长债投机气氛减退 20年金融债中标略高于预期

随着债市风险的加大，目前市场对待长债普遍比较谨慎，投机气氛已经大大消退。

　　昨日，今年以来最长一期金融债———20年期的06国开3期债招标发行。最终中标收益率为3.6%，略高于二级市场收益率3.58%和之前的市场预期。

　　投机气氛消退

　　本期债计划发行量为200亿元，当期追加发行50亿元，其中基本承购总量为42.8亿元，招标总量为157.2亿元，有效投标总量298.7亿元。尽管本期债获得了超额认购，但从中标成员结构来看，去年长债期期热销的局面已不再，市场谨慎心态加重。

　　本期债的“标王”是建行，除了5亿元的基本承销额外，又中标18.9亿元，一家独占23.9亿元的认购总量；人寿认购额达到17.3亿元；另外，中银、中信、国泰君安三家证券公司认购额也很可观，分别达到18.4亿元、17.6亿元和16.6亿元。除光大和少数几家城市商业银行外，大部分商业银行认购热情一般，很多中小银行甚至交了白卷，仅认购了基本承销额。

　　从中标结果看，不同的机构表现出明显的资金配置方向的差异。长债对部分机构来说仍然是必需的，例如寿险公司，出于资产配置需要可能对本期债有强烈需求。

　　在本债招标之前，市场预测保险公司将是主要认购成员，但结果显示，除人寿和平安两家外，其余保险机构的中标额均为0。分析人士认为，大的保险机构保费迅速增长带来了较大的资金运用压力，而其他中小保险机构的资金运用压力并不大，再加上近期债市风险加大，因而面对长债认购并不积极。

　　银行参与热情一般，商业银行尤其是中小银行并不需要很多超长期债，认购额低也是正常的。但是，去年商业银行曾积极参与长期债的招标发行，分析人士指出，当时银行也并不存在这么多资金配置需求，主要可能还是出于投机的目的。而目前显然不是对长期债进行投机的有利时机。至于证券公司，更加不会对目前的长债投机感兴趣，认购额高主要还是代为投标，据说此次主要是替建行和人寿代投。

　　总的来看，此次招标恰逢市场敏感时期，投机气氛的消退导致了中小机构参与热情不高。

　　长期债风险依然存在

　　在本期债招标前，市场对定价预测的分歧比较大，区间跨度3.5-3.7%，反映出市场的心态变化。

　　但是，大部分机构预期中标利率在3.58%左右。这一判断主要参考二级市场，银行间市场上可比的长债为050217，剩余期限19.4年，目前的二级市场成交收益率为3.58%左右。尽管以前的长期债招标，中标利率都会远远低于二级市场的收益率水平，但机构此次都主动将预测利率提高，向二级市场收益率靠拢，只是没料到最后预测利率还是略低了。

　　“目前大家比较谨慎，纷纷压缩久期，对于长期债的利率风险还是比较警惕的。”一位参与投标的机构人士说。

　　在3月中下旬吴晓灵讲话之后，市场上5年期以下的短期品种反应最大，收益率普遍上涨了15个基点左右。尽管目前长期债收益率基本稳定，但投资者很担心短期端收益率上移会迅速向中长期端扩展，有的投资者说，“现在的局面，长期债反弹十几个点还是很轻松的”。

　　就在4月3日，据英国《金融时报》报道，由于市场普遍预期全球利率将进一步上升，一些主要政府债券市场动荡不安，国债价格大幅下跌，收益率一路上扬。美国10年期国债遭遇5个月以来的单周最大跌幅，收益率冲至4.853%；德国10年期国债收益率达到3.774%，创15个月新高；英国10年期国债4.383%，创5个月来新高；日本国债收益率1.765%，也达到19个月来的新高。

　　市场人士指出，尽管我国的国债收益率与全球趋势联动性并不强，但美国连续加息毕竟打开了我国利率上升空间。面对国内经济运行中的重重矛盾，以及维护汇率与缓解流动性的难题，目前央行仍在艰难的抉择中。在3月经济数据出炉之前，货币政策方向不明，投资者还是应缩短久期，谨慎为妙。