国内市场真能一枝独秀么？

一项统计结果表明，在6月份的全球股票市场中中国市场表现最佳。有人迅速冠之以"国内市场一枝独秀"的标题。的确，在六月份全球市场暴跌的情况下，国内市场借6.24之力保持了一定的升幅，但这种最佳是不说明中国证券市场的风险真的比其他股市小，很快又将踏上康庄大道了呢？笔者认为未必。

姑且不说6.24行情本就是一次政府推动的行情，即使是目前市场的低迷也说明了市场的中长线走势仍然相当的不乐观。实际上，国内市场的问题还在于内部，外部市场的走势可能会对国内A股产生一定影响，但不可能改变市场本身的趋势。

制约国内市场上升的有两方面因素：

首先是国内证券市场的制度建设上仍存在着较大的缺陷。这种缺陷的核心就是"同股同权，同股同利"的市场基本原则没有实现。只要这个问题没有实现，股权的平等交易就难以实现，市场的资源配置就仍然会处于无序和紊乱之中。前不久管理层关于"停止在证券市场减持国有股"的政策，某种意义上说，是把问题延后，但并没有解决问题。这就仍然延续了国内市场存在流通股和非流通股两个交易市场的现状，并使得其间的套利机会仍然存在除此以外，整个市场的有效资源配置体系也无法形成。市场长远的发展动力受到了制约。

除此以外，目前证券市场相关的其他制度措施也仍然存在漏洞，包括会计、资产评估、立法、司法等体系均使得证券欺诈、股价操纵的犯罪成本过低，有关人员敢于铤而走险，市场的秩序难以得到很好的维持。

第二个原因是市场资金链的断裂。经过2000-2001的大牛市，市场的投资者结构发生了深刻的变化，以往散户与机构之间的博弈直接演化为机构与机构之间的博弈，股价操纵的成本大幅提升。而每况愈下的上市公司业绩也使得机构不敢于"控盘"炒作。这些都使得资金难以形成良性循环，不仅存量资金苦苦挣扎，增量资金也知难而退，不再敢于进入市场。


值得注意的是，尽管境外市场与国内市场缺乏直接的关联性，但在全球经济面临关键关口之时，我们有必要对其可能的影响作一分析。

美国经济、市场走势通过两个渠道对国内市场发挥作用。一是基本面。由于国内通货紧缩严重，国内经济增长对净出口的依赖增加。如果美国经济仅仅是衰退的话，那么，由于美元汇率的下滑带动人民币汇率的下滑，中国出口商品的竞争力会增强，对宏观经济会有一定的带动作用。但如果美国陷入萧条，那么全球经济体系将面临系统性的风险，指望出口能有太大增长就会很不现实，国内经济也会受到打击。还值得注意的是，目前国内上市公司业绩与净出口之间的关联度并不大。像今年上半年，中国经常项目顺差大幅提升，但是国内上市公司的业绩却一如既往的下滑。除非出口强劲到足以支撑整个宏观经济向好，并能够缓解目前的通货紧缩状况，提振居民的消费和投资预期，否则的话，笔者不认为出口的上升能够为市场带来多大的推动作用。

第二是心理因素。如果全球市场熊气弥漫，主要股指持续下滑，国内本就脆弱的市场势必难以支撑，这种趋势在近四个交易日的市场走势中已经非常明显。实际上，用惊弓之鸟来形容目前的市场毫不过分，目前能够坚持"长线投资"的绝大多数属于那些被深度套牢，又不情愿割肉的投资者。真正的带动市场上涨的增量资金都抱着短期心态，一旦市场趋势不对，这些资金就会做鸟兽散，不可能为市场的持续上涨提供动力。尽管国际市场对国内市场没有直接影响，但如果美国市场低的确确陷入萧条，那仍然会对疲态尽露的中国市场雪上加霜。

基于以上分析，笔者认为，从中长线看，深沪市场的下跌趋势仍将继续，而且这种趋势本质上不会受到境外市场的影响。至于美国等境外市场，不论从其本身的走势还是从中国证券市场的基础看，他们起到锦上添花的可能性小，起到落井下石的可能性大。 （尊华）