20年期国债暂停回购

北京8月14日消息：一度大受追捧，中小投资者想买买不到、承销商死攥着不肯出手的 2001年记账式（七期）国债，近期突然有点变了味道。8月9日，财政部下发一则关于“2001年记账式（七期）国债有关事宜的通知”，宣布本期20年期国债上市后暂时不能进行回购，回购交易日视情况而定。一时间市场议论纷纷。

　　恢复回购：时间不会太长

　　一位券商透露，财政部在作出暂停回购的决定前，曾召集十几家大券商开座谈会，征求众人意见。“暂停回购的决定可以说是在大家认可的基础上作出的。大券商因为用自有资金购买国债，影响不大；而小券商可就有点 ‘等’不起了。”这位券商这样告诉记者。有人还发出了“暂停回购，有钱人的游戏？”的感叹。

　　财政部有关人士在接受记者采访时解释说，他们曾对十几家中小券商做过调查，发现有的小券商还在发行期，就大肆“炒作”20年期国债，打算一上市赚一把就走。这样的结果只能使市场变得不理智，有些个人投资者在发行期就买不到20年期国债，现在上市后还要承担高价买入的风险。“暂停回购”实际上是给过热的20年期国债“降降温”，让券商在国债上市后，能以合理的价格卖给更多的个人投资者。

　　至于20年期国债何时能上市交易，何时可以回购，该人士回答，“上市应该很快，恢复回购时间也不会太长，应该不会超过半年。”

　　暂停回购：将冲击上市价格

　　总量为240亿元的20年期国债，由于投资者普遍认为流动性强、收益良好，在招标会上就被承销商一抢而空。8月1日至7日一周的发行期内，挂牌分销额不足10亿，仅为发行总额的4.1%。在参与竞标的58家承销商中，有33家的挂牌分销额为零。而暂停回购，使本期国债的可利用价值大打折扣。一位承销商认为，在国债上市之前突然宣布暂停回购，无异于一场足球踢了一半，下半场突然改变了规则。而另外一位券商则认为，对于投资者来说，凡投资就得有风险，政策风险、利率风险，都是风险。

　　业内人士分析，暂停回购，影响最大的当属承销商，一些规模较小的承销商受伤尤甚。8月7日，本期240亿国债用款已经全部划到财政部账上，而这 240亿，有不少是短期回购资金。一些中小投资机构由于资金实力的限制，不可能在债券自营上投入过多的自有资金，而只是靠国债回购市场来进行资金的调度。暂停回购，会使得一些资金周转紧张的承销商在该期国债上市时大量抛售，以便收回资金。这样一来，国债二级市场价格会受到冲击，此前，一些投资者预期开盘价位可能高达104—106元。而财政部宣布暂停回购后，悲观人士预计20年期国债在开盘首日甚至有瞬间跌破面值的可能。

　　游戏规则改变：中小投资者的机会来了

　　20年期国债之所以身价倍增，缘于本身良好的回购价值。本期国债4. 26%的年利率，远远高于目前银行间同业拆借利率，使得该国债的回购价值凸现。银河证券宁京涛分析说，银行同业拆借利率平均为3.2%左右，假如一家承销商用1亿资金买进1亿本期债券，然后在债券回购市场拆回1亿资金，这就意味着这家机构不占用一分钱资金，仅凭二者之间高于1%的利差，就能稳稳赚取100多万的利润。

　　而融入的这1亿元的头寸，或在一级市场上申购，或进行其他投资，所获得的收益，则属于额外收益了。

　　20年期国债在发行时，由于承销商普遍惜售，市场供不应求，在7天的分销期内，能买到国债的寥寥无几。热衷于国债这种金边债券的中小投资者只能望债兴叹。据宁京涛分析，本期国债上市时，价位会远远低于预期，不排除向面值附近靠拢。而按照目前利率水平，本期20年国债合理价位应该在 103—104元之间。根据财政部的通知，停止回购只是暂时的，一旦恢复回购，本期国债价值必然回归。因此此次停止回购，对中小投资者来说，反倒是一个能以较低价格买到本期国债的大好机会。

　　什么是债券“回购”？

　　债券“回购”一般是指债券交易的双方在进行债券交易的同时，以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格，由“卖方”（资金融入方）向“买方”（资金融出方）买回该笔债券的交易行为。一般称为“回购协议”、 “再购回协议”或简称为回购。从回购的特征看，它多少带有某种类似于质押贷款的性质，而质押物就是债券。