政策不出 跌势难改

本周公开市场到期资金1200亿元，周二1年期央票的发行量跌至150亿元，且暂停了正回购操作，但1年期央票的发行利率大幅走高10个基点，大大超出市场预期。受此影响，二级市场短期品种的收益率相应走高，而前期领跌的中期品种，周三出现止跌企稳的迹象。
　　从本周发行的3期金融债的招标结果及回购利率走势可以看出，机构的谨慎心理越发浓重，但市场资金并未出现实质性的收紧。周三发行的两期国开债，6个月期的收益率达到2.11%，比1年期的央票高1个基点，且四大国有银行的参与热情不高，与5年期债的招标情况形成鲜明对比。四大国有银行分别位列5年期国开债中标量排行榜的前四位。5年期国开债的招标利率落在2.98%，是本周发行的3期金融债中唯一一期招标利率与二级市场收益率基本吻合的债券。
　　从以往紧缩性政策出台的经验看，在政策出台的前后一段时间内，短期利率抬升速度加快，在资金出现实质性收紧时，短期利率与中期利率甚至将出现短期倒挂的现象。从本周新债发行的招标情况看，如果说在上周五3月份的金融数据未出台前，市场对紧缩政策的出台仍在揣摩，那么本周市场已对政策出台的必然性达成共识。
　　我们看到，一季度过热宏观数据和金融运行数据已经引起高层的高度重视，4月14日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议明确指出一季度经济运行存在的问题，主要是固定资产投资增长过快，货币供应量偏高，信贷投放偏快，对外贸易结构性矛盾依然突出。强调要加强固定资产投资调控，控制货币信贷投放。可以说“调子”已经定了，剩下的只是时机和策略问题。央行采取何种紧缩策略市场有诸多见解，重发3年期央行票据？调整存款准备金率？加息？经济学者及市场人士纷纷建言，智者见智、仁者见仁。相当一部分市场人士认为，央行会有一套组合拳。在此种背景下，政策一天不出，债市续跌就难改。(顺德农信 周舜凌)
(证券时报)