大连港招股乘牛市东风

身为内地东北地区最大的油品及集装箱港口营运商
　　阿斯达克研究部 梁渊
　　港股昨日再涨逾两百点，将于下周五挂牌的大连港（2880）能否借此东风顺利获得涨升呢？目前就售股情况看，大连港确实值得投资者关注。
　　据市场消息透露，大连港国际配售部分已录得20倍以上的超额认购。由于反应热烈，上周三已实行限额认购制度，每名机构投资者的认购定单不可超过1000万美元。计划本周二至本周五公开招股的大连港将发行8.4亿H股，其中9成用作国际配售（包括发售2.8亿股予四名策略投资者），另外1成则用于公开发售。招股价范围在2.175至2.575港元，集资最多21.6亿港元。
　　大连港为内地东北部最大油品的及集装箱港口营运商，其油品及集装箱业务占据大连口岸大部分市场份额。该集团的业务主要分为三大类：提供油品及液体化工品码头及相关物流业务；提供集装箱码头及相关物流业务；提供港口增值服务，包括拖轮、引航、理货及信息科技服务。笔者就其招股情况以及行业前景、公司背景进行分析后，对该股抱有乐观态度。
　　投资亮点值得关注
　　首先，战略位置优越。大连港是内地东北部的主要油品及集装箱港，正好位处渤海湾入口的战略性位置。以吞吐量计，其为东北部最大的油品码头营运商，旗下位于新港的油品码头是唯一获交通部批准为石化企业提供进口原油中转服务的码头。
　　依借炼油产业的迅猛发展，大连港的物流运输发展势头良好。成品油方面，2004年集团进口原油占内地10.5%，出口成品油占20.3%。由于超过90%的外贸均以海运为主，内地GDP及外贸的强劲增长，令海运需求日趋增加。在此有利条件下，大连港在码头货运业务上将有长期稳定的收益。
　　其次，业务发展全面。除油品运输外，大连港在集装箱港口业务方面仍然保持同步良好发展。近年来，中央提出“振兴东北地区”政策，该地区经济发展迅速。大连港为东北部的最大港口，2005年总集装箱吞吐量占东北部所有港口市场份额的70%以上，占中国东北部港口外贸市场份额90%以上。
　　面对三大支柱业务的同步发展，集团获得持续稳定的经济收益。集团的油品、液体化工品码头及相关物流业务收入，由2003年的3.906亿元升至2005年度的4.869亿元，复合增长率11.65%；集装箱码头及相关物流业务也由2003年的4.037亿元升至2005年的5.75亿元，复合增长率为19.35%；港口增值服务在这三个财政年度内也保持高速增长，复合增长率达18.58%。在如此稳定的收益下，公司选择在香港挂牌上市，相信能够吸引更多投资者的关注。
　　第三，引入策略股东、增加协同效益。目前，大连港已获社保基金持有10%的H股。此外，大连港将把2.8亿股，或扩大后股本的10%预留予包括和黄（0013）、新加坡港口营运商PSA国际、日本邮船以及中海发展（1138）四名策略投资者。有消息指，和黄及中海发展将各占该批股份的30%，PSA国际及日本邮轮则各占20%。
　　战略投资者的引入，有利于集团从中获得协同效益。而且，公开发售部分的有限数量，可引发其它机构投资者在二级市场的追货，可提高此股的投机气氛。另外，该股与在港上市的同行相比，市盈率偏低，2005年预测市盈率为14.9至17.7倍。厦门港务（3378）及招商局国际（0144）分别约23倍、22倍。
　　经营风险提示
　　首先，受周期及季节性波动因素相对较大。由于该公司属于航运业股份，航运业与国家经济发展周期关系密切。此外，航运业本身受行业周期季节性因素影响也较为突出，尤其是该公司集装箱码头业务方面，非常依赖于集装箱的航运量。根据过往大连港的营运情况反映，集团的集装箱吞吐量上半年处于低潮，下半年才处于繁忙期，因此，业务增长点主要集中下半年。若集团相关成本未随季节性进行调整，不利于集团经营业绩的稳定。
　　其次，单一客户占集团收入比例过高。根据招股说明书显示，截至2005年12月底的三个财政年度，集团最大客户为西太平洋石油化工的销售额占其总收入分别为23%、21%及22%。一旦该客户大幅减少定单及业务往来，而又未及时寻找其它客户来弥补收入缺口，将有可能直接导致集团盈利出现明显倒退。
　　第三，贸易壁垒风险。近几年，随着中国对外贸易的迅速发展，国外发达国家对中国的进出口贸易摩擦亦在不断加强，2005年的纺织品贸易纷争便是其中一例。由于该集团码头业务大部分收入来自海外市场的运输，尤其是货品及油品、液体化工品运输方面。一旦这些国家跟中国发生贸易纠纷或者对中国进出口实施贸易壁垒的程度增加，将大大减弱集团的业绩表现。
　　目前港股资金充裕，市场投资气氛浓厚。笔者估计，在大连港上市前，恒指即使回调仍应保持在16500点附近，不会出现过大的跌幅。针对大连港在行业范围内的突出地位，综合笔者各方面观点，预计该股在挂牌当天能够录得四成以上的升幅，建议认购。
(证券时报)