目前债市的最大风险是什么？

最近的交易所债券表现不佳，今天的上海证交所国债现券收盘多数微跌，虽然成交大增，但是原因在于新券加盟。

　　市场期盼已久的今年首只国债上市首日未能有所表现，而小幅收在百元面值之下，其他多数现券在无以为振的情况下只得继续前期的盘整步伐。上证国债指数今日收报于100.67点，与上日持平。

　　对于债市而言，目前的萎靡似乎与最近央行出炉的一系列数据有所矛盾。因为央行发布的月度金融形势报告显示，1月末，广义货币（M2）余额为19.1万亿元，同比增长19.3％，比上年末提高2.5个百分点，为1998年以来最高的增幅。狭义货币（M1）余额为7.24万亿元，同比增长19.5％，比上年末提高2.8个百分点。同时这两项货币供应速度也大大超出了央行年初预测的16%的增长速度。

　　一般的，货币供应的加快导致金融机构资金富裕，直接反映为债券市场上债券价格的上涨，收益率下跌。面对国债市场的弱势，一些人解释为央行大力度回笼货币。央行在最近的公开市场操作中开始连续采用正回购操作来回笼货币，且从100亿上升到260亿，操作力度不断加大。同时，央行发布公告称，公开市场操作由每周一次增加到两次。

　　其实，在央行公开市场操作的背后，隐藏的是我国债市面临的巨大风险。但是这些风险，似乎却不为人所重视。

一大风险就是即将进行的利率体制改革。

目前，我国利率市场化正在展开，利率市场化意味着什么呢？

我们知道，我国是一个发展中国家，经济减少需要大量的资金来支持，显然，宏观上看，我国的资金是紧缺的，利率的市场化，将意味着利率水平将反映这个现实。从长期来看我国利率面临调高的可能性。而调高的可能性必然导致国债价格的下跌。

　　另外一个风险就是我国物价转升的风险。

央行公布的工业品出厂价格和商品价格总水平也均有小幅上涨。而根据最新的国家统计局最近公布的数据，1月份，全国居民消费价格总水平比去年同月上涨0.4%。显示，我国物价水平已经由负转正，显示国债正面临贬值的威胁，而在我国名义利率水平极低的现实下，这种影响更将显得极其明显。在最近发布的央行2002年货币政策报告中，央行明确提出了今年的通货膨胀目标，即今年通胀率达到1%左右。相对于我国债券收益率3％上下的水平，影响幅度达到了30％以上。

两大风险的制约之下，看来今年的国债市场前景难以看好。这对于目前走势较好的企业债而言，结论依然成立。
(安邦集团研究总部 邹卫国)