国际生产资料价格缘何回落?

自三、四月份见顶以后，国际大宗生产资料价格出现回落，近日更是呈现加速下跌走势：NYMEX原油价格最新价48.50美元/桶，与4月4日58.28美元/桶的历史高点相比，跌幅达16.78%；LME三月期铜最新价2992美元/吨，与4月12日创出的历史新高3339美元/吨相比，下跌10.39%；LME三月期铝最新价1727美元/吨，与3月10日2015美元/吨的本轮新高相比，跌幅为14.29%；按照5月13日最新发布数据，CRU全球钢铁价格指数月环比下跌5.3%，季环比跌幅也有3.0%。
　　年初大宗原材料价格持续上涨，曾引起市场高度关注。而近期的回落走势并不足以令市场得出此轮涨价彻底结束的结论。回落是短期因素使然，还是长期走势已经发生逆转，仍需要仔细研判。
　　
　　经济增长放缓抑制需求
　　原油、有色、钢材等生产资料价格的涨跌，既受全球经济特别是美国和中国经济增速变化、美元汇率变动等共性因素的影响，也与具体品种的个性因素有重要关系。
　　美国商务部公布的报告显示，由于能源价格攀升削弱了个人和企业的消费与投资能力，美国一季度GDP增长折算成年率为3.1%，这是2003年同期以来的最低增速。这一增速低于前一季度3.8%和市场普遍预期的3.5%。经济增长放缓，抑制了对能源、原材料的需求，从而对相关商品价格形成压制。
　　中国因素对全球大宗商品价格的影响已是有目共睹。尽管一季度我国GDP增长仍然保持9.5%的较高增速，但在对上游原材料价格拉动作用最强的固定资产投资部分，增长已明显趋缓。数据显示，一季度全社会完成固定资产投资10998亿元，同比增长22.8%，增幅比去年同期回落20.2个百分点。作为经济增长重要引擎的房地产行业，投资增速也同比回落了14.4个百分点。而从政府近期的政策信号看，控制房地产投资增长、防止经济过热将是未来一段时间的调控重点，这样的预期对于期货市场高度发达的原材料价格，无疑有相当的影响。
　　与此同时，尽管美国经济增长放缓，但美元却在短期内走强。美国商务部公布的最新数据显示，3月份美国的贸易逆差比2月份下降9.2%，降为550亿美元。加之美联储在本月初完成了2004年6月来的第八次加息，并暗示将保持每6至8周加息25个基点的紧缩步伐。这些因素对美元走势形成支撑。欧元对美元汇率昨日收于1.2631，相对于去年年底1.3667的历史高点，已经下跌了7.58%。美元的短期走强，是以美元计价的国际生产资料价格下跌的重要原因。
　　具体品种方面，银河证券分析师李国洪认为，国际原油价格近期的下跌包含了重要的季节性因素。年初原油价格的上涨，在很大程度上是北半球气候反常、取暖用油增加所致；二季度这方面需求消失，油价回落当属正常。
　　对于铜价的暴跌，一些业内人士认为，这是前期铜价投机性炒作的必然回归，而供需矛盾的缓和则促成了铜价泡沫的破灭。国际铜业研究组织5月10日公布，今年1-2月，全球精铜产量过剩2.4万吨，而去年同期为短缺23.6万吨。同时，CRU预测今年全球精铜将过剩5.2万吨。市场对供需关系的再认识，必然反映在精铜价格上。
　　
　　未来趋势受制于房地产发展
　　生产资料价格未来的走势，仍将受制于上述变量。美国经济能否走出一季度的阴影、让分析人士颇感意外的贸易赤字下降是否真是意外、被认为空间已相当有限的加息还能持续多久等等因素，仍然有些扑朔迷离。
　　相对而言，中国因素更加清晰。从近日七部委联合发布的《关于做好稳定住房价格工作的意见》看，稳定房价、防止房地产投资过热将是下一阶段宏观调控的重点。着眼于抑制投机性需求、保持房地产开发适度增长是构筑新的市场平衡的基本思路。作为国民经济的龙头产业，房地产对其他行业的需求拉动呈现“发散效应”。钢材、有色金属、煤炭、原油等行业均按其产业链位置受到房地产投资变动的影响。如果房地产行业的发展趋于平稳有序，则由房地产“亢奋”引致的原材料价格大幅上涨无疑将走向回归之路。
　　李国洪认为，如果没有突发性因素影响，在供给短期内不可能大幅变动的情况下，季节性因素仍将主导原油价格走势。
　　随着9、10月份北美进入下一个采暖用季，油价可能再度攀升，甚至创下60美元/桶的新高。而即使从短期看，由于油价长期趋势线的抬高，45美元/桶也许将是其价值底线，跌破这一价位的可能性很小。
　　不过，对铜价的走势，分析人士就没这么乐观了。上海中期期货分析师胡凯西表示，铜市运行三年的牛市上涨行情已经演绎完毕，目前价格已经远离成本，并预计年内最低点可到2500美元/吨。胡凯西提供的基本面证据有，全球铜探明储量大幅增长、冶炼成本不断降低、高铜价引致产能扩张和消费减少。
　　
　　谁将在下跌中受益
　　生产资料价格走低，一方面对相关行业利润形成负面影响，这主要体现在原油开采、资源类有色等行业身上；另一方面，对下游以之为原料的行业而言，则意味着成本的下降并可能由此导致产品价格的下降。其具体影响仍有待细辨。
　　例如，随原油价格下跌，石化产业链上各类产业链先后顺序，靠近原油的乙烯等产品价格出现15%左右的下降，而产业链较远位置及受医药等行业拉动的芳烃产业链则只有5%左右的小幅度下降。此外，由于定价机制僵化，炼油企业毛利随着原油价格回落有所回升，不过，李国洪认为，这并不足以使其恢复到正常盈利水平。
　　另一方面，有色、钢材等金属产品价格下跌将降低汽车、家电、工程机械等行业的生产成本。尤其是电力设备行业，有望在铜价、硅钢片价格回落中受益。（中国证券报　曹腾）