牛熊对峙 后市迷茫

大盘从7月初一路进入回调阶段，短短近两个月的时间，上综指从前期的2245.43点下挫到8月底的1800点。对此，有曰管理层查处违规资金造成，有曰上市公司业绩不佳、作假现象严重、市场对上市公司没信心造成，有曰是市场的正常性回调等等，众说纷坛。为了解市场各方人士对目前市场现象以及后市大势的看法，近日，《理财周刊》委托深圳华鼎市场调查公司在全国60个主要中心城市就相关问题进行一次较广泛的调查，其中中小投资者3705名（其中大户（资金量在50万以上）占14.71%，中户（资金量在20-50万）占25.37%，散户（资金量在20万以下）占59.92%）；券商营业部152家；咨询机构证券分析师114人；对市场各方来说，具有代表性。

一、 各方市场人士对大盘变动形势的看法

1、目前投资者的持仓位值为60.61%，比前期有所减少
投资者的持仓位在一定程度商代表了其对大盘运行方向看法的一个重要指标，看好后市，持仓位就高；看淡后市，仓位就减少。近日调查结果显示：

表1 投资者仓位结构分布表
类型 空仓 1/3仓 2/3仓 满仓 仓位值
比例（%）10.03 27.37 33.33 29.27 60.61

从上表看出，有1/3的投资者仓位在67%，满仓与1/3仓的人数比例基本相同，都接近三成，总体仓位值为60.61%，与我们七月初所调查的仓位值在63.3%相比，有所减少，表明投资者心态谨慎，对后市不乐观。那么不同层次投资者仓位结构又如何呢？通过调查，不同层次投资者其具体的仓位结构分布如下：

表2 不同资金量投资者仓位结构对比表（%）

投资者类别 空仓 1/3仓 2/3仓 满仓 仓位值
散户 11.09 26.70 30.08 32.13 61.08
中户 9.09 26.21 35.29 29.41 61.67
大户 7.34 32.11 43.12 17.43 56.88

从中看出，空仓人数比例中，散户最大，中户次之，而大户最小；满仓人数比例中，散户最高，而大户最小。同时在对大、中、散户仓位分层分析时，我们发现：大、中、散户仓位值比例分别为56.88%、61.67%及61.08%，，中、散户持仓值相当，而大户持仓较低。原因主要在于大户资金量较大，因此目前大盘下跌过程当中，大户较谨慎，满仓人数比例较小，持仓位较低，而散户易进易出，因此，满仓人数比例要高，持仓位也相对较高。

2、投资者认为目前大盘调整的性质还难以确定

投资者对目前大盘调整到底属于反转行情，还是向上趋势不变的正常性回调，抑或是暂难以确定？通过调查我们发现：

表3 投资者对回调性质看法表
类型 反转行情 正常性调整 难以确定
比例（%） 17.01 22.59 60.40

从上表看出，认为本轮大盘调整 属于反转行情的投资者占被访者的近1/6，而对目前大盘调整行情还难以确认的占了六成。这也说明了投资者的仓位仍保持在在较低水平上的一种观望态度。


3 、各方认为大盘调整的底部区域在1700-1800点，调整时间还需要1-3月

大盘从2245点一路下调，目前在1830点左右徘徊，那么其调整的底部在哪里？我们对投资者、券商及咨询机构调查时发现：

表4 各层人士对大盘底部区域分布看法对比表（%）

市场各方 1500点以下 1500-1600点 1600-1700 1700-1800点 目前点位
投资者 6.80 10.34 25.85 41.64 15.37
机构（券商、咨询机构） 0.88 6.14 26.32 45.61 21.05

从表中看出，有超过2/5的投资者认为底部区域在1700-1800点，而认为大盘下跌到1500点以下的投资者不到一成；对于券商或咨询机构认为本轮大盘调整的底部区域在1700-1800点占四成多，认为目前点位即为底部的也有两成，这表明了券商或机构认为大盘调整已到底部区域，此后大盘面临将是平台整理或反弹。

那么大盘此次调整的时间还有多长呢？调查结果显示，投资者中，认为目前基本结束的占18.36%，还需一个月的占34.25%，认为还有三个月左右时间的占24.93%，半年以上的占22.47%，从中看出，调整还需1-3个月时间的投资者所占比例最大，接近六成。而对券商或咨询机构分析师的调查中，认为大盘目前调整基本结束的占19.30%，还需一个月的占30.70%，还需要三个月的占28.07%，半年及以上的占21.93%，其中证券分析师认为调整还需要一个月的占本群体的36.84%，需要三个月的占本群体的26.32%，这更进一步说明大盘调整时间在市场各方中认为至少还需要1~ 3个月的时间。


4、本轮大盘调整主要源于基本面、资金面

本次大盘经短短两个月下挫了400多点，跌幅近20%，市场各方人士对于调整的原因作多方分析与猜测，通过调查，我们得到：

表5 各方人士对大盘调整原因看法分布对比表（%）

市场因素 基本面 技术面 资金面 其它
投资者 52.26 11.38 19.02 17.34
券商 53.85 14.29 21.97 9.89
咨询机构59.09 13.64 25.00 2.27

从上表看出，投资者中，基本面与资金面是影响导致大盘下调的主要因素，券商与咨询机构也认同这一观点，但其认同的程度略有不同，券商认为基本面造成的回调的占本群体的53.85%，而咨询机构占本群体的59.09%；认为由资金面因素引起大盘下调的券商占本群体的21.97%，而咨询机构这一比例为25.00%；由技术面引起的比例均各占其群体的一成多。但我们从中可以看出，无论投资者、券商或咨询机构，都一致认为本轮大盘调整主要由基本面、资金面引起的。因此，本轮调整将是一次级别较大的调整，时间应比一般性调整的时间相对来说稍长一点。



二、投资者对目前市场行为的看法

1、管理层加强监管，从长远看对证券市场影响是积极的

表6 投资者对今年管理层加强监管的市场影响看法表（%）
类型 长远积极影响 负面影响 很小影响 不清楚
比例（%） 55.04 24.25 7.36 13.35

今年年初，管理层提出加强对市场监管，打击恶意操纵市场行为；查处违规资金入市，实行退市机制及加强上市公司财务报表的监管与审核等一系列措施，给证券市场带来一定的影响，那么这些对大盘的影响将是如何呢？调查结果显示，有55.04%的投资者认为加强监管有利于证券市场的长远而健康发展，有利于保护大、中、小投资者的利益；24.25%的投资者认为短期内有一定的负面影响；7.36%的投资者认为影响不大，在这部分投资者中主要是散户；认为监管对市场影响不清楚的占13.35%，表明有一成多的投资者对管理层加强市场监管的认识还不清楚。总之，大部分投资者认为管理层应加大市场监管力度，以规范市场运行。


2、上市公司的违规行为致使投资者对上市公司的信心产生危机

表7 上市公司违规行为使投资者对上市公司信心影响具体分布表

类型 严重影响 有一些影响 不受影响
比例（%） 48.38 43.65 7.97

今年来，“张家界”、“银广夏”等一系列作假事件，“三九医药”等大股东大量占用上市公司募集资金等，在投资者中造成了极大的反响，市场上最近正在热烈讨论投资者对上市公司的信心问题，我们通过调查发现，目前投资者因上市公司违规等一系列事件而对上市公司的信心受到严重影响的占48.38%，有一些影响的占43.64%，而不受影响或影响很小的仅占7.96%，这表明了有九成多的投资者对上市公司的信心不足。从这调查结果中，我们发现上市公司的一些违规行为已为上市公司的“信用”敲响了警钟。


3、投资者认为目前上市公司的增发新股主要是“圈钱”行为

表8 投资者对上市公司增发新股看法

类型 “圈钱”行为 正常融资行为 还难定论
比例（%） 77.54 6.50 15.97

今年以来，不少上市公司纷纷发布增发新股的公告，甚至个别上市公司放弃配股改为增发。上市公司热衷增发行为，已引起投资者极大的忧虑。通过调查我们发现，有77.54%的投资者认为上市公司增发新股并不真的为投资项目而募集资金，是 “圈钱”行为；投资者对此现象目前还难以定论的占15.97%；认为是真正融资为投资项目服务的仅占6.49%。上市公司一提出增发要求，股价应声而落。这说明上市公司增发新股已引起广大投资者的不认可，甚至反感。有的资产负债率不到20%的上市公司还在提出增发，有的公司在银行存款达10多亿，甚至20亿，还在提出增发。为什么有这么多的上市公司热衷于增发呢？主要是增发新股要求比配股低，基本上没什么条件限制，简直是“白拿”，不象银行贷款那样需要还本付息；从市场信息披露中我们发现，诸多上市公司不断变更募集资金投向，不断提出委托理财等一系列行为说明上市公司募集资金并没有真正用于项目上，明显是为了“圈钱”，简直把证券市场当作“提款机”了。试问在这么多的黑手来掏市场的钱，这市场还能走多远呢？因此，管理层在对上市公司增发新股时应增加一系列限制性条件，发挥财务杠杆作用，真正实现资源的合理配置与利用。


三、各方人士对后市的看法

大盘已阴跌两个月了，目前仍没有止跌或转暖迹象，也没有哪一板块能持续走强，两市成交量也在不断萎缩，这表明市场处于极度弱势状态。投资者对下半年大盘是否仍有信心？哪一板块将是大盘回调企稳后，最具投资机会的板块？

1、各方人士总体上对下半年大盘信心不足

调查结果显示：

表9 市场各方对大盘下半年的信心分布表（%）

类别 有信心 没有信心 说不清楚
散户 31.60 32.96 35.44
中户 35.64 31.91 32.45
大户 44.95 25.69 29.36
券商 57.33 38.67 4.00
咨询机构48.65 45.95 5.40

从上表可以看出，散户有信心的占本群体的最低，仅三成；中户次之；大户稍高；券商与咨询机构对后市大盘有信心占一半。在投资者中，没有信心的散户站本群体的比例最高，大户最低；而券商、咨询机构没有信心的比例也较高，在四成左右。对大盘后市说不清的投资者人数比例中，大、中、散户均在三成左右，表明中、小投资者的一种彷徨心理；而券商、咨询机构对后市大盘运行方向难以定夺的占极小数，表明他们对后市的观点均较为明确。总之投资者明显对后市信心不足，券商、咨询机构对下半年有信心的仅占一半左右，与前期的调查结果相比，明显下降。


2、各方人士一致认为次新股、重组股、入世受惠板块最具投资机会

大盘企稳是迟早的事，在企稳后，哪些板块最具投资机会？广大投资者最关心的是哪些板块呢？尽管各方人士对此看法略存差异，但总体情况是次新、重组、入世板块存在较大的机会，具体调查结果如下表：

表10 市场各方所看好的最具投资价值板块分布表

板块 次新股 入世受惠板块 重组板块 地产股 科技股 国企大盘 其它
投资者总体 21.77 20.11 17.79 13.92 11.05 7.29 8.07
券商 18.52 25.93 25.93 13.89 4.63 7.40 3.70
咨询机构 22.03 18.64 32.20 15.25 6.78 3.39 1.69

从上表可以看出，次新股无论是投资者，还是券商、咨询机构都较看好，各占本群体的两成；而入世概念板块虽然各方看好，但券商最为看好，投资者次之；对于重组板块，咨询机构最为看好，认为其最有投资机会，占咨询机构群体近1/3比例，券商也十分看好该板块，所占比例为本群体的1/4；地产板块也是被各方所认可具有一定机会的板块；科技股尽管一年多来跌幅已深，但目前价位仍相对偏高，投资者中有11%的人认为这一板块有投资机会，但券商、咨询机构人士仍不认可，仅有5%左右的人认为有一定的机会；国企大盘股虽然对大盘指数有一定的影响，但由于盘子大，业绩平平，启动较为困难，特别是目前指数期货品种还未推出的形势下，目前均不被市场各方所看好。

总之，通过本次调查发现，本轮大盘大幅回调，引起股价结构的调整，使投资者的投资理念与投资策略都有所改变。我们发现，投资者的理性投资有所提高，风险意识与自我保护意识有所加强。

（刊于9月10日出版的《理财周刊》）