镇海炼化接过私有化大旗

昨日公司股票在港停牌，等待发布中石化整合消息镇海炼化接过私有化大旗
　　□本报记者刘雯亮
　　上周，中石油（0857）计划将旗下三家上市子公司私有化的消息拉开央企整合大幕，并引发诸多有关中石化（0386）私有化旗下公司的憧憬。一时间，镇海炼化（1128）、仪征化纤（1033）、上海石化（0338）、中石化冠德（0934）等相关子公司闻讯上涨。
　　正当市场揣测哪家子公司将成为下一个吉林化工之时，昨日镇海炼化在香港停牌，等待发布有关母公司将其私有化的计划，揭开了这个谜底。
　　中石化为何选择这一时机进行私有化？继北京燕化之后，镇海炼化为何被中石化选中？私有化作价到底有多高？若未来中石化持续对旗下子公司进行整合，继镇海炼化之后，谁最可能收到接力棒呢？
　　炼化一体化的必然选择
　　从世界石化行业发展潮流看，炼化一体化是大型石化企业发展的必然选择。中国石化董事会秘书陈革表示，对旗下子公司实施私有化整合能够消除大量的关联交易和同业竞争，而且也有助于中国石化整个集团产生协同效应。不过，对于中国石化是否会在镇海炼油化工停牌收盘价9.45港元的基础上发出溢价收购要约，及公司何时发布正式公告的问题，陈革拒绝置评。
　　2005年，全球炼油行业景气度颇高。但就镇海炼化而言，因内地价格管制，公司未能享受高炼差带来的巨额利润，公司业绩不增反降，股价一度受压。
　　国泰君安（香港）分析师刘谷指出，这为持有其71%股份的中国石化提供私有化的良机。与此同时，在成品油价格的深度调控中，中国石化的现金流亦受影响。资料显示，公司第三季度末现金余额为165.67亿元，比年初下降17.13亿元，长短期贷款则上升12.51%。不过，中国石化近期削减40亿元的资本开支，同时发行100亿元的短期融资券。刘谷称，经过测算，中国石化的现金流忽然变得十分充足。此时进行收购，占据天时地利之优势。
　　中石化会如何出牌？
　　根据市场消息人士透露，中石化可能按每股10.5-11港元的价格将镇海炼化私有化，这一价格较停牌前9.45港元有11.1%-16.4％的溢价。
　　值得注意的是，由于吉林化工被中石油溢价私有化带来的示范效应，镇海炼化近日持续大幅上涨。停牌之前，公司股价已连升5个交易日，累计升幅达12.4%。若以该股过去六个月的平均股价7.95港元为基准，中石化收购价格的溢价比率实则达32.1%-38.4%之多。
　　针对此次私有化价格，软库（软银）金汇投资银行总裁、中国人民大学荣誉讲座教授温天纳指出，若用中石化私有北京燕化作参考，私有化价格较H股250日平均价溢价35%；但若用中石油私有吉林化工作参考，私有化价格相当停牌收盘价溢价15.5%。鉴于前期镇海炼化股价已有一定升幅，上述两个参考价格几乎接近。他预计，中石化出价也会以此为依据。
　　接力棒会传给谁？
　　受中石化私有化镇海炼化消息刺激，昨日盘面，石化股全线向好。中石化全日上升1.527%，报3.325港元。仪征化纤上涨7%，报1.36港元；上海石化（0338）上升6.1%，报2.625港元；中石化冠德（0934）报1.2港元。
　　今年5月，中国石化曾斥资38.5亿港元对旗下香港上市公司北京燕化（0325）进行私有化。此次私有化镇海炼化后，若未来中石化持续对旗下子公司进行整合，剩余的三家H股子公司，谁最可能收到接力棒？
　　凯基证券的邝民彬表示，仪征化纤的可能性最大。其实，此前亦有市场预期，仪征化纤是继北京燕化之后，被中石化私有化的首选目标公司。而且，以市净率为衡量指标，仪征化纤仅0.6倍左右的市净率，在中石化香港上市子公司中属最低。从此层面上说，中石化选择目前时机私有化仪征化纤，非常合适。
　　但温天纳则有不同观点。他指出，中国石化下属H股子公司中，上海石化和仪征化纤均含A股和H股，整合难度较高。相比之下，红筹股中石化冠德因规模相对较小，操作上更为容易。当然，中国石化会在操作空间及私有化价值之间权衡利弊，合理选择子公司。
(证券时报)