借鉴基金运作 推进证券公司资产管理业务

2001年以来证券市场持续低迷,证券公司承受着巨大的经营压力,在残酷的市场演进过程中,一些公司无法持续经营,它们的辉煌和惨痛为中国资本市场历史书写了浓重一页。沉重的代价也不能阻挡中国证券市场奔腾向前的大潮,证券市场正面临着巨大的机遇,证券公司每项业务都别无选择的进行着本质变化来迎接新机遇,资产管理业务由于曾给券商造成灾难性错误,而面临着彻底的变革。

一、券商资产管理进入以集合理财产品为代表的标准化产品时代

截至目前,中国证监会共批准了12家证券公司为创新试点券商,在政策上支持创新试点券商在资产管理上进行创新,12家券商有8家公布了9个资产管理产品,其中8个资产管理产品为集合理财产品,1个为专项理财产品。目前已公开理财产品的8个券商分别是中金、光大、中信、长江、广发、招商、东方和国信证券,这八家券商分别各推出了1个集合理财产品,其中限定性产品4个,非限定性产品4个,中金公司还推出了联通CDMA网络租赁收益计划的专项理财产品。

从这些集合理财产品的发行来看,除广发证券的限定性产品广发2号完成募集目标外,其他产品均未实现募集目标,发行规模不理想,考虑券商自身投入、核心客户以及其他资源在理财产品销售过程中对产品的支持和理财产品成立时间还较短的现实,理财产品的自然销售规模比目前规模还要小很多,可见券商集合理财产品提高市场认同度还大有空间。

从这些集合理财产品的投资情况来看,券商集合理财产品都大比例持有货币基金,究其原因,其一,成立时间较短,尚未开始建仓股票而持有货币基金；其二,市场预期不明朗,不敢建仓,通过货币基金提高资金收益率并保持流动性,等待机会；其三,在货币基金的收益水平(年3%左右)满足产品契约要求或理财产品以基金为投资目标情况下长期持有货币基金。

从集合理财产品的发行和投资看,券商资产管理正处于转变业务模式、恢复业务信用、创新业务产品,探索盈利模式的关键阶段,多年市场的低迷,以往委托理财模式造成的损失使得券商实力和客户对券商的信任受到极大打击,资产管理客户资源流失严重,券商在目前资产管理上极其谨慎,集合理财产品具有明显的券商资产管理业务标准化产品特性。就其具体的投资而言对货币基金产品有一定的依赖性,这要求券商资产管理的投资人员在投资工具特别是新投资品种掌握上要加强。

二、开放式基金对券商标准化资产管理产品有积极的借鉴作用

我们对2005年6月30日114只开放式基金(其中12只货币基金)进行了不完全统计,这114只开放式基金6月30日总规模3261亿份,其首发规模为3138亿份,6.30规模与首发规模相比增长不到4%(考虑分红份额,净申购份额应小于4%),初步判断开放式基金的总规模没有太大变化,以基金净值1元匡算,目前我们市场上投资开放式基金的资金总规模在3200亿左右。

我们对货币基金研究发现,12只货币基金规模由首发483亿份增加1522亿份,净增加216%,而102只非货币基金由2655亿份首发规模减到1739亿份,规模下降35%,2005年6月30日开放式基金整体份额中货币基金1522份,非货币基金1739份分别占总份额的比例为47%和53%,考虑基金净值因素,估计两者的资金规模大体相当。说明随着市场低迷,市场整体资金规模变化不大,但资金快速向防御性投资转变。

我们进一步对非货币基金自其成立以来至今年2季度末增长率排序发现,正增长的非货币基金共10只,其中4只为指数基金,分别是华夏上证50ETF、易方达50指数、融通深证100指数和长城久泰中标300指数基金,指数型非货币基金规模增长50亿份,占总增加份额的67%。

可以肯定,随着我国小康社会实现,投资者可支配收入增加,投资理财资金规模一定是增加的,券商资产管理业务潜在资金规模会越来越可观,资产管理业务面临着巨大的机会,同时我们从目前开放式基金的情况也得到很多启示:首先,目前社会资金投资收益风险水平还处在低收益、低风险阶段,我们市场中绝大部分资金还是以追求低风险为主,亏不起,不能亏,低风险、适当收益是我们证券公司资产管理的核心,是我们产品设计、投资操作的出发点,是我们的目标客户所在,在我们的工作实际中也大量接触到以不能亏损为前提的资产管理情况,比如社保资金、住房公积金等,这说明要实现券商资产管理规模的快速增长应以作大低风险资产管理产品为主攻方向；其次,指数型开放式非货币基金的正增长,说明愿意承担市场风险以博取市场收益的资金非常可观,我们在进行资产管理产品设计时应充分重视这部分市场需求,充分利用多样化的指数,设计出能真实代表市场的指数型资产管理产品,进一步挖掘市场需求；再者,非货币开放式基金规模大幅下降也说明,作为标准化开放式基金可能不是高风险高收益的高端投资者适合的投资载体,证券公司资产管理在高端客户资产管理上比基金公司有优势,可以设计更有针对性、更丰富的专项理财产品。

三、股权分置改革对券商专项资产管理业务有着积极促进作用

股权分置改革对证券市场的影响是深远的,对证券公司业务的影响也将迅速体现,在券商资产管理业务上我们认为股权分置改革积极影响体现在以下几方面:其一:直接增加了资产管理的目标客户,过去也有一些上市公司或其大股东委托证券公司理财,近年来市场调整,理财亏损,上市公司对券商理财谈虎色变,股权分置改革中上市公司和上市公司非流通股东采取回购、增持、减持股份为委托证券公司管理提供了机会；其二,股权分置改革丰富了券商资产管理业务的内容,过去委托券商进行管理的资产多为资金,委托标的多为资金收益,股权分置改革过程中委托给券商的资产则可能为股票、也可能为资金,还可能为衍生工具(权证等)等,资产委托的标的可能为提高资金收益,但更多可能是维持公司控股权、兑现股权分置承诺、调整控股比例、高管股权奖励计划实施等等,这将极大的丰富资产管理的业务内容；其三,股权分置改革丰富了投资工具,完善了风险对冲手段,为券商资产管理专业性水平的提高提供了客观条件,为保证股权分置改革的顺利推行,国家推出了诸多配合产品(权证等),上市公司及其股东作了各种承诺,其承诺的本身就具有期权、远期交易的特性,这都丰富了投资产品,为投资提供了风险对冲的可能,资产管理专业性增强,促进券商资产管理从跑马圈钱的粗放性向数量化的精准性发展。股权分置改革对证券公司资产管理业务的影响将最终体现在券商专项资产管理业务上,比较起标准化的集合理财产品,专项理财产品更灵活,更有针对性,更能发挥券商多年积累的客户资源优势和客户服务优势,在已公开的券商资产管理产品中,中金公司推出的"联通CD?鄄MA网络租赁收益计划"专项理财产品,是券商利用自身作为上市公司融资主办投行优势设计资产管理产品的典型例子,可见在专项理财产品上券商有着独特的优势,股权分置改革又为证券公司提供了新的保荐业务空间,也客观上促进了券商专项资产管理业务发展。

我们相信,证券公司资产管理业务随着业务模式的探索,随着券商对目标客户和自身优势认识的深入挖掘,通过建立透明、独立、专业的资产管理平台规避自身业务劣势,抓住股权分置改革机遇,定能迎来一个灿烂的明天。