中信预警抖落券业风尘 券商亟盼资金稻草

证券之星7月13日消息： 据中国证券报报道，靠天吃饭、收入结构不合理、融资渠道狭窄

　　中信证券（600030）7月10日发布业绩预警公告，称由于2004年4月份以来，证券市场形势发生了较大的变化，有价证券价格大幅下降，对公司证券自营业务产生了一定的影响，导致公司计提的自营证券跌价准备大幅度上升。预计公司2004年上半年净利润同比下降幅度将超过50%。受此消息影响，7月10日，中信证券股价一度接近跌停，尾盘报收6.92元，下跌5.95％，同属证券板块的宏源证券下跌4.81％。

　　中信证券业绩的大幅度下滑，出现在整个证券市场持续低迷背景下，暴露了证券行业收入结构上的缺陷，凸现了这一行业经营上的脆弱和风险，值得关注。

　　业绩与大盘同起伏今年第一季度证券公司收入创下近年来新高，券商实现各项收入共计达到107.2亿元。这个数字相当于券商去年全年收入的46.11%。分季度看，2003年第一到第四季度的券商收入分别只有46.67亿元、78.2亿元、56.87亿元和64.46亿元，今年第一季度较去年同期猛增了130%，也比上一个季度（即2003年第四季度）增长了66%。

　　但进入5月份，券商经营就陷入了极大困境。5月份券商收入大幅滑坡，在经纪和承销业务上仅仅实现收入12.67亿元，这个数字较4月份的34.34亿元减少了63.1%，即便是考虑到假期的因素，这一业务收入也是非常低的。

　　如果与整个大盘的走势加以比较就不难看出，券商的这种收入波动非常正常。今年第一季度，上证指数上升了14.76％，两市成交量达到1642亿元人民币，同比增长了146.5％，占上半年成交量的63.1％，券商的收入随之同步增长。中信证券第一季度的营业收入同比也增加了141.4％。但4月份以来，上证指数就一直处于下降通道中，成交量也有大幅萎缩，由此导致上半年券商的业绩总体有比较大幅度的下降。

　　收入结构不尽合理经纪、承销和自营是券商的三大收入来源。从券商收入构成看，2004年第一季度A股经纪业务的快速增长对券商收入增加贡献最大。一季度券商A股经纪收入达到96.29亿元，较去年同期的38.4亿元增加151%，经纪业务收入占券商经营收入接近90％。此外，一季度的承销业务为3.29亿元，国债回购为2.99亿元，其余B股、基金、债券收入都为1亿多元。通过对之前券商收入构成进行分析得知，经纪业务收入一般要占到券商营业收入的75％左右，在佣金比例没有发生很大变化的前提下，其高低取决于整个市场的成交量，成交量又与大盘走势正相关。通过对中信证券第一季度以及之前收入的分析，其经纪占到整个营业收入的65％以上。中信证券的收入结构与其它券商并无二致。

　　另一方面，在缺少做空机制下，自营业务收入更是与大盘息息相关。大盘从4月份达到年内高点后就一直处于单边下跌，从最高点迄今已经有27％以上的跌幅，这可能意味着，券商第一季度自营业务的收益将悉数被吞噬，因此中信证券才有了大幅度计提自营证券跌价准备的做法，并最终影响公司的利润。

　　券商亟盼资金稻草在证券市场低迷的时候，资金几乎就成为决定券商生死的关键。由于券商缺乏融资渠道，受托理财几乎是券商的唯一途径，但现在的纠纷多数都是由受托理财引起的。尤其不能忽视的是，监管层今年行将实施的几项措施加剧了券商资金的紧张，并加速了问题的爆发。

　　一是对国债回购的清查。一些公司迫于制度的约束与券商签定的是国债理财协议，券商利用国债做回购融回资金进行二级市场运作。由于市场预期今年将进入一个加息周期，国债现券持续下跌，这使得券商不得不追加现券，一些券商被迫挪用客户的国债去补库。

　　二是2003年底证监会曾准备出台有关券商代客理财的实施细则，但一直没有推出。而部分券商纷纷推出针对个人客户（资产100万元以上）的理财产品，近期管理层开始就这一问题展开调查。券商的资金捉襟见肘。而客户保证金的第三方托管更使得券商资金的雪上加霜。

　　如果券商的融资问题不能解决，如果大势还维持一个盘整局面，券商的资金瓶颈将无法解决，收益还将受到很大影响。从今年的宏观经济政策走向看，货币政策紧缩的基调不会发生很大的变化，整个市场的资金紧张局面将不会有根本改变。如果没有新的拓宽券商融资渠道的政策出台，券商的资金形势难以乐观。

　　中信证券计提的自营证券跌价准备大幅度上升，一方面说明了其财务上的稳健，但同时反映了其对于下半年市场走势相对比较悲观的看法。中信证券由于之前经营上的稳健，成为国内三家首批获准定向发债的券商，并有可能首先成为“分类监管”政策支持的券商之一。这一证券行业中的佼佼者尚且如此，整个证券行业的情形就不难推断。

海通证券研究所韩振国