国有股减持的影响究竟多大：关键在配售价格

随着4月5日最后一批转配股的上市，我国股市中的转配股问题已全部解决，长期困扰着股市的这个遗留问题得到解决后，投资者必然会联想到另一个较为重要的问题，即国有股和法人股的流通问题，而在目前市场上首先需要解决的恐怕还是国有股的流通。

在我国股市发展历史上，国有股、法人股流通问题历来是令投资者谈之色变的话题，大盘的每次暴跌均与国有股、法人股的流通传言有关。由于以前市场规模较小，机构投资者数量有限，市场承接能力不强，因此国有股流通对市场的压力也可想而知。而随着99年的超常规发展机构投资者的政策影响，目前市场中机构投资者比例逐步扩大，且还有即将推出的开放式基金，以及保险基金、社保基金逐步入市的预期，市场承接力将大大增强，只要国有股减持比例适当，市场应有较强承接能力。

由于历史原因，许多股票的国有股在股本总额中占较高比例，这虽保障了国家对上市公司的控股地位，但由于股权过于集中，许多国有企业实行股份制改造后并未转换经营机制，也未形成有效的监督和激励机制，而且由于国有股不能上市流通，造成了大量国有资金沉淀。经济改革的深入使国有经济战略调整提上议事日程。

党的十五届四中全会通过的《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》中，提出了“要坚持有进有退，有所为有所不为”的国企改革原则，表明国家将在某些关系国家经济命脉的行业中仍将保持绝对控股地位，而对其它一些企业则可放弃控股地位，这为国家资本在部分领域退出打开了政策通道，体现在证券市场上就是国有股减持。

目前来看，国有股减持有主要途径大约有以几种：一是国有股回购，这是指国有股占较大比重的公司，利用自有资金，购买国有股股东所持有的部分股份，并予以注销，市场中曾有陆家嘴、申能、云天化实施过这一方案。二是国有股配售，99年，证监会公布了10家上市公司通过国有股配售这条路径减持国有股，先行试点了中国嘉陵和黔轮胎。三是协议转让，这属于场外交易的一种形式，市场中也较为常见。四是拍卖，国有股拍卖的案例有国嘉实业和上海强生等。当然可能还会出现一些创新的方式方法。

比较国有股减持的四条途径，显然对市场影响较大的当属国有股配售方案，我们就此方式作一分析，从99年试点的中国嘉陵和黔轮胎来看，当时证监会公布的国有股配售方案，国有股配售价格在净资产值之上，市盈率10倍以下，当时投资者皆按其98年收益预测配售价，而公布的却是以公司前三年每股收益等10倍市盈率得出的价格，明显高于投资者预期，由于这两个公司处于成熟行业，企业业绩逐年下滑，市场前景并不光明，造成投资者纷纷以脚投票，两只股票配售价格公布之后其二级市场价格大幅下挫，中国嘉陵1亿股的配售股有18%无人问津，主承销商被迫包销，当时的试点可认为是极不成功的，从而也造成其它八家公司一直未能实现配售。

我们认为，国有股配售方案中，最关键的因素是价格因素，如何定出一个合理的、为市场各方所能接受的价格，是国有股配售能否顺利实施的关键所在，我们知道，国有股在入股时，大都以评估的资产折价入股，其本身就有一定的高估成份在内，是股民的高价认购抬高了股票的净资产值，换句话说，是广大投资者抬高了国有股的价值，如配售时不能定出合理的价格，必将严重挫伤其它投资者的积极性。

国有股减持的方案一旦公布，短期会对股价指数有一定不利影响，但我们也注意到管理层不断提出，国有股减持是分步骤进行的，会考虑二级市场承受力。因此其减持的规模和速度必然会有所限制，对市场的影响将会较为有限。

而如其配售价格较为合理，则国有股减持类个股不论在减持前和减持后，都将会成为大资金关注的焦点，因为在目前市场中许多个股已被炒高，而场外资金又不甘心在高位接盘，一理有便宜货可捡，它们是绝对不会放弃的。
最后有一点也将对后市大盘的运行相对有利，即一旦国有股在向二级市场的配售过程中，折扣率较大，以略高于净资产的价格进行的话，那么届时上市公司的市盈率可望降低，应该说这种通过非大盘下跌的原因而降低市盈率的过程，会使使得整个股市平稳动行。

综上所述，一旦国有股减持方案出台，对股市而言，仅对短期波动产生影响，中长线绝对是有助于证券市场进一步在规范中取得更大的发展。（徐鸣）