分层制度加剧企业分化 投资机构不完全“锁定”创新层

分层制度加剧企业分化 投资机构不完全“锁定”创新层

本报记者 陈静 深圳报道

11月24日，备受期待的分层制度《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》（下称“《方案》”）公布，创新层三套并行标准揭开面纱。

业内人士普遍认为，此次公布的分层标准较此前市场传言的版本更为宽松，《方案》被视为市场的重大利好。但同时多位新三板投资人士对21世纪经济报道记者指出，从投资角度而言，他们并不会完全将目光锁定在创新层的企业。

加剧内部分化

《方案》显示，基础层主要针对挂牌以来无交易或交易极其偶发且尚无融资记录的企业，以及有交易或融资记录单暂不满足创新层准入标准的企业；创新层的三套并行标准指标分别为：净利润+净资产收益率+股东人数、营业收入符合增长率+营业收入+股本、市值+股东权益+做市商家数。

其中，标准一中的“最近两年平均净利润不少于2000万元的要求”甚至远高于创业板对拟上市企业的净利润要求。

三套标准无疑给本已经分化严重的新三板企业划了一道明确的分水岭。

由于挂牌不设净利润门槛，新三板“二八分化”的格局日益明显。11月25日，新三板共有821家企业有成交，其中做市转让651家，协议转让170家，总成交家数占新三板挂牌总数仅为19%。

不止是成交情况，包括盈利能力、市值、股权分散度等多方面新三板企业都呈现出较大分化。

“分层制度实施后，创新层、基础层的企业的差距还会拉大，包括交易量、融资额、估值、品牌效应等等。” 红土创新基金新三板投资负责人袁博对21世纪经济报道记者指出，本身新三板企业就良莠不齐，很多公司只是因为壳的价值存在这个市场。

“未来大部分基础层比较差的企业不会有什么流动性了，资源都会往创新层或者接近创新层标准的企业倾斜。” 深圳市旭日东升资产管理有限公司总经理朱思铭对记者指出。

创新层的明星效应也将使得企业趋之若鹜。“文件出来之后我们就在研究，对照了公司的情况，发现公司应该能够达到第二条标准。”2014年11月挂牌的新安洁（831370）董秘陈珊告诉记者，“其他有些条件可能现在还不符合，但分层对于我们来说相当于给了一个目标和方向，指引我们把业务经营做好，也要重视公司的交易活跃度情况，努力争取进入创新层。”

而一些几乎零成交、长期经营不善的企业可能将面临更受冷落的厄运，甚至退市。

与《方案》同时释放的还有关于“退市”的信息。全国股转系统在11月24日的发布会上指出，新三板的“退市”标准重点考虑包括：支持挂牌公司主动申请终止挂牌；明确强制终止挂牌的标准，完善终止挂牌的信息披露制度等。

“将来肯定会出现退市的企业。”朱思铭认为，现在已经有一部分企业几乎没有流动性，这样的情况长期持续，企业得不到关注，加上承担公众公司面临的税收负担，要是企业经营不佳，那很可能会倒逼退市。

袁博也指出，将来随着分层制度的实施，企业差距拉大，很有可能出现批量退市的情况。“新三板的存在不是为了让更多的公司来挂牌，而是让优秀的公司低价融资成本实现发展，从趋势上来说这是符合新三板的初衷的。”

投资机构不完全“锁定”创新层

新三板投资界人士对于分层最大的感受是，降低了筛选企业的成本。

“分层对于项目定价是好事，让好项目和差项目一目了然。” 钧天创业投资有限公司投资副总监高明月对21世纪经济报道记者表示。

“至少对于个人投资者来说，能有一个把投资范围缩小的遴选标准，对于吸引个人投资者入场、活跃他们的交易量都有利，也给投资二级市场、做定增的机构提供了较为科学的筛选标准，后期新三板不只有横向分层，应该也要有纵向（行业）分层。”朱思铭指出。

时代伯乐创业投资管理有限公司杨胜平接受21世纪经济报道记者采访时表示，“分层制度除了能降低机构筛选的成本，对将来投资者门槛的降低也是一种铺垫，制度实施后企业信息披露能够加强，有利保护投资者的利益。”

不过，受访的新三板机构人士均指出，尽管创新层可能包含了一批较为优质的企业，但不会把投资目光局限于创新层企业和达到创新层标准的拟挂牌企业。

“看了股转的标准，可能我们投的项目在年底和明年挂牌的，基本都没希望分到创新层，不过后年肯定有几个项目会进入创新层。”高明月对记者坦陈，“对于我们机构来说，已经走上新三板挂盘的项目，我们会支持他们继续往前走，争取一两年后进入创新层。”

高明月表示，在今后的投资中，“基本不会去偏好创新层企业，反而项目估值会回归，对我们来说有更多项目可选择了。”

红土创新基金新三板投资负责人袁博也是同样的心态。“我们做投资优先考虑成长性，投资思路不会因为分层制度产生变化，不会刻意地按分层层次投资企业，有些上不了创新层的明年再上，顺其自然。”袁博说。

朱思铭则表示，在新三板市场经历了交易冷淡的几个月之后，很多股票二级市场的价格并不公允，因此他在二级市场的投资有所减少，而是将重心更多地放在pre-IPO项目和定增上。

“机构投资者往往靠信息不对称挣取收益，对于pre-IPO项目和定增项目的范围，我们不会局限于创新层企业和达到创新层标准的拟挂牌企业，随着流动性的恢复，创新层和基础层内部本身也会各自出现两个层次，我们会关注创新层的企业以及基础层中有转创新层预期的企业。”朱思铭说。

值得注意的是，自《方案》发布到分层制度真正实施还有半年多时间。“部分有进入创新层预期的公司估值中枢将上移。”杨胜平表示。

（编辑：罗诺,邮箱：robin_166@163.com ）