厉的熔断机制，即盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌10%以上（含），以及盘中成交价较当日开盘价上涨或下跌20%以上时，均将遭到临时停牌。

但熔断机制并未产生预期效果。以2014年1月29日深交所新股上市情况为例，7股开盘集体以20%高开“秒停”，因盘中成交价较开盘价首次上涨超过10%，全部7只新股触发临时停牌。复牌后，7只新股股价再次被集体拉升，遭遇二度临时停牌，最终以涨幅上限收盘。

从实施效果来看，熔断机制难如人意，在供需矛盾突出的条件下，并未对爆炒新股现象产生明显功效。此后不久，监管层取消了新股上市首日二次临时停牌的规定。

“真的大趋势形成以后，熔断机制不会止跌（止涨），只能暂时缓冲速度。”若水投资袁玉玮表示，“熔断机制需要和取消涨跌停板配合，主要是为降低交易风险，但保证流动性、增加机构操纵股价的难度。涨跌停板很容易被资金雄厚的机构操纵流动性，并进一步操纵股价。”

“我认为7月初股市调整最剧烈的时候采用熔断机制是可行的，毕竟当时市场信心出现缺失，熔断机制可以很好地发挥作用。

但如果在当前市场较为稳定的情况下再推出熔断机制，则意义并不大，因为我们已经有了涨跌停板制度，在涨跌停板之内再设熔断是重复的。”方世圣指出，“实质还是人为限制流动性，同时存在涨跌停板制度和熔断制度的，全世界都还没有先例。”

“熔断机制顶多消除日内的人或程序的‘乌龙指’，而且熔断机制可能还会给高频交易造成新的套利机制。”袁玉玮指出。

上交所官方亦曾公开表示，“我国证券交易没有建立熔断机制，但沪深交易所股票交易实行10%涨跌幅限制，且股票交易中每一笔限价申报均有‘价格笼子’。市价订单也仅能吃掉当前价位五档以内的单子，有利于防止明显的价格错单，一定程度上也可以发挥防止暴涨暴跌、维护市场稳定的作用。从境外情况看，股票现货市场对个股涨跌幅限制与大盘熔断机制，一般是二者选用其一，同时使用这两种机制的较少。”

恐再伤期指流动性

值得注意的是，“指数熔断机制”恐怕将不仅仅影响现货市场。根据征求意见稿，当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时，除股票等品种外，中金所的所有股指期货合约将暂停交易。

“如果现货指数采取熔断机制，则期指不可能独善其身，也将启用熔断机制。”接近交易所人士表示，“问题是短期内股票市场的涨跌停板有可能被取消吗？在不取消涨跌停板的前提下，熔断是否多此一举？期货现货能否一视同仁？”

“我比较担心的是只在股指期货市场实行‘指数熔断’机制。事实上早在沪深300股指期货上市前的模拟交易期间，当时的交易规则即设置了7%的熔断机制，但在正式上市前被取消。”方世圣表示，“毕竟现在还没有人能够证明‘期货价格引导现货价格’，现有研究结果显示是‘现货价格引导期货价格’。”

“根据‘现货引导期货’这一前提，假设期指跌幅达7%进行了熔断，而现货没有熔断机制直接跌到了10%。这种情况下，虽然期指已经熔断，但现货跌幅已经达到10%，所以期指熔断结束后恢复交易的唯一方向便是下一个价位直奔10%跌幅而去。这对趋势没有影响，且对持有多头仓位的投资者是人为抽走了流动性，是不公平的，反之亦然。”方世圣指出，“根据股指期货5年多来的表现来看，由于套利交易的存在，股指期货没有出现独立于现货的行情，因此以上假设是成立的。”

“假如不对现货进行熔断，只对期指进行熔断，则相当于在盘中人为限制流动性。金融市场特别是衍生品市场最重要的不是涨跌，而是流动性，没有流动性就会出现危机。”方世圣指出。

从9月7日沪深300股指期货成交量来看，因9月2日出台的限制投机系列措施已经大幅减少，主力合约IF1509成交量从594525手大幅降低至38054手，降幅达93.6%，流动性迅速枯竭。

21世纪经济报道记者了解到，一旦实施指数熔断机制，对量化投资影响不大。

“主动交易都可择时，从而规避掉不利影响；对一直挂单的做市交易可能影响较大，但此时交易所可以临时豁免做市义务。”沪上某大型券商自营部负责人表示。

（编辑：张星，如有建议或意见请联系：zhangxing@21jingji.com ）