紧缩声浪渐高 债市进入数据敏感期

本周和下周正处于3月份宏观经济、金融数据和一季度经济增长数据即将陆续公布的敏感时期,市场传闻明显增加,并已经开始对投资人预期产生影响。综合分析各方面因素,我们认为,即将公布的3月份经济金融数据将对后续宏观政策取向产生较大影响,如果投资、信贷反弹明显,央行出台新的紧缩政策可能性很大。
此前,我们多次指出信贷的“超常规”增加是最值得关注的变化。我们认为,由于两方面原因,3月份信贷继续保持快速投放、甚至远远超出市场预期的可能性非常大,与央行调控目标的差距将会进一步扩大：一是根据历史经验,3月份存在信贷投放高峰,而且受利润考核方式影响,银行普遍都有在上半年突击放贷的动力,而在今年市场利率偏低、几大国有银行股改完成的情况下,银行通过增加放贷提高利润的积极性会比去年更高；二是我们注意到,在今年1-2月份固定资产投资的资金来源中,银行贷款占比达到了27.1%,比去年年末上升了8.3个百分点,增幅大于去年同期,表明新增的信贷中有相当部分都进入了固定资产投资领域。而国家统计局的数据显示,今年1-2月在建和新开工项目计划总投资97652亿元,同比增长39.8%,增速依然很快,这将继续保持对信贷资金的旺盛需求。
国家发改委宣布从3月26日起上调成品油价格,由于此次调价幅度有限,同时时间临近月末,因此我们认为此次价格调整对3月份CPI影响很小。再进一步参照2001年-2005年(2004年除外)3月份CPI环比平均涨幅,我们预计3月份CPI涨幅将为1%左右。但需要强调的是,发改委调整成品油价格的动作印证了我们原先的判断,即两会后资源价格和公共事业价格改革将全面展开,在目前粮食供求缺口缩小、工业消费品供过于求导致CPI缺乏整体上涨动力的背景下,我们认为资源和公共事业领域后续的改革力度将会逐渐加大,这仍将给CPI后续走势带来较大的不确定性。
据此,我们对目前宏观经济形势的总体判断是：第一,货币信贷依然明显偏离央行调控目标,并且后续趋势可能会进一步扩大；第二,投资的在建项目和新开工项目增速依然较快,不排除3月份投资反弹的可能性；第三,CPI涨幅可能会低于市场预期,但资源和公用事业价格改革的进程仍将给后续CPI运行造成难以完全预料的冲击。(申万研究所 陆文磊 赵峰)