纽银梅隆总经理：中国经济牛 股市融资更牛

从2007年四季度开始，美国次贷危机逐渐爆发，最终导致全球上一轮经济和股市牛市的终结。5年来，全球性金融危机、欧债危机乃至经济危机愈演愈烈，但令人惊讶的是，5年后，金融危机的发源地美国经济虽然仍未全面复苏，但其股市几乎返回危机前的高点水平，反观5年来经济增速处于全球前列的中国，目前股市较2007年最高点的跌幅仍高达67%，成为主要经济体中表现最差的市场。

该如何解读这一现象及其背后的深层次的原因？中国投资者该如何进行资产的全球配置？日前，证券时报记者采访了纽银梅隆西部基金管理有限公司总经理胡斌。

证券时报记者：您认为美国股市为何能率先恢复到危机前？

胡斌：股市波动反映的是市场对经济的预期，我们认为股市驱动力主要有3个：基本面估值、流动性和市场情绪。

2008年金融危机之后，美国的经济一直处在缓慢复苏的过程中，现今美国企业的资产负债表情况不俗，基本面逐步得到改善；从流动性方面来看，金融危机之后美国推出QE1、QE2以及最近的QE3，流动性得到不断改善——尤其是QE3的推出比预期的要好，等于是没有总规模和执行期限的限制；市场情绪方面，由于欧债危机的因素，使得全球资金的避险情绪高涨，美国相对于其它经济体而言，风险相对较低，成为避险资金首选的配置对象。这三个因素共同使得美国股市率先恢复。

证券时报记者：造成中国“经济最牛，股市最熊”的原因是什么？为何股市和经济基本面严重背离？

胡斌：这个问题需要把一级市场与二级市场加起来看，这一级市场与二级市场加起来的证券市场还是很牛的。换句话说，中国“经济很牛，股市融资更牛，股市投资最熊”。

而中国股市的最大问题，还并不来自基本面，而是IPO机制和源源不断的融资任务。一级市场新股发行价格太高，二级市场股市自然表现不佳，以补偿一级市场的巨额利润。这是中国股市的结构性问题所在。

再者，目前中国股市也还是从上述3个驱动力来看，基本面方面，中国GDP增长从9%到10%的高速下降到7%左右，7%的增长仍然很大，但还是在下降，可能比市场预计的大一些，而且面临经济转型的巨大挑战，不确定性因素很多；流动性在防通胀和房地产调控的总体思路下，不会有大的起色；相应的市场情绪，可以说是非常糟糕的。

证券时报记者：虽然以美国股市为代表的股市表现强劲，但我们遗憾地看到合格境内机构投资者基金总体业绩表现糟糕，特别是最初出海投资的QDII亏损较大，QDII运作应该进行哪些反思？

胡斌：QDII总体业绩表现不佳，尤其是最初推出的QDII亏损较大主要有两个原因：一是中国的QDII基金主要集中于2007年发行，正值金融危机的前期，国际股市的最高点，进入时点决定了其这期间的业绩表现；二是中国大部分QDII基金的投资策略仍然相对单一，以海外上市的中国股票或与中国经济相关性高的资产类别为主，业绩挂钩香港恒生指数或MSCI亚太指数，这就造成了整个行业产品的单一性和同质化，就不可避免地会产生一荣俱荣、一损俱损的局面。从资产配置上并不能起到分散风险的作用。这是QDII表现不佳的主要原因。

QDII作为一种中国投资全球市场的重要工具，应该从战略型资产配置方面做更多的考量与准备，侧重于考虑如何采用多样化的资产类别来投资全球市场，特别是中国没有的、相关性较低的投资品种，并根据全球的经济环境与运行周期来调整不同资产类别的配置比例，真正有效地分散投资风险。

证券时报记者：5年来中外股市的表现让我们看到了资产全球配置的重要性，对国内投资者来说，如何进行资产的全球配置？

胡斌：资产配置是一项非常专业的工作，尤其是进行海外投资，海外投资者往往是以非常成熟的机构投资者为主。这就需要国内的投资者进行全方位的计划和准备，要以全球化和长远的视野来看待全球资产配置。

对有一定财富积累的个人而言，我的具体建议为：

1、适当配置一些外币的投资以分散货币风险，特别是人民币升值预期大大减弱的今天。

2、投资的配置不仅仅是新兴市场，还应大比例投资成熟市场，如美国。

3、配置一些中国稀缺的产品，如投资大宗商品，美国的房地产。

4、配置指数型或委托好的海外的专业投资机构来管理海外资产，我不认为坐在中国能长期持续做出海外投资的阿尔法，我们应该找专业的人做专业的事。