德银300城样本趋势报告：个别地方财政区域性风险隐现_财经频道

导读

此外，张智威还认为，今年国债与地方政府债有望大幅度增长。“2013年卖地收入在4万亿左右，去年大概是2.6万亿，有超过1万亿的缺口，这个缺口很难要求地方政府完全自己补上”。故中央政府可能承担部分融资需求，意味着“可能要把国债市场做大”。

但他同时也表示，此举将使得财政赤字水平进一步上升。其《报告》显示，德银预计今年中国政府“赤字占GDP比率将达到3%，可能会超出政府的赤字目标”。

多年来以两位数高速增长的财政收入，今年可能迎来首次负增长。

“假设2015年全年土地出让金收入下降20%，地方政府广义口径的财政收入同比增速将下降至-2%，远低于2009-2013年的平均值24%。”1月12日，德意志银行(下称“德银”)大中华区首席经济学家张智威表示，由于土地出让金实际缴纳时间的相对滞后，去年三季度土地出让金的急速下滑，这对地方政府收入的影响将在去年四季度和今年上半年显现。

张智威此番观点针对此前德银发布的一份特别报告，即《财政收入紧缩将推动改革 2015经济增速呈前高后低》(下称《报告》)中做出的中国地方政府财政收入的趋势性分析。

这与此前彭博做出是“全年宏观经济将呈现逐步减速趋势”的判断，两者则差别较大。

彭博不久前的调查数据显示，目前市场的主流看法是“2015年宏观经济将呈现逐步减速的趋势，GDP同比增速从一季度的7.3%逐步下降到四季度的6.9%”。

德银的这份报告则预计，我国2015年GDP同比增速将在一、二季度达到6.8%的全年低点，并在下半年逐步回升至7%以上，整体呈现出“前低后高”的趋势。

“主要是因为财政收入的下滑会在今年上半年凸显，随后政府会推出有效举措进行应对，从而带动经济在下半年企稳。”张智威如是解释。

300城样本数据：区域性风险明显

张智威表示，德银团队通过对中国300多个地级市数据的分析，发现土地出让金占当地财政收入越高的地方，银行贷款占GDP比例在2008-2013年间上升的幅度亦越大。“这种财政风险和金融风险的叠加，意味着一些区域性的问题可能更加明显”。

这些问题在《报告》中，德银对江苏十三个地级市做出的具体分析，从三个方面得以呈现。

首先，地方政府融资平台在土地市场上的参与度越来越高。“以常州为例，融资平台购地占全部土地招拍挂交易的比重从2009年的38%上升到2014年的70%”。

其次，地方政府融资平台深度参与土地市场的现象，在三、四线城市更加集中。以江苏较发达的三个地级市为例，2014年融资平台购买的土地只占全部土地交易的15%，而在相对不发达的十个地级市中，这个比例则达到65%。

最后，融资平台自身的财务状况出现负债率上升、应收账款累积、利息负担加重、总资产收益率下降等问题，三、四线城市情况尤为明显。

尽管问题严重，但在张智威看来，亦有好的一面。“过去几年政府在财政改革方面速度相对较慢，现在地方政府有了压力，财政方面改革的速度会提起来。”他说。

由此，他预计，今年国企改革会因此得以加速，将会有“更多的资产由私有企业运作，主导权更多地被转到私有企业”。

同时，对于市场关心的地方政府性债务清理可能带来的城投平台违约问题，张智威表示今年可能出现，但他并不担忧，“我很支持地方政府让违约出现，我们跟投资者交流的时候，很多人都跟我们说，如果中国早一点发生违约破产的情况，对于中国整个宏观前景会更乐观”。理由则是，出现违约可使风险定价更理性，进而解决社会融资成本太高的问题。

“由二位数增长步入一位数增长”

得益于过去十几年房地产市场的快速升温，地方政府得以从快速增长的土地出让金中获益，年增长率多年都保持在两位数，高于GDP增速。《报告》数据显示，2009-2013年间，全国财政总收入年平均增长19%，“其中有7个百分点是土地出让金收入贡献的”(见图表)。

而其快速增长得益于所谓的“土地财政”模式。其核心是，房地产繁荣带动土地出让金收入的增长，支持地方政府投资大规模基础设施建设，而基建投资又能反过来推动房地产繁荣。

但该模式之不可持续，去年已有明显表现。根据《报告》，去年上半年，全国300城市的土地招拍挂交易额同比下降7%，三季度同比下滑幅度则进一步扩大至55%。

由于土地出让金的实际缴纳时间可能滞后三个月到半年，三季度55%的骤降则将在去年四季度的数据中凸显，并在今年上半年进一步放大。

张智威还表示，受土地出让金收入下滑的影响，预计2016-2020年间全国财政总收入的年平均增速在5%-8%之间。

而财政部长楼继伟亦在去年底全国财政工作会议上表示，“财政收入由高速增长转为中低速增长，由二位数增长步入个位数增长，要克服速度情结”。

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