债市“创新”没悬念

债市“赚钱效应”突显
周一，交易所国债市场延续着近来的创新高之势。上证国债指数以１０３．３２点开盘，盘中指数高开高走，最高一度上冲至１０３．６５点，最终报收于１０３．６０点，涨０．３０％。企债市场昨日呈现出了先抑后扬的走势。
宏观经济面的向好和资金面的持续宽裕是推动本轮债市行情的最主要原因。上周公布的ＣＰＩ数据显示，由于农产品价格增幅的回落，４月份ＣＰＩ指数增幅显著下降仅同比上涨１．８％，通货膨胀压力明显减缓，市场对短期内再度升息的预期大大降低。取而代之的是人民币升值的预期，这使得投资者有了炒作的理由；另一方面，股票市场的“积弱难返”使得收益稳定的债市成为了众多机构资金关注的焦点，而“赚钱效应”的不断凸显，又进一步地吸引了场外新资金的加盟。
在基本面稳定的背景下，债市的新高迭创已经没有了任何的悬念，而每一次新券的发行更成为了其加速上扬的催化剂。由于市场普遍预期周一发行的７年期记账式国债收益率将继续走低，受此影响，债市几乎全线上涨，而中长期品种的收益率下降幅度最为明显。根据统计，截止到５月２０日，上交所国债各关键年期的收益率分别为，１年期２．０３５９％，３年期２．９３４９％，５年期３．４８３８％，７年期３．６８８８％，１０年期３．８６４８％，１５年期４．１８５７％，２０年期４．２８７５％，各年期收益率继续向下移动。其中剩余期限在５年左右的品种收益率下降幅度最大达到了２１．５个基点；而７年期、２０年期等品种也出现了大幅下降，跌幅分别达到了１８．２个ＢＰ和１９．５个ＢＰ。
对于债市短期内的运作趋势而言，笔者认为，受交易所国债指数不断突破新高的影响，市场做多信心高涨，加上充裕的资金支持，使得债市目前“由强转弱”的可能性不大。在操作上建议，持券的投资者可以继续谨慎持有现券品种，但未入场的中小投资者则不宜追涨介入。（刘藉仁）
现券有被高估嫌疑
周一，国债现券再度攀升，再创新高。从市场表现看，３１家券种除０００６９６微挫外其余３０家悉数收涨，多数券种的涨幅处于０．１－０．５％区间内，涨幅较大的仍然是长期券种。
目前这几家券种收益率均只有４．１％左右，虽然４月ＣＰＩ仅１．８％，但物价上涨压力依然比较大，目前仍不排除年内升息的可能性，对于存续期如此长的券种来说，目前的收益率水平是偏低的。
近期招标的今年第４期记帐式国债２０年期国债票面利率仅为４．１１％，较此前的预测低了２０多个基点，而且还获得了承销团的追加认购，３００亿的招标总量，实际发行３３９．２亿元，这主要是场外资金充裕所致，而偏低的国债招标利率引发市场内做多长期债券的热情高涨，券价持续走高，但市场风险也明显积聚。
历史上看，当国债招标利率尤其是长期债券利率明显偏低时，市场可能出现转势，不过目前还没有到２００２年１５年期国债（０１０２１３）招标利率２．６％的那种极端情况。
本周财政部将跨市场发行今年记账式５期国债，本期国债计划发行面值总额为３３０亿元，为７年期品种，预期招标利率在３．５％左右，预计随着新券逐步发行债券市场供需情况会逐步转变。
考虑到未来升息压力犹存，投资者对于长期债券还是谨慎为好，可关注一些存续期在５年左右的中期券种及浮动利率券种。此外，目前股票市场低迷，一些转债品种价值被严重低估，逢低适当参与或会有更大的收益 。
（海通证券研究所 张崎/证券日报）