怎样看待邢台轧辊的重组？

沪市上市公司邢台轧辊（600149）上周五发表公告，铁通控股的一家"铁通华夏公司"将成为邢台轧辊第一股东并与它互换资产。显然，这是一次规模较大且较为彻底的资产重组，如果在以往，具有如此"概念"的股票早已在市场上掀起轩然大波，而此次，在市场逐渐"稳定"的背景下，该股的表现却波澜不惊，显然，邢台轧辊的市场表现为我们提供了一些有效的信息。笔者认为，铁通公司发展前景的不确定性将为重组带来较大的困难，深入分析该重组案例对于认识国内证券市场现状有一定的意义。

铁通公司是国内刚成立不久的电信公司，它的盛衰与否与国内电信市场的竞争格局和环境息息相关。


就国内电信市场看，铁通所经营的固定电话业务将直接面对中国电信和新网通。而固定电话业务的市场份额如下：固定电话用户市场比重为：中国电信62%，中国网通37%，其他为1%。众所周知，电信竞争中的规模效应至关重要，铁通的规模使得它根本没有办法与两大巨头竞争。同时，国内电信监管的严重滞后也为其竞争带来的重重压力，如6月6日至14日8天时间里，电信唐山分公司新区电信局和唐山市新区环境建设办公室，连续三次剪断铁通唐山分公司正在使用中的通信电缆，致使包括中建二局招待所在内的72个用户电话无法正常开通。这种情况必然使得铁通的客户拓展难以顺利进行，


电信的竞争优势往往是资金的竞争，铁通要在国内证券市场上取得一席之地显然需要巨额资金，那么其资金从何而来呢？


从直接融资上看，今年以来全球电信业都处于急剧下滑之中。在纽约证券市场，德国电信、法国电信、英国电信均大幅下滑，以至于法国政府不得不考虑将法国电信重新国有化。中国电信业两大巨头中国移动和中国联通在香港市场的股票也是连续下跌，中联通更是屡创历史新低。在这种情况下，铁通期望从境外资本市场融资显然极度困难，它不得不把目光转向国内资本市场。而鉴于国内市场的低迷和市场广度、深度的严重不足，笔者相信，仅仅重组小小的邢台轧辊很难满足其资金的需求，可能仅仅是一种试探。


从间接融资上看，铁道部每年对铁通的投入在30亿元左右，铁通在资金缺口巨大，上市困难的情况下选择了向银行贷款。国家开发银行近期与铁通签订了100亿元人民币的贷款合同。2001年国家开发银行已向铁通发放了50亿元的贷款。铁通的负债巨大，而其现金流则相当不稳定，巨大的财务负担也将影响其未来的发展。


通过以上分析，我们可以明白，铁通借壳邢台轧辊很可能只不过是一种试探性的行动，即使是进展较为顺利，其随后而来的融资行动和业绩增长都不会令市场满意。此次重组的前景带有相当的不确定性。


此外，值得一提的是，邢台轧辊之所以没有表现的另外一个原因是其累积涨幅过大。该股从1999年年底上市以来股价累计涨幅超过150%，庄股形态明显，这样股价严重透支的股票显然不会受到市场的追捧，如果再宣布增发，市场反映可想而知。


如果我们把该重组案的各个要素抽象化：高额负债、急需资金、企业发展不确定性大、股价累计涨幅大等等，我们就会发现相当一批国内证券市场的重组公司或者潜在的重组公司都具有以上特点。


这样的重组如何能够保持上市公司的持续发展，如何能够保护中小股东的利益，如何能保证市场的稳定显然都值得怀疑。而建立在此基础上的市场能否保持稳定也显然值得深思。（禾北）