国债期货莫“早产”

新年伊始，国债指数又创新高，利率风险进一步加大。出于避险保值的需要，部分学者呼吁，应重启尘封11年之久的国债期货。但多数机构对此反应异常谨慎，他们对于目前推出国债期货的时机、条件是否成熟提出疑问。
　　国债期货是利率期货的一种，是最早产生的规避利率风险的金融衍生品之一，在美国期货市场上占有20％以上的份额。2003年以来，我国债券市场不断扩容，利率风险逐渐累积，增设对冲工具、重启国债期货的呼声日益高涨。尤其在去年，债市创新品种频频问世，买断式回购和远期交易的开展，被有的市场人士看作为恢复国债期货“投石问路”。去年12月，财政部、央行、证监会三部委组成“国债期货联合研究小组”，并向国务院提交一份研究报告。部分人士又将其看作重启国债期货的重要信号。推出，还是不推出？学界和市场人士看法不一。夏斌、巴曙松等学者，还有某些央行官员认为，恢复国债期货交易的条件已成熟。目前，国债占GDP的比重约为20％，达到其他国家开展国债期货交易时的水平；利率市场化已取得很大进展，而且，很多国家在利率管制放开前便已引入该产品；期货监管的法规体系也不断完善。国债期货“重出江湖”是时候了。
　　但是，不论银行还是券商，尽管大家一致认可，目前债市规避利率风险很有必要，但对于立即恢复国债期货，多数受访人士都态度谨慎。
　　当年“327风波”，仍令他们心有余悸。此外，他们摆出了多条理由，不赞同马上推出国债期货。
　　首先，国债规模虽有提升，但品种、结构依然不尽如人意。个人持有比例偏高，预计国债期货只有十几亿的市场容量，这将制约产品的流动性。
　　其次，当前利率尚未完全放开，利率风险是“刚性”的，即便想规避也不现实。投资者的利率预期严重趋同，交易缺乏对手。目前，市场仍然呈现严重的“单边市”特征，面对以银行巨额资金为首的多头力量，国债期货的对冲效果令人怀疑。
　　再次，机构的定价能力还有待提高，因而不敢贸然参与交易。这也是买断式回购和远期交易一直以来不活跃的重要原因。国债期货比起前两种来更加复杂，机构熟悉业务需要时间。
　　银行人士还指出，国债期货的一个重要优势是通过保证金机制进行放大操作，而目前银行本身资金很充裕，缺乏放大操作的动力。有融资需求的券商则声称目前的风控机制很严，杠杆操作将受到限制，他们对新产品的积极性也不高。
　　远期交易被认为是国债期货的“雏形”，同样具有避险保值和发现价格的功能，然而从去年推出后一直“冷场”，全年仅有象征性的117亿元的成交量。机构人士指出，应该以远期交易为鉴，不要为了创新而创新。要等待最佳时机和环境推出国债期货，方可一举成功。
　　（中国证券报　记者 王栋琳）