050223中标利率将在3.6%左右

9月CPI指数预示着，左右中国债券市场走势近1年的物价趋降利好即将出尽。但同时资金面仍然保持宽松，公开市场温和加量，资金宽裕机构对于长债仍存一定的需求，综合分析预计本期债券收益率落在3.6％附近的可能性较大。
　　调控风向或将改变9月份广义货币供应量同比增速达到17.9％，这一增速不仅连续4个月高于央行年初设定的15％的增长目标，也使M2增速再创年内新高，也造成了货币市场出现资金堆积的现象。M2与M1的背离从年初的16.08万亿放大到目前的18.6万亿，这直接带来近4个月货币供应量加速上涨，资金面持续宽松。
　　贷款方面，9月人民币贷款仅次于6月新增规模为3453亿，根据央行年初2.5万亿元新增贷款的任务，10月至12月贷款的发放将导致各项存款规模继续扩大，仍有5471亿的空间，分摊在10－12月每月需要新增贷款1823亿左右，完成全年任务问题不大。
　　总体来看，广义货币供应量较高速度的增长为债券市场提供了宽松的资金环境，9月贷款的增长也说明紧信贷的情况有所改观。但从整个第四季度来看，由于公共服务类消费价格的上调，CPI可能出现小幅反弹，使得未来债券市场利好炒作题材有所减少。9月CPI指数似乎要成为年内物价的低点，物价趋降利好即将出尽，加上近期人民银行高层官员的言论，配合公开市场操作的加量，市场明显感觉调控风向有所改变，规避累计涨幅大的风险长债收益率调整明显。
　　降温作用显现现券市场自上周五开始从牛市行情转为调整，下跌幅度较为明显，长期国债的收益率再度回到了3.6％附近，中长期债券跌幅都较大。银行间市场中长期债券抛盘增多、接盘方较少。市场受央行要加大资金回笼力度猜测的影响，短期融资券和短期央票的抛盘也增多。
　　对应现券市场的明显调整，回购市场利率并没有出现明显的变动，7天回购利率还是稳定在1.1％附近，公开市场操作加量也比较温和。本周公开市场正回购和央行票据到期490亿，周二将发行1年期央行票据350亿，与上周持平，但由于本周到期量小于上周690亿的水平，预计净回笼力度会有所增大。
　　截至目前10月公开市场操作净回笼货币270亿，在宏观面对债券市场构成一定支撑的背景下，接下来连续几周公开市场对现券走势将起到重要引导作用，如果配合人行领导讲话，公开市场操作加量调节过低的货币市场利率，则现券的调整仍将继续。如果公开市场操作本周水平稳定，没有明显加量痕迹或者采用其他手段达到增大回笼力度的效果，则说明货币市场利率的调节将会缓慢进行或者在外汇占款对冲问题未妥善解决前仍居后位，现券将止跌企稳。但不管如何中国债券市场高峰论坛的一番讲话都将对累计涨幅较大的债券市场起到一定降温作用。
　　定价预测目前二级市场15年左右金融债相对缺乏，同时长期债券除了跨市场国债和05年新发行的金融债外成交不活跃。二级市场剩余15.7年的国债010107目前收益率为3.55％，剩余17.48年的010303收益率为3.61％，剩余19.55年的010504收益率为3.51％。
　　从红顶收益率曲线来看，近期15年期国债和金融债收益率落在3.54％左右。选择10年期和20年的金融债进行简单的差值计算，10月24日银行间债券市场剩余9.26年的050214二级市场收益率为3.2％，剩余19.84年的050217收益率在3.88％，二者差值测算15年期金融债收益率应该在3.54％左右。
　　由于金融债流动性差于国债且没有免税优惠，理论上应该和国债存在一定的基差补偿，从目前二级市场水平来看，对照国债而言15年期金融债收益率应该在3.7％－3.8％才合理。最近两个交易日长债抛盘增加、接盘较少，市场需求明显萎缩，对于投机者和投资者而言心里面都会有所顾忌，但同时由于资金面仍然保持宽松和公开市场的温和加量，也使得长债收益率调整很难一步到位，资金宽裕机构对于长债仍存一定的需求，综合分析预计本期债券收益率落在3.6％附近的可能性较大。