低市盈率股的未来不是梦

随着2000年年报的公布拉下帷幕，沪深两市1000多家上市公司又重新获得了较为客观的市盈率统计指标。应该说，一个成熟的市场、一个以投资理念为核心内容的市场，对市盈率指标的分析具有十分重要的意义，可以以此作为挖掘市场潜力个股的依据。在前期两地市场义无反顾的强势上升过程中，低市盈率板块群体一直未能有出色表现，一直处于蓄势格局。近日，在中石化上市的预期之下，低价大盘股引发了一波较好的补涨行情，引起了广大投资者的关注。同时，我们也认为，分析最新低市盈率公司的整体特征还是具有一定的现实意义，也试图通过此途径寻求该板块的二级市场机会。因此，我们以7月2日的收盘价和经过摊薄后的2000年每股收益为计算依据，选取了沪深两市各前50家低市盈率的上市公司作为样本，并且对群体结构和分布统计归类并分析。


低市盈率公司的特征分析

1、市盈率结构性不合理特征突出

通过对沪深两市前50家低市盈率公司的统计，我们发现结构性不合理的现象十分突出。沪市前50家公司的平均市盈率是27.6倍，深市前50家公司的平均市盈率是28.4倍，这远远低于当前沪深两市的60倍平均市盈率水平。其中，沪市市盈率最低的公司是邯郸钢铁，仅只有15.7倍市盈率；深市市盈率最低的公司是中原油气，仅只有15.3倍市盈率。两市市盈率指标在20倍以下的公司还有石油大明、唐钢股份、深信泰丰、通化金马、韶钢松山、蓝田股份、山东铝业、杭钢股份、安彩高科、武钢股份、莱钢股份。

2、流通股本的规模明显偏大

对沪深两个市场前50位低市盈率共100家企业的股本情况进行统计，结果表明平均流通A股约为24211万股，平均总股本为80253万股。其中，沪市流通A股在1亿股以下的只有7家，深市流通A股在1亿股以下的仅只有10家。沪市以流通股本排名最大的前五家公司分别为宝钢股份、华晨集团、梅雁股份、上海汽车、上海机场。深市以流通股本排名最大的前五家公司分别为鞍钢新轧、东方电子、太钢不锈、深能源、深万科。因此，我们可以初步排除低市盈率股与小盘股之间的关联度。

与此相对应的是，我们可以从低市盈率与大盘股之间寻觅到一些联系，确认低市盈率的企业基本属于中大盘股，尤以大盘股为主。与当前市场环境相对应的是事实是，小流通市值股性较为活跃，大盘股因为牵涉到的资金面大，个股投机炒作的难度大，因此市场对大盘股并不认同，大盘股的股性往往就较为呆滞。

3、经营稳定，业绩普遍处于较高的水平

低市盈率个股的业绩普遍处于中上水平，两市100家样本企业中，2000年摊薄后平均每股收益为0.496元，其中每股收益在0.5元以上的有41家，占41％，每股收益在0.3－0.5元的有45家，占45％，每股收益低于0.3元的有14家，占14％。值得关注的是，这100家样本企业中收益水平低于沪深两市业绩平均值的只有鞍钢新轧和梅雁股份。从中说明有良好业绩支撑的企业，因为受到某些因素的制约，而且投资的理念并未大行其道，那么股价的低估也就成为一个非常明显的市场现象。

4、从行业的角度分析，传统行业中的企业在低市盈率股中比重相当大

从行业属性来讲，低市盈率个股具有一个共性，那就是传统行业上市公司在样本中占较大的比例。尤其是一些缺乏可塑性的行业，甚至是夕阳行业的公司占不小的比重，这些企业无疑就成为了低市盈率股的典型代表。我们发现，低市盈率个股几乎囊括了传统行业的方方面面，钢铁、石化、家电、汽车、能源、服装等行业的企业数量偏多，像风华高科这样具有高科技含量的上市公司在其中可谓凤毛麟角。虽然从国内现有上市公司的行业分布来看,传统产业企业在总量上占有绝对比重，但从中我们也能看出朝阳产业的概念与其在二级市场的价值之间的重要关联性。


低市盈率公司的形成原因剖析


究其原因，可以从低市盈率公司的共性上进行挖掘。从上述的统计分析中，我们发现一个不容忽视的事实，那就是影响二级市场股价的两个重要因素，即流通盘和行业属性。由于在这两个方面，低市盈率公司都不占优势，甚至存在一定的劣势，因此低市盈率股没有出现整体扬升态势也就在情理之中了。当前的市场似乎存在这样的规律，那就是流通盘与股价之间呈负相关。这种规律的形成并不科学，在理论上也不成立，但现实中小市值的个股股价容易得到调控，却是一个不争的事实。低流通股本上市公司被少数投资者操控股价的机会更大，因此价值受到投资者更高程度的认可。在同样的股价水平下,较低的流通股本规模意味着用较少量资金就可以持有公司较大比重的股票。毕竟，股价的推动对资金具有很大的依赖性，因此大盘个股的表现比较滞重也在所难免。

而公司的行业属性也是另一个重要的方面。传统行业尤其是汽车、钢铁行业等不具备朝阳产业概念，行业缺乏成长性，市场想象空间较小。这些企业的经营模式比较定型，可被市场挖掘的价值不大，因此二级市场也波澜不兴。与此相反的是，资产重组股正是因为其巨大的“突变”预期，也就顺利成章地成为了行情演绎过程中一道亮丽的风景线。也就是说，通过对低市盈率共性的剖析，我们可以从中发现流通股与行业属性这两方面因素对股价的深重影响，并且预期这将在今后的市场后续发展中进一步得到体现。


低市盈率公司的当前市场机会


我们注意到，随着股指的新高迭创，市场对于热点及个股的挖掘也进入了如火如荼的阶段。前期，在平均市盈率水平普遍调高的前提之下，绩优低市盈率板块没有跟着水涨船高，走势甚至还落后于大盘。但是，在近期大盘处于阳光灿烂的日子之时，借助中石化上市的东风，低价国企大盘股也陡然发力，股价扶摇而上，成为市场中津津乐道的话题。因此，2200点的大盘，风险较小的低市盈率板块也同样会被市场进一步挖掘，借助热点的不断轮换有所动作。

也就是说，我们不能排斥低市盈率股所蕴含的市场机会，低市盈率股仍然有金可挖。尤其是一些个股由于本身存在的优良中线潜质，容易被机构资金青睐，具有可挖掘价值。首先，市场理念存在阶段性转变的可能。随着股指的居高不下，平均市盈率偏高将会引发市场对投资理念的讨论。市场对投资理念回归的预期依然存在，阶段性投资理念的转变就成为可能。因此，有良好业绩保障，股价明显偏低的低市盈率公司将迅速成为市场率先挖掘的品种。其次，目前离中报公布的时间已为期不远，预期中报业绩较好的个股行情有望提前到来。低市盈率中的一些高业绩股票将逐渐被投资者所重视，在中期依旧向好甚至良性增长的期待下，股价亦同步向上。第三，随着机构投资者队伍的壮大，低市盈率个股的机会在增加。与国外成熟的证券市场相比，我国机构投资者所占比重明显偏低，大约在10％左右。而随着开放式基金的介入，机构资金的壮大是必然趋势，因此低市盈率个股有望成为机构青睐的主打品种，后期价值将会进一步得到挖掘。第四，中石化这艘航母即将上市，石化板块产生了联动效应。从成交量显著增大的形态中，我们看到的是大资金运作的轨迹。可以说，低价大盘股的爆发性行情给市场树立了一个榜样，盘子较大、走势滞重的大盘股同样有巨大的市场机会。机会就在前方！


低市盈率的重点上市公司分析


上海建工（600170）：总股本53700万股，流通股14988万股，主营土木建筑工程承包，2000年每股收益0.42元。公司是上海市基础设施建设、工程承包的龙头企业，其母公司上海建工集团实力雄厚。西部大开发以及上海新一轮城市发展将为公司的建设提供契机，公司将发挥品牌优势，加快产业和产品结构调整的步伐，在市场拓展中，特别在城市基础设施项目和外地项目上形成较大的突破。二级市场方面，该股自去年年初起在业绩平稳增长和发展的美好前景支持下，股价缓步上行，保持慢牛运行格局。近期，该股维持小箱体震荡格局，后期有望展开一波上扬行情，投资者可加以关注。

南山实业（600219）：沪市低市盈率股中流通盘偏小的个股，只有7500万股，2000年每股收益0.539元。公司是以纺织、建材为主营业务的综合性工业企业。主营业务范围为毛纺织品、铝材制品的开发、生产及销售、电力的生产及供应。公司2000年报业绩的较大幅度提高，主要得益于公司收购集团公司的热电厂以后,实现了3700多万元的高额利润，这也是前期募集资金投向所产生的良好成绩。预计公司在新的利润增长点的助推之下，业绩将保持稳健成长的姿态。从技术面看，该股前期走势比较温和，保持震荡整理的格局，近期成功突破后，回吐蓄势，后市仍有持续上行的可能，建议投资者加以关注。

中原油气（0956）：总股本68000万股，流通股17000万股。公司主营业务突出，原油生产能力较为稳定,天然气的增产潜力较大。2000年每股收益达到1.17元，较上一年的0.38元增长2倍多。公司的财务结构非常稳健，后期在稳定油气主业生产的基础上，将进军高科技领域，加大天然气深加工力度，发展油气精细化工，有望实现可持续发展。作为国内石油能源类企业的代表企业，该股去年二级市场的走势也是牛气十足，在基本面继续向好的预期之下，上涨可期，可逢低建仓。

沈阳化工（0698）：总股本42241万股，流通股18720万股，公司是我国重点氯碱企业之一，2000年每股收益0.454元。公司在利润稳定的基础之上，抓紧时机加大资本运作力度，进行战略性重组，完成受让沈阳东宇药业和沈阳东宇房产开发有限公司的股权，主营业务发生变化，向高科技、高盈利行业发展将使得经营业绩更上一层楼。该公司的二级市场股价也存在一定低估，后市将会得到进一步的挖掘。从该股去年以来的表现分析，有机构在里面潜心吸纳的痕迹，尤其是近期该股在10元附近的平台整理较为充分，后市将重续升势，投资者可以适量参与。

(申银万国证券研究所 王艳)