欧洲央行将为本次升息后悔?

越来越明显的迹象表明,本周四欧洲央行将会提高利率,但也许不久以后它会为这次升息后悔。

在将近两年半的无为而治之后,欧洲中央银行即将要改变利率了。在油价不断上涨时,ECB官员不断提醒人们注意油价上升引起的通胀风险,11月份措辞终于有所改变,ECB总裁特里谢称该行已准备好适度调升利息,以反映维护物价稳定面临的风险,从而传递出其将于12月升息的明确信号,亦终止了数周以来金融市场对于ECB何时升息的猜测。此次升息将在12月1日召开的政策管理委员会上获得正式批准。

此消息令欧元大涨,因为市场认为ECB将会开始连续的升息,随后ECB官员强调他们将谨慎行动,在准备五年来首次调高欧元区利率时要避免破坏经济成长,预计将不会出现美联储式的以"有条不紊的速度"来紧缩经济,从而使利率恢复中性(即4%或更高)。相反,ECB想要轻触利率这个制动器,然后静观此举对经济复苏的影响。

管理委员会仍担心经济的增长太过脆弱,不能负荷太多的紧缩。很可能本周四ECB会把利率从2%升到2.25%,或许明年春天将其再次稍稍调高。如果对经济状况低迷并导致通胀率下滑的预测证实是准确的,那么在此之后紧缩进程很可能将被放弃,管理委员会也许会后悔做出启动升息的决策。毕竟,在那之后再次开始削减利率是非常困难的。因此,出乎预料的经济滑坡一定会使委员会行动受制或处处忍气吞声。

管理委员会在11月会议上强调价格稳定性存在很大的上扬风险。首先,居高不下的石油价格使得"潜在的比迄今为止所观察到的还要强劲的(价格)传导"和"潜在的工资走势的第二轮效应"有可能发生；其次,"应该考虑到行政价格和间接税进一步上涨的可能性"；第三,强劲的货币和信贷增长------导致"欧元区的流动性按照所有可信的标准来衡量都是非常大的。"实际上,最近的很多市场数据让这些升息的理由不那么具有说服力了。因为我们需要考虑如下因素:

首先,油价已经降低了10美元/桶,现在是51美元。重要的是,目前期货市场认为这个现象是永久性的,而不是暂时性的。

其次,通胀整体水平在10月份下降了。德国公布的11月通胀年率为持平,月率则出现1991年以来的最大降幅,11月的CPI较上月下滑了0.5%,表明欧元区通胀水平很有可能于11月份进一步下降------这意味着9月份的数字标志着一个峰值。

第三,关于工资的最新预测显示,没有迹象表明第二轮效应的到来。欧洲中央银行自己员工对于支付结算的估测表明第3季度工资水平年同比上升了2.1%------与第2季度的变化相同。而德国第3季度国民账户评估认定,每个雇员的平均薪酬在名义值上与去年同期处于同一水平。考虑到法国相应的数据,看起来欧元区人均薪酬仅仅上升了1.2%,即远远未达到通货膨胀的状态。结果是,我们可以自信地说,由于"低迷"的工资待遇,居民家庭购买力正在下降。换句话说,就是第二轮效应并没有出现。

最后,本周公布的货币数据有所下降。10月的M3增长率为8.0%,较9月的8.4%有所下降,低于市场预期。管理委员会一直确信M3的加速增长会导致通货膨胀率的上升,现在温和的M3的增长也许说明ECB的加息行动是冒失的。实际上,从历史来看,M3和通胀率并没有显示出明显的相关关系,在2001年广义货币增长率猛然攀升,但是两年后(这就是ECB所宣称的货币扩张影响价格的那段时滞)通胀率毫无影响。同样,2003年前4个月M3的加速增长似乎并没有导致今年上半年通胀率的猛涨。

也许,ECB会为本次升息的决策而后悔的。