豆粕天量成交下的稳健运行体现期市成熟性

7月9日至13日，豆粕期货一周成交2333万手，周未持仓量198万手，豆粕期货无疑创造了期货市场新的历史记录，但随着基本面趋于稳定，豆粕期货又渐归常态、仍然保持稳健运行状态。对此市场人士指出，豆粕期货的稳健运行，深刻揭示了国内期货市场己发展至新的阶段，市场监管能力和水平己跃升至新的层次，市场环境也与过去不可同日而语。

从1301合约一周运行情况看，7月9日豆粕开盘3,635元/吨，其间冲高回落，周五7月13日收盘3771元/吨，周涨幅144元/吨，在1207以远合月（1207-1301五个合约）中周涨幅排名第四（与1208合约周涨幅并列）；7月11日在期货价格由涨转跌中成交量放大到1186.8万手，创单个合约成交纪录，当日减仓15.45万手至188.26万手，随后行情有所降温。

新湖期货研究所副所长时岩表示，上周豆粕期货经历的天量成交和持仓是有其现实基础与基本面支持的。今年以来，在欧债危机持续影响和国内经济增长压力加大的新形势下，投资兴趣普遍看淡工业品而转向农产品，以此规避宏观经济风险；而3月份以来，在玉米、大豆比价效应引导下，国内外农户纷纷扩种玉米、减少大豆种植，为大豆、豆粕价格其后的恢复性上涨埋下了伏笔，并直接引至3、4月份国内农产品期货市场出现了一波玉米价软、大豆价坚的行情。随后，5月底国际谷物协会(IGC)调降2011-2012年度南美大豆产量预估至1.144亿吨，同比降幅16%，加上美国中西部大多温暖干燥或致单产下降，IGC预计2011-2012年度全球大豆产量减少3000万吨，全球出口下降230万吨，预示库存可能大幅萎缩，直接诱发国际大豆、豆粕期货价格于6月份的大幅上扬，对国内市场形成强大价格引力，使豆粕走出了一波输入性和补涨性的跟涨行情。

在消费市场上，随着水产养殖进入传统的大规模投料阶段，国内畜禽养殖行业景气度好转，特别是猪肉价格在6月中旬触底反弹，全国自繁自养的出栏生猪扭亏转盈，养殖户补栏积极性恢复，豆粕饲料需求明显增加。近期饲料生产企业集中采购豆粕，造成油厂库存明显下降，刺激现货价格走高。

大连良运期货公司研发部经理张如明认为，尽管豆粕成交火爆，多空分岐也非常大，但无论从内外价差、期现价差以及盘面远近合约价差来看，豆粕期货价格的走势均未脱离其基本面范畴。投资者在寻求未来的操作机会时，不要主观认定资金涌入豆粕合约会给市场带来不可控的风险，盲目听从市场上关于政策面干预的小道消息，而应该尊重市场，特点是重点把握国际国内大豆市场的旧作、新作年度供需格局变化的预期。

从国内外期现价格变化上来看，在基本面因素影响下，6月份CBOT农产品期货全线上扬，豆粕月涨幅24.75%居其农产品之首，整个上半年则上涨34.01%，价格达到历史高位；大豆则月涨幅达到12.39%，上半年涨幅达到18.55%；而大连豆粕期货价格6月份涨幅为11%，上半年涨幅则达到22%。考虑到压榨利润要从油粕两方面综合衡量，可以说，豆粕期货价格变动幅度明显没有超过国际市场。

从期现价格走势对比看，据良运期货研究中心统计，国内现货市场上， 6月25日张家港豆粕出厂价达3620元/吨，月涨12%左右，较年初上涨24%，涨幅也高于豆粕期货。而今年以来豆粕期现价差绝大部分时间都处在正常升贴水范围内，期货并未出现对现货大幅升水的局面。而另一方面从期现价格走势相关性上来看，如江苏张家港普通蛋白粕出厂价与豆粕期货指数价相关性达97.5%，期货价格走势基本反映了现货走势，并未出现走势明显偏离的情况。

从豆粕合约之间价差可以看到，目前豆粕主力合约为1209、1301、1305，这些合约呈现近强远弱的特点，近月合约价格高正是反映了目前现货市场需求旺盛的事实，而由于预期到下年度南美大豆种植面积将大增，南美大豆远期升水较低，国内压榨利润有所回升，这也令大连豆粕1305合约面临套保商的保值压力。因此，目前豆粕合约的价差完全反映了国际大豆市场旧作供应紧张、新作供应变数较大的基本面格局。

同时，从持仓特点上可以看到，目前豆粕主力合约远离交割月，不存在交割月逼仓问题。尽管持仓总量仍然较高，但今年来随着市场创新发展步伐加快，更多机构投资者入市己是必然，也需要市场具有较大容量来承接机构投资者，从这一角度上来说，高持仓量和大交易量今后或许将成为常态，市场不必为此惊慌。

在豆粕期货交易和行情发展过程中，一大亮点是监管层表现出来的自信态度和市场化举措。据大商所有关人士表示，确保不出现系统性风险和区域性风险是市场监管的底线，因此作为大商所成交最为活跃的品种，今年来豆粕期货一直是风险监控的重点品种，特别是4月份以来交易所以更大力度动态监控各合约情况，动态测量风险，严防违规交易，保证了市场运行的稳健。同时，在价格转换剧烈、交易量最大的7月11日，当交易所发现有人通过微博散布虚假消息时，及时通过官方微博说明情况，使市场不致因通知冲击力而大而在行情敏感时期影响市场正常运行，同时又正面说明了情况，不给虚假信息以空间、稳定市场情绪，这一市场化监管方式给大家留下了深刻印象，交易所官方微博的辟谣信息引发了大量市场人士的转载也说明了这点。而投资者参与相对较为理性同样可圈可点。

市场人士指出，从历史上来看，某一品种天量成交和持仓一般会孕育大的风险，其间一般会伴随部分投资者爆仓、市场指责纷争、直至招致监管政策的干预来化解风险，但从目前来看，这一幕并未在豆粕期货上上演，体现了当前国内期货市场运行的成熟性。如果说2008年在国际金融危机冲击对国内期货市场规则体系的一次全面检验，那么此次可以说是对大商所市场监管能力和水平的一次检验。

当然，市场人士同时提醒，尽管目前豆粕期货短暂降温、运行稳健，但监管层依然应保持清晰，毕竟宏观经济环境还处于变化之中，外盘正处于热炒气候阶段，合约持仓整体仍然较高，市场可变因素仍然很多，随着市场的扩容，期市特殊的避险功能和投资特征不可避免地会吸引更多投机资金的进入，只有防范于未然，才能真正确保不出现系统性风险和区域性风险。