新股包销：中国股市被忽视的要点

中国股市有两大要点：一是存在占三分之二的非流通股，这已为世人瞩目；另有一大要点还未被重视，这就是新股包销制！这两大要点不是独立存在，而是相互联系、互为因果。因此，分析新股包销制利弊，可帮助我们加深对中国股市运行规律的认识，并在探索对策时开拓思路。

　　新股包销制利弊

　　包销制的利处，就是能确保新股迅速转手———如新上市公司发行股票，只要发行价低于市场价水平，给人以上市后有赚钱预期，不用担心无人申购；如已上市公司增发或配股，它们价也会低于市场价，使持股者只能参与认购，否则，上市一除权，市场价下降一大截，自己持股成本却高高在上。新股发行带有诱惑性，增发配股带有强制性，但它们都能达到包销目的。

　　包销价（发行价、配股价、增发价）都是根据市场情况，包括比价效应制定的，只要包销价与市场价有差价，新股总会发的出！当然，低到一定程度，拟上市或已上市公司觉得发股票没多少利，那新股包销制也差不多可休息了。

　　要确保发行成功，必须采取包销制，而包销，则需相应增量资金接盘，如果考虑增量资金可能不足，那只能缩小包销范围，如分批上市，或承诺部分股份非流通，以此减少资金压力。因为要包销，资金压力大，所以有非流通股；因为有非流通股，资金压力小，所以可包销。它们相互影响，互为因果。

　　在中国股市初始阶段，考虑供求关系多些，这无可厚非，即使在今天，考虑供求关系多些，也无可厚非。如果不考虑供求关系，每天发个大盘股，那用不了多长时间，市盈率降到10倍以下，股市“推倒重来”，确实是件轻而易举的事，但如此一来，我们会得到些什么？会失去些什么？这应该是不难得出结论的。因此，不管是审批制也好，核准制也罢，都必须由监管层根据市场供求情况决定新股上市节奏，这是由新股包销制决定的。

　　包销制是种工具：用得好，利国利民；用得不好，误国害民。这正是它的弊处———只能取决于监管层操作水平，而操作水平的发挥，难免有时会受个人好恶习惯等影响。

　　对包销制，我们既要看到它的利处，也要看到它的弊处，取其之长，避其之短，决不能因为有弊处而将它“一棍子打死”。在现有市场，我们必须继续实行新股包销制，这是因为：现市场已在包销制下形成了它特有的股价体系，取消包销制，也就是取消了一、二级市场之分，无疑会对现有股价体系形成直接冲击，动摇现有股价体系，从而引起市场极大风险，有违持续稳定健康发展宗旨。

　　非流通股上市能否包销

　　现国有股问题探讨，主要还是停留在价格之争阶段，其实，国有股问题并不是单纯的价格问题，因为，现中国股市走势主要是由供求关系决定的，我们目光应集中在供求关系上。

　　无论是缩股全流通，还是扩股全流通，非流通股转为流通股后的上市，仍然未跳出包销制框架，仍然只能寄希望于监管层对供求关系的有效调节，对上市节奏的合理控制，如果我们希望这改由市场来决定，而不是由监管层来控制，那只能放弃包销制。要包销（计划调节）？还是要上市节奏无人控制（市场调节）？中国股市供求关系决定两者只能选其一。

　　探索国有股问题对策，关键在于搞清什么是我们的主要任务？！如果是为了限时限量减持套现，那只能采取包销制；如果是为了使非流通股可流通，那就没必要抱着包销制不放。不要让包销制束缚我们思想，放下包销制，思路更开阔。

　　在现有市场用包销制解决非流通股问题，将面对一个无法回避的极大扩充的供应量，如果缺乏流通股股东的增量资金进场接盘，则股市供求必定失衡。因此，在解决国有股问题时，我们不得不放弃包销制。

　　非流通股上市不能实行包销制，而在现有市场只能实行包销制，那么，可通过另设个市场来解决这一矛盾。专门设一个国有股、法人股交易市场，与现社会公众股交易市场有所区别，同股同权不必同价。在这新设市场放弃包销制，不但可让市场来决定价格、决定新股上市节奏、决定供求关系，更可采用优先认购权制（优先权有效期不设时间限制），使流通股股东没有急需筹资压力，从而起到稳定现有市场供求关系的作用。


（国际金融报 2003年1月28日）