牛市布局：召唤蓝筹归来！（独家点评）

　未来5年将迎来新的牛市周期

　　自我国股票市场建立以来，“牛短熊长”好像成为市场运行的主要特征。但展望未来，经济的强劲增长、资本市场的结构性变革、充裕的流动性以及估值溢价将推动市场在未来3到5年迎来持续时间较长的牛市周期。

　　首先，经济的跨越式增长将成为支撑股市上涨最坚实的基础。以奥运会和上海世博会的举行为标志，未来5到10年将是我国经济腾飞的黄金时期，经济将继续保持8%左右的快速增长，经济总量将实现质的飞跃。因为我国在经济增长的主要要素方面继续具有明显优势，即接近30%的国民储蓄率及大量低成本、高素质的劳动力供给。同时，我国将进一步享受市场化和国际化浪潮对经济转型和结构升级的双重“红利”。另外，在需求方面，城市化和消费升级对经济的拉动作用也远未结束。

　　其次，资本市场的结构性变革将为市场带来空前的动力和活力。全流通后激励机制的变革，使非流通股股东、管理层、流通股股东的利益趋向一致，促使上市公司提高经营效率、增加信息披露透明度；全流通以后，使通过资本市场的股权收购变得更加便利，预期未来通过资本市场的收购兼并会大幅度增加；上市公司与集团关系的重构，类似鞍钢、上港集箱等整体上市将成为必然趋势，这将增厚上市公司每股收益，为股东创造额外回报。

　　最后，流动性过剩将为市场上涨提供资金保障，并产生流动性溢价。流动性过剩最根本的原因是人民币升值背景下外汇资金大量流入导致的被动货币发行。现在人民币升值的序幕刚刚拉开。同时，除非政府采取大幅度刺激国内需求的政策，我国的高储蓄率将继续通过出口顺差转化为外汇储备的增长。由于人民币升值引发的流动性过剩将成为基本特征，利率也将不得不维持在一个相对较低的水平，相信会有越来越多的储蓄资金转向股票市场。

　　在估值方面，即使经历了上半年的大幅上涨，目前A股市场的平均市盈率只有20倍。考虑到中国经济的高速成长及流动性溢价、制度性变革溢价，国内A股应该享受比较高的估值，目前的投资价值仍然相当明显。

　　新牛市下蓝筹股将成市场主流

　　由于与以往的几次上涨行情的驱动因素不同，新的牛市也将具有不同的特征。

　　首先，市场上涨主要由基本面和估值推动；其次，机构投资者越来越成为市场的主流；第三，由于QFII等国际资金的参与，要求以全球视野进行资产配置和组合构建；第四，监管机构对市场的监管明显加强。正是由于上述几个因素，预期未来牛市中基本面好、估值低、行业龙头的蓝筹股将成为市场上升的主要拉动力量。

　　随着经济的快速发展，我国已在各行业涌现出了一批具有竞争优势的龙头企业，但从总体上说行业集中度还比较低。为提高规模效益，更好地应对国际竞争，企业需要进一步做大做强，我国将迎来新一轮行业整合的高潮，新型大盘蓝筹股在这一过程中将不断涌现，逐渐成为中国经济增长的晴雨表和股票市场的风向标。

　　调整正好是投资良机

　　三季度市场进入了调整阶段，调整的理由包括股改的基本结束、对宏观调控的担心、扩容加速及“小非”上市等，但主要原因是对宏观调控的担忧及市场大幅度上涨后需要时间进行休整。如前所述，我们认为，这种调整只是市场上升当中的调整，对今年下半年市场仍持乐观的态度。

　　对宏观调控没有必要过分担忧，因为其不会改变我国经济持续增长的根本态势。在过去几个月的各种调控措施出台以后，相信规模式的宏观调控政策已基本告一段落。如果主要经济数据增速延续下滑走势，将可能没有必要和理由继续出台严厉的紧缩措施。由于对人民币升值压力的顾虑，中央银行今年进一步加息的可能性很小，而人民币汇率升值的步伐可能有所加快。总之，年底和明年初将迎来政策的相对暂闲期。

　　2006年中期，上市公司盈利增长也使我们有理由对市场保持乐观。2006年中期不仅扭转了一季度净利润下滑的局面，而且在主营业务利润率大幅下滑的情况下，上市公司依靠较为有效的费用控制，实现了净利润增幅超过主营业务利润增幅。这在多年的中报业绩中并不多见，表明了股权分置改革带来的制度性变革正在显现其效果。“小非”上市、扩容加速等对市场的负面影响都是短期的，且有边际影响递减的效应。目前的调整正好提供了长线投资的良机。

　　三大资产配置主线

　　“下阶段投资什么？”可能是投资者更为关注的问题。我们对于机会的把握将从对宏观政策和经济结构调整的主导因素的分析中寻找线索。

　　首先，政策取向会加大鼓励和扶持消费需求的力度，尽量减少对外需和投资的依赖度，消费类股票面临更好的政策环境。另外，基于中国经济长期增长的信心，我们将继续关注“中国缺什么”、“中国买什么”；其次，“十一五规划”强调产业结构调整、环境友好、资源节约和自主创新，装备工业、自主创新等相关公司都会有表现机会。3G的即将推出将给相关公司带来较大的投资机会；第三，人民币升值的速度可能加快，将会对相关行业和公司带来投资机会。

　　在投资方向上，我们将继续以内需、创新、人民币升值作为资产配置主线，看好食品饮料、机械、通讯传媒、地产、金融、有色、零售等行业；同时增持价值低估的钢铁、交通运输行业。

　　证星点评：

　　在本轮1541点开始的反弹中，沪指已经上涨了100多个点，相应市场的活跃程度也明显提高，一些个股甚至创出了年内或者是历史新高，而从蓝筹股群体的表现来看，除了有色金属表现活跃外，其他蓝筹股都表现平平。从上周开始，以中国石化、G联通、国航等为代表的大盘蓝筹股开始出现异动，蓝筹板块有整体崛起之意。

　　近期有多重因素支持大盘蓝筹股“王者归来”，从宏观面来分析，8日，中国金融期货交易所正式在上海挂牌，股指期货推出的推出已是箭在弦上，我们认为，股指期货的热炒将带动标的指数成分股的活跃，特别是权重大、业绩持续增长的大盘蓝筹股，更是有望成为各方关注的焦点，而大盘蓝筹股在本轮中的滞涨恰恰给了投资者极佳的建仓机会。

　　从行业的角度来看，钢铁、石油、交通运输、机械等行业的大盘蓝筹股的景气程度进一步提升，而其中一些个股的股价还处在较低位置。从机构的持仓中我们看到，社保基金等主流机构正在逐步建仓，蓝筹股是否能成为震荡期间的中流砥柱呢？