券商挪用保证金面临大清算（证星点评）

证券之星11月25日据深圳商报：日前，在财政部、中国人民银行及证监会的三方主导下，综合、统筹地解决整个券业问题的完整方案接近水落石出。据权威人士介绍，方案的大致内容是，从2005年1月1日起证券公司必须实行自营与客户账户分户管理；分户管理后客户交易结算资金必须全部到位；如果券商无法使被其挪用的客户交易结算资金全部到位，证监会将要求券商用资本金弥补客户交易结算资金缺口；如果在资本金全额填补后，券商的客户交易结算资金仍存在缺口，财政部将拿出600亿来补余下的客户交易结算资金缺口。而600亿资金由财政部出面向央行再贷款组成。

　　据悉，这笔解决明年券商问题的600亿资金已经到账200亿。

　　当然，政府出面解决券商挪用客户交易结算资金历史问题的前提是，这些实质上已经资不抵债的高风险券商及其股东全部出局。

　　某券商总裁认为，财政部、央行及证监会的思路很有道理。与其国家对暴露风险的问题券商逐一买单，花费更多的资金，不如一笔解决问题———在规定时间由券商自行解决保证金问题，否则券商主体关闭，营业部托管，牌照上收。

　　自营与客户账户分户管理

　　整套方案的起步点是证监会于2004年8月30日紧急下发的《关于对证券公司结算备付金账户进行分户管理的通知》。

　　“分户”管理办法一改原先券商在登记公司的结算备付金账户较为混乱状态，使得券商无法再通过自营与客户结算备付金账户的资金流动而挪用保证金。

　　但由于分户规定的相关细则一直未出台，至今，大多数券商还未分户。

　　据悉，下周证监会将组织相关部门讨论《通知》的细则，并要求自2005年1月1日起，券商真正实施分户管理。

　　按照证监会有关规定，自2005年1月1日起，券商向证监会上报的日报表中必须清楚地列出自营、委托理财与客户证券交易结算资金，并且严格分开。

　　据记者了解，证监会在调查券商到底有多少保证金缺口上，是上了“双保险”。

　　“已经检查了两遍，证监会对券商的保证金缺口基本有数，测算下来，在券商用资本金补保证金后的缺口余额，大致在600亿左右。”上述权威人士说。

　　近半券商可能出局

　　“2005年1月1日起，通过分户管理查清客户交易结算资金缺口之后，证监会会给时间与机会让券商自救，譬如抛售自营股票、向大股东借钱或由第三方解决。”知情人士说。
　
　如果在规定时间内券商找不到好办法，证监会会用行政命令要求券商用其资本金（股本）冲抵客户保证金缺口。这样券业将可能呈现分化局面。

　　首先，争取评上创新试点的证券公司一定是满足“无挪用保证金且独立存管”指标，这批优质券商将充分享受“券商发债、发短期融资券、股票质押贷款、集合受托理财”的乐趣，并进一步成为证券业队伍中的强者。

　　其次，动用全额资本金仍旧出现保证金缺口的券商即那些高危券商，国家将出面收拾残局。被处置券商的营业部由四大资产管理公司或其他机构托管，主体资格关闭清产核算，而牌照上收。

　　还有，对于那些在动用部分资本金后可以完全补上保证金缺口的证券公司，可以继续生存。

　　“这就逐渐形成优质、较好、关注及劣质四类券商，基本实现了证监会原先设置的A、B、C、D分类监管的目标。”国泰君安人士如此解读整套方案的操作手法。

　　2003年，曾有专家提出“希望国家出钱补齐证券公司的不实资本金”以救券商，但以补充资本金而救的方式并不能解决券商挪用客户资产的问题，券商的道德风险依然存在。显然，现在由国家主导、券商自救、市场配合的系统整治方式，才能彻底解决危机。
　
　有证监会内部人士曾表态，目前136家证券公司最终保留70－80家牌照左右才合理。这意味着每两家证券公司中会有一家被吞并或破产，资本市场将消失近一半左右的证券公司牌照。

证星点评:

据媒体报道,管理层即将出台政策要求券商补齐挪用的客户保证金，无法补齐的将关闭，牌照上收。券商曾有的荣光已如逝去的梦，在经历连年的苦苦挣扎之后，130家证券公司真真切切地站在十字路口。若真的按媒体所说，在05年1月1日前补齐客户保证金漏洞，那么意味着距年底这段时间二级市场还会有较大的起落。

众所周知，部分券商因种种原因已"百病缠身"，其中主要症节在于部分券商挪用客户保证金，在二级市场"呼风唤雨"，但天有不测风云，01年过后证券市场持续低迷，券商不得不承受着保证金亏空隐痛，如今手中握有大把贬值的股票，为了在规定的时间内填补保证金窟隆，剩下可做的便是将贬值的股票再度贱卖。所以才会引发类似兰太实业打压出货走势。针对当前证券业发展形势严峻，管理层将采取长痛不如短痛的做法，其目的还是为了将潜伏着的巨大风险加以及时解决，避免危及资本市场乃至整个金融体制。