资金面宽松仍是趋势　回购央票利率双下跌

本周来，交易所债市连日盘整，成交量也大幅缩减，昨日上证国债仅成交9.2亿元，整个市场心态十分谨慎。而在货币市场上，由于宽裕资金的推动，利率仍在继续走低，昨日，回购与央票利率出现双双下跌局面。

　　周四，银行间回购利率继续下跌，7天回购加权平均利率1.23％，1天回购加权平均利率1.13％，均比前日水平下降1个基点；而央行资金回笼继续维持较低力度，导致货币一级市场再创历史最低，3月央票中标利率1.0456％，比上周下跌4个基点，182天正回购中标利率1.23％，比上周下降1个基点，而本周二的1年央票利率1.33％，也小幅走低。

　　6月底7月初，银行间7天回购利率曾有缓慢抬升，从1.08％的最低点抬升到1.24％的水平。四大行减少资金拆出量，在低利率的市场环境下联手打造回购利率上行通道。但本周来，7天回购利率再次缓慢下降，资金的宽裕令市场怀疑，也许对于刚确认的回购利率底部又要展开重新认识。

　　上周公布的7月份宏观数据尽管与预期出入不大，但对市场心理还是产生了一定的影响。PPI和CPI微升，使得销声匿迹已久的通胀预期重新显现。从二级市场的表现看，中长期债券的下调比较明显，由于通胀预期加强，市场上原本投向中长期债的套做资金开始犹豫，在股市的刺激下，显露出撤离迹象。业内人士认为，经过测算，在年底到明年初的时间里，在粮价、油价、季节等因素的综合作用下，通胀很可能得到加强，但并不至于给债市造成太大震动。

　　国泰君安分析人士林朝晖认为，信贷的中性增长可能更加激发市场对资金面的信心。在7月份金融运行数据中也可以印证这一点，金融机构本外币信贷增速比6月下降0.2个百分点，当月人民币贷款投放净减少321亿元，信贷出现5年来首次负投放。如果说6月份贷款的增加曾令市场怀疑资金未来的去向，7月份数据则完全打消了市场的顾虑。

　　林朝晖认为，回购与央票利率的下调显示，短期内资金面并不会有大的变动。央行暂停公布外汇交易量，说明汇改对投机资金的刺激作用比较大，央行对游资涌入心存忌惮，因此在公开市场上维持较弱的回笼力度，同时对市场过低的利率表现出容忍的态度。而下半年一般是创汇高峰，资金面的宽裕仍可期待。从这个角度看，资金面不会逆转，低利率可能还将持续。

　　中信证券分析人士李志强则认为，宏观调控对于资金面的影响不容忽视。在一系列针对房地产的打压政策下，投资热度可能降低，股市上钢铁类股票和其他周期性行业明显走弱。失去了投资者，银行手中的资金将无处可去，再加上对央行下调超额存款准备金利率的担忧，银行只好挤到公开市场争抢有限的央票，这必然加剧货币市场利率走低的趋势。（中国证券报）