上涨引擎转换 商品波动难免

今年上半年大宗商品普遍震荡走低，7月6日在大连参加“中国及全球衍生品市场发展论坛”的金鹏期货总经理喻猛国对中国证券报记者解释说，2009年开始由货币因素带动的大宗商品上涨行情，目前逐步转入因实体经济复苏因引发的新一轮涨势中来。“上涨动力切换过程中，商品走势反复在所难免。”

多位业内人士认为，伴随着紧缩预期的弱化以及企业去库存化日渐显著，下半年大宗商品将震荡走高。而近日国内外商品市场的普遍回升或许就是开始。

商品表现或好于上半年

喻猛国介绍，“停暖气”行情源于对全球经济周期的判断。以美国为例，其二战以来经济平均复苏周期为59个月，其中小布什时期为73个月，克林顿时期为120个月，里根时期也达到92个月。而本轮经济的扩张始于2009年6月，至今才24个月，还不到平均水平的一半。

五矿期货总经理姜昌武也维持下半年大宗商品震荡向上的观点。他的理由包括美元贬值、希腊债务危机趋于平静、日本灾后重建将迎来高峰以及我国宏观调控或专向定向宽松，以及保持经济的平稳健康发展。

去库存化日渐效果是上述喻猛国和姜昌武共同的看多理由。“年初至今，上海期货交易所的铜库存下降了一半左右。”姜昌武认为，企业重建库存之日，也就是商品市场大涨的时候。

广发期货总经理肖成认为，宏观调控的容忍度在提高，货币紧缩力度将趋缓，从而对大宗商品形成利好。

品种表现有差异

上述业内人士认为，下半年各品种表现将有所不同。喻猛国介绍，就供需面来讲，工业品价格变动主要取决于需求，进而表现为经济周期的波动；农产品（000061）的决定力量是供给，特别是主产区的天气状况。“向上时暴涨，向下时阴跌”是农产品走势的基本特征。

他中短期最看好的品种是铜。“从2005年到2010年，每年的7月、8月铜价均表现为上涨行情。”喻猛国认为，目前的铜价调整较为充分，值得做多。

姜昌武则认为贵金属下半年有大涨机会。主要原因是美元在美联储宽松货币政策作用下将不断贬值；有色金属稍微乐观，下半年重心将有所上移；农产品表现可能最弱。

波动或更为剧烈

不过，也有相当的与会者较为谨慎。如来自深圳的一位期货公司负责人表示，大宗商品全年高点可能在上半年已经形成。但由于流动性仍显宽裕，其外溢效应将持续发生作用，经过一段时间的回调后，有望仍在高位震荡，且波动率超过上半年将是大概率事件。

这位负责人给出的理由是，首先，新兴经济体主要应对物价上涨的压力，其紧缩政策有助于缓解本国和全球的通胀压力，但无法根除通胀的根源；发达经济体则面临财政和金融困境的威胁，会逐步结束量化宽松，不过紧缩政策还不会马上到来。整体而言，全球由政策注入的流动性已经见顶，流动性泛滥的局面将会结束。

其次，目前全球性失衡局面可谓格外严峻，带来的后果就是复苏的可持续性差，不确定性多。发达经济体库存周期已基本结束，财政刺激也已转向财政整顿；新兴经济体则面临经济过热或硬着陆的风险。总体而言，全球范围内的“弱复苏”几成定局，增速放缓将成为下半年重要的市场背景，并对整体商品，特别是工业品的需求形成利空。

光大期货研究所所长叶燕武从另一个角度解释说，资金流动是上半年商品价格大幅波动的主要原因，而黄金恰好正是衡量全球流动性水位的“浮标”。随着QE2结束后美联储水龙头（美元增量）的拧紧，全球流动性水位无以复加，黄金的下沉空间远甚于上浮高度，这也预示着大宗商品的最后一道防线已岌岌可危。