机遇胜股改 投行再洗牌

注册制的到来或许远比预期迅速！

12月9日，国务院常务会议通过提请全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定的决定草案。草案表示，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上交所、深交所上市交易的股票公开发行实行注册制制度。

对此，不少券商投行人士表示“太突然”。尽管推出注册制早在预期之内，但对于政策的突如其来，也让这些投行人颇感意外。对于他们来说，对注册制有些许憧憬，也有一点担心，因为存在太多未知。

“我是很欢迎注册制的，尽管存在很多挑战，但是我认为机遇大于挑战。”上海一家大型券商资深投行人士李伟告诉记者。不过也有投行人士并没有太多看法，只是表示走一步看一步。

事实上，注册制的推出是个漫长的过程，因此不少投行人士认为注册制初期对市场产生的影响十分有限。正如李伟所言，注册制究竟怎么搞，大家都不知道，都是在摸着石头过河，所以也比较谨慎。

不过可以肯定的是，在注册制之下，券商投行或迎来新变局。大平台优势凸显，项目资源进一步集中。中小券商不得不谋求多种方式进行转型生存。

短期市场冲击有限

李伟认为，注册制的重要性甚至并不亚于2005年股权分置改革，对于券商投行来说，注册制是一种制度的脱胎换骨。从核准制到注册制，是里程碑式的制度变革。

事实上，对于注册制的推出，外界早已充满了诸多预期与看法。其中一种看法认为注册制以后，企业上市将更加容易。不过，在投行人士看来这种解读并不准确。从某种意义上说，在注册制初期，其严格程度或高于核准制。

“从核准制到注册制，需要一定的时间过渡。我认为短期来看审核未必会放松，可能会更严格。新股发行改革取消了独立性和募集资金使用的上市门槛，并不是降低监管标准，是为了通过信息披露强化约束，加强事中事后监管。”李伟向21世纪经济报道记者表示。

从核准制向注册制转变，并非一蹴而就，是一个漫长的过程。证监会发审委专职委员卢雄鹰近日就发文称，注册制改革具体的进程，将历经起步状态、过渡状态和终极状态三个阶段，不宜以终极状态为参照系来认识前两个阶段的工作。

这意味着注册制的推出进行是缓慢的，因此其对市场的冲击影响也将有限。“注册制究竟怎么搞，大家都在摸着石头过河。下放到交易所也需要一定时间过渡。我预期注册制可能刚开始会更加严格，因为需要过渡期，在这期间大家都在不断探索。监管层会对注册制的推出进程有所控制，因此短期对市场影响会有限。”李伟告诉记者。

以市盈率为例，市场普遍认为注册制推出后将会导致企业大规模的上市，因此势必对市盈率产生冲击。不过在李伟看来，短期冲击仍有限。“中国的存量企业还是比较少，所以短期对市场冲击有限，市盈率大幅下滑的可能性不大。”其认为。

另一大型券商投行人士向记者表示，担心注册制推出导致大量企业集中上市而对市场造成冲击完全是没有必要的，因为监管层会控制发行节奏。

而卢雄鹰在文中也指出注册制改革要契合国情。“我国的根本制度是有管理的市场经济，注册制改革需要服从基本的制度，注册制下依然需要采取适度管控发行节奏等做法，与宏观调控协调一致，减少经济与市场的剧烈波动。” 卢雄鹰认为。

事实上，在注册制渐行渐近之下，带来最直接冲击的或为新三板。有投行人士向记者透漏，在注册制推出预期强烈之下，已有部分此前计划挂牌新三板的企业正在等待朝IPO方向努力。

“注册制推出会造成新三板分流。不过最近新三板也推了分层制度，如果够活跃我想还是会吸引很多企业的。”一位券商人士表示。不过他也表示，对于企业来说，最重要的是融资功能。只要是好企业，到哪都会受到欢迎。

“短期可能会对新三板产生分流作用。但长期来看，还是看哪个市场最活跃，融资功能最强，即哪个市盈率最高就上哪个。”上述券商人士认为，连同即将推出的战略新兴板，中国多层次资本市场正在建立与完善，也为企业提供了更多的选择机会。

券商投行新变局

在新股发行制度改革与注册制之下，券商投行的竞争格局也将发生变化。项目资源将进一步向大券商投行集中，小投行的生存压力陡增。

“前段时间IPO重启，我们的投行人员就已经全副武装了。现在基本上办公室没有人，都在外面跑项目。”一家大型券商投行人士告诉记者。对于他们公司来说，项目多的做不完。原因之一是该券商为前十大券商之一。

多位投行人士向21世纪经济报道记者表示，新股改革与注册制推出之后，大平台将更加具有竞争力，项目资源也会向其集中。

“从券商的角度，注册制推出后大投行将比小投行更加升值，更具竞争力。比如新增加的保荐机构先行赔付制度，小投行根本没有这个资本与能力，只有大投行才可以。以后对于券商来说，销售的能力会越来越重要。而在这方面，大券商具有绝对优势。”李伟告诉记者。

即便对于个人职业发展来说，大平台更具吸引力。那么中小券商的平台该如何在竞争中谋求生存？在李伟看来，小投行可以接小的项目。“大投行对项目要求比较高，包括净利润营收方面高标准，导致一些小企业不满足立项条件。这个时候这些小企业可能会转向小投行。”李伟认为。

但对于小投行来说，这或是一种较为无奈的生存方式。事实上，多位投行人士认为，注册制推出之后的中小投行或可通过业务转型形成新的竞争优势。

“中小投行在承销上不具有优势，其实它们完全可以选择不做承销项目，而开始保荐人业务合伙，类似于会计师律师事务所的合伙制，只是承担保荐业务风险和收益。而承销业务由大投行负责。”上海一位投行人士表示。

在该位投行人士看来，除此之外，小券商也可选择成为专注某个行业的精品投行或者只做某项业务，比如只做财务顾问。

“投行肯定会越来越集中，未来有优势的应该是全能型投行和在一些细分领域比较突出的精品投行。”一位大型券商投行人士认为，而券商平台的实力尤为重要。

“注册制之后想上市的企业多了，券商之间的竞争也会加大。在注册制之下，此前的通道业务模式将被弱化，项目收费也可能会下降。但客户的增值服务会越来越多，比如为客户后续提供再融资、并购等服务。”上述券商人士表示。

不过，在投行所有业务中，IPO仍是根本。在IPO业务基础上可以衍生很多业务，包括再融资、发行债券、并购等。当然，在不同时期，投行业务有所侧重。比如在今年上半年IPO暂停之下，再融资获得快速发展。再融资受限之后，投行还可发力债券、新三板等业务。